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邹翔：2011年通胀率会比较高，而且会超出大家的预期，所以我们对整个市场的判断还是相对比较谨慎，认为还是跌出来的机会，会给二级市场投资人以获利空间，这样才能真正赚到收益。从经济周期来看，经过三十年增长之后，经济增长动力还处于搜索过程当中，也就是说我们的经济增长动力还不是很明确，找到特别的主线是很困难的。2006、2007年有一轮大的行情，那是因为我国重化工业在2006、2007年达到高峰，煤炭、钢铁、水泥、地产行业利润率很高。经过2008年之后，政府出台了十大振兴规划，还是在原来的铁公基，传统的地产、基建上投入了很多，这表明原来的经济增长模式难以为继了。在向新的增长模式转型过程中，我们将面临很多瓶颈和困难。从世界经济来看，欧美经济增长周期已经结束。面对经济增长衰退的局面，我们的出口在减少，我们的资本和劳动在收入分配中的比例是失衡的，是不均衡的，国外成熟的国家资本和劳动比在整个收入分配中是3：1的比例，这表明我国未来要达到均衡的状态。从非均衡状态向均衡状态转移过程中，劳动力成本会上升非常之快。按现在农民工的工资水平，要赶上城市一般的工人，还需要有四年的高速增长，而且它的增速要比城市的工人高十个百分点。2011年劳动力和通胀会是非常大的难题，不能用消费和劳动力来简单化这个问题。劳动力是在收入分配所得中处于上升的过程，这个过程不完成的话，中国也不可能实现从中国制造向中国创造转变，这样中国在未来世界格局中会居于不利地位。我们必须提高劳动在收入所得中的占比，从劳动要素来讲，未来市场会是持续性的上升趋势，这是不可逆转的过程，未来成本推动型的通胀也是难以逆转的。1990年，房地产面临不败的神话，今年4月18日，政府出台的手段之密集，打击之严厉是史无前例的。但房价在10月中旬之后依然出现了新一轮的上升势头，这反映什么问题呢？我认为里面应该反思深层次的问题，房价之所以压不下来，货币在2009、2010年严重超发，在体制外囤积了大量的现金，他们有非常强的购买能力。中国房地产市场是被一帮相对强势的人控制的市场，他们的持仓量很大，也会充分影响政策，这样房地产市场打压不下来，就是这个“庄家”非常强势，他能完全控制这个过程。中国股票市场还是以散户为主的市场，2007年10月份以来，流通市值增长了1倍，原来是6万亿，现在流通市值在12、13万亿的水平，基金存量原来是2万亿，现在是2.4万亿，现在和2007年相比还是没有很大的增长，但我们面对的市场的筹码增长一倍了。中小板扩容、新三板的推出，但增量资金却不能进来，增量资产还是在房地产市场里。所以我们的市场是增量资金缺乏的市场，保险等资金不断被抽离，被“大小非”等拿走，我们承担的担子越来越重，这种失衡会对未来二级市场造成非常不利的影响，我们还是买单的角色。资金被市场中“大小非”不断抽走。他拿走之后这些钱还能不能回到市场上？不是不可以回来，但这需要足够的安全边际，PE和PEG要达到0.8或0.6，他认为能有足够的油水才可以进。估值似乎不贵，但把银行、地产拿掉后有些东西也是不便宜的，很多股票都是20、30倍以上。你做投资怎么办呢？一是耐心等待它跌下来，二是主动寻找一些板块。比如装备制造业还是可以看到有一定的核心竞争力，能够走向全球，能与国际大的公司进行竞争，印度、巴西等也在弄机械，也在弄混凝土机，中国也在做海洋装备，包括大飞机、矿山设备、起重机械等。大装备里确实存在增速比较高，估值比较低的行业，未来就是在大机器里找到相对被低估的品种来进行配置。在大消费里，包括可选消费和日常消费品里，有品牌，有壁垒的公司。在整个这个行业，比如双汇现在1000多亿的市场，它的占有率3%不到，美国肉食品市场第一名的占有率会达到15%—20%，有这样的整合空间，未来它也许有高速成长的余地，我们在消费品里在由完全竞争走向寡头垄断中获得超额收益。还有新兴产业，比如新材料，新的电子技术等，我们国内也在自己生产和替代，这样的情况下会出来一批真正有竞争力的公司，技术含量比较高的。寻找能够有好的增长质量，靠内生性增长，好的技术含量，内部研发、独特商业模式会逐步从小变成大的公司，我们会进入深度挖掘，所以会重点在大机械、装备业和大消费三个方向挖掘高成长质量的公司，ROE能够保持稳定或还能略有增长的公司，这样我们就能在防御中慢慢进入。总的思路是这样，因为只有控制住了风险，规避了下阶段的市场风险以后，我们或许能迎来满意的收获。但前提是不能在前面下跌中把自己牺牲掉，否则在后面亏损补回来就白做了。所以，大家要有这个风险意识，先规避前面的风险，后面再获取收益。所以，我们的策略是先防御，然后再争取逐步给投资者带来稳定的回报。彭旭：刚才主持人谈到仓位的问题，这个问题确实比较复杂。谈策略之前，这个问题我也想借助和讯网探讨一下。我认为仓位并不代表市场多头、空头的看法，我们希望通过股票结构调整、个股选择来取得超额收益，而不是一定要通过大规模的仓位、择时获得收益。我反对这样的做法，如果这样的做法越来越流行，会使A股市场受到损耗，使得长期投资价值受到挑战。我原来在券商工作，现在在基金做了几年，中国经济是个庞大的体系，但资本市场波动依然很大。我觉得随着基金规模发展越来越大，中国股市波动越来越大，无谓的损耗就会越来越大。中国资本市场点位从900点到6000点，从6000点到1600点，再从1600点到3000多点，如果3万多亿的资金一会儿三成仓、一会儿五成仓，一会儿九成仓会导致中国股市波动越来越大。我们这个行业是做价值投资，中国公募基金价值有多重因素，从中国股市发展而言应该起稳定和平衡，保障市场健康发展的功能。现在这个市场比较认收益，但实际上公募基金发展的综合效益不完全是收益的问题，还有对整个资本市场的稳定作用的问题。对于公募基金，如果大家都保持相对稳定的仓位的话，对中国资本市场的健康发展是有利的。关于策略问题，也没有考虑成熟。刚才王总提到了2010年是复杂的一年，我觉得今年2011年可能更复杂。2010年至少还有很多故事可以讲讲，国家倡导的战略新兴产业等政策也很多，每天都有话题供大家去投资，供大家去交易。所以2010年的机会还是比较多的，只要大家勇敢的话应该与狼共舞。我觉得今年2011年能讲的故事已经差不多了。2011年有几个要素要注意：通胀好像还下不去，CPI、PPI以及大宗商品，像石油也在向上涨的趋势。通胀预期短期难以遏制的话，国内流动性收紧趋势也是必然的。如果CPI、PPI都往上走的话，对于大部分企业来说成本是往上涨的，流动性收紧，规模却是往下走的，所以，二季度是不是某些行业毛利率下降趋势比较明显，利润会低于预期，这是我比较担心的。通胀是股市的敌人，基本上通胀起来，股市上涨的概率很小。2011年的亮点有以下几个：1、全球流动性比较充裕，对资源品价格还能起到稳定作用。2、美国经济复苏迹象比较明显，这也是一个亮点，如果美国经济复苏，出口会慢慢稳定，对中国经济稳定起到支撑作用。2011年我看好的行业：第一，看好资源品，特别是铜。上半年我们会看好全球流动性背景下的资源品，而不是国内流动性，国内流动性是收紧的。很多行业对铜的需求越来越多，就跟中国前二十年以来铁矿石一样，前二十年铁矿石依赖度很高，因为都在修路修桥。近二十年，我感觉绕不开铜，铜的长期需求量会保持，铜会有大周期，资源品里比较看好，但波动很大，不太好操作。第二，长期看好装备制造业。中国改革开放二十多年，现在是全球第二大经济体，要想在全球保持前三名，必须要有核心竞争力。在全球经济一体化背景下，中国核心竞争力到底在哪里？所谓核心竞争力就是全球化产业，能在全球占领市场，慢慢发展起来，我感觉这批企业才是中国真正的蓝筹。中国在中端装备制造业有核心竞争力，这包括的领域很广，不光包括工程机械、家电等，还有很多，这样的公司给20倍市盈率是可以的。作为资本市场投资者应该给予这些业绩优良的公司以更好的估值水平，借助于好的估值水平让这个公司获得更多发展的资源，去挑战全球。市场上大家谈高端装备制造业，我觉得中国目前高端装备制造都是中端，真正的高端装备制造业应该是军用等核心高端制造业。这方面，中国在未来十年还难以形成全球核心竞争力，这一点仍然是美国和欧洲的强项，中国的强项还是在中端这块。工程机械、海油工程、高铁等我比较看好。第三，在通胀背景下，看好一些基础消费，像酒类、商业零售、旅游等。我认为中国核心竞争力来自两块，一是挑战全球的中端装备制造业，目前大家谈的高端装备制造业其实是传统产业发展到今天的结果，二是中国自身有一个庞大的内需消费市场，这也是核心竞争力，这个市场很大，十几亿人口，这个市场是长期存在的。第四，战略性新兴产业。这里有个误区，我认为战略性新兴产业大部分是中国的第三次技改，节能环保等行业都是在优化传统产业结构和传统产业效率，并不是核心产业，也不大可能成为支柱型产业，它是依附于传统产业的技术型产业，使能耗降得更低，效率提得更高。去年国家花了很大功夫呼吁新兴产业，阐述它的重要性，但从投资股票这点来讲，如果销售收入就几亿，利润就两三千万，市值搞到上百亿了，基本上相当于传统产业十几年发展历史，很多小公司股票发行市盈率达到了五年后的成长程度，风险是十分显著的总体来说，资源品阶段可以看好，中长期铜也许更有机会，最看好装备制造业，然后是基础消费及服务业。今年我们主要围绕这几条线索，比较担忧的还是国内紧缩的趋势还没有结束，大趋势还没有出来，可能是弱势震荡，顶多有一点年报行情。谢谢！孙建波：我看到很多媒体讲今年投资更不好做，我个人认为这不对，今年投资要比去年更好做，因为经济的自主回升态势非常明确。2010年其实是个震荡的市场，中间波动起伏，甚至有时候让人觉得牛市来了，但看到全年，整个市场还是震荡的行情，也许有正的收益，但空间并不是很大。市场在过去一年中所体现的小股票鸡犬升天的情况，大蓝筹股持续阴跌在今年是有修正的。修正的最大点我认为来自于小股票出现一次分化，甄别出哪些是真正的英雄，哪些是借机炒作。如果这个过程在2011年发生，要比2012年发生好，否则这种泡沫对经济、股市的杀伤力是很大的，所以，小股票有大的修正。传统的一些蓝筹股在今年由于经济周期开始是有机会的，市场总体比较理性，通过估值高低给出上市公司资源配置方向，这种方向其实是对的，我倒不指望那些过去传统大蓝筹股在今年或未来几年会有高的估值。趋势向下是确定无疑的，总体今年是经过震荡，但最终会是比较平淡的一年。很多卖方讲，今年的投资上半年震荡，下半年上升，我不是特别得认同。因为我个人认为指数的机会更多在于上半年，下半年修正的压力会比较大。我注意到，这次中央经济工作会议是要兼顾到经济增长、调结构、防通胀，三者都要兼顾，不可能为了防通胀就把经济增长一下打下去。经济增长信号不确定的时候，调控措施可能还是含蓄的，但经济增长特别是次增长的信号越来越明确，调控的压力反而越大，所以，极有可能经济次增长更明确的时候，调控力度是非常强的，反而没有特别大的股市机会。短期没有机会，是为更持续、更健康的股市发展创造机会。所以，今年的股市机会上半年多于下半年。关于通胀。大家认为因基数效应，2011年下半年CPI会大幅度下降，我认为未必。在刚刚过去的一年中，很多研究人员对通胀有误读、误判，从初期认为7月份是最高值，然后一路向后推，最后大家都不敢说具体哪个月是最高点。通胀是个结果，看起来由很多因素决定，但我们也要知道通货膨胀背后反映了生产要素价格此消彼涨的趋势，有些东西是注定发生的，遮着盖着不让它显现出来是没有用的，如果它有规律就注定要发生，这点我们要有清醒的认识。比如劳动力，土地是资本之母，人也是很重要的要素资源，如果劳动力价格越来越涨的话，大家对通胀就不要看得过于低，一定要让它下来。一定要知道社会结构、人口结构变化规律在悄悄地发生作用，这种情况会持续多年，因此，我认为看待通胀要慎重，不要过于乐观。我国的M2不精确说已经超过70万亿，M2/GDP接近2，这么高的比例在经济增长速度逐步放缓，大量城镇人口拥有自有住房的情况下，货币速度提升，产生通胀的概率是加大的，不会因为近期货币环境收紧就发生通胀。行业看法，第一，我比