央企整合及投资策略研究

大整合、大机会——央企整合及投资策略研究分析师:陆从珍电话：63325888－6067邮箱：[e-mail]宁冬莉电话：63325888－6106邮编：[e-mail]大整合、大机会主要内容z央企整合加速z主要整合机会z投资组合与估值•央企整合——国家战略目标实现的重要保障大整合、大机会国家产业结构调整、升级国资保值增值国际竞争力提升国资布局，加强重点垄断央企整合改善公司治理，促进国企改革优势资源聚集，培育世界级企业加强国资控制力增加优质资产供给，繁荣、稳定资本市场国家战略目标全球金融中心大整合、大机会•08、09年是央企整合的高潮z政策规划——2010年央企数量减少至80——100家z抓住资本市场难得的历史发展机遇未来三年央企数量预测资料来源：国资委，东方证券研究所19618917816915915313011585040801201602002002200320042005200620072008E2009E2010E央企整合提速08央企整合央企整合央企整合国家宏观战略目标的保障企业做强做大的关键环节资本市场繁荣、稳定的必要条件积极的政策支持强大的内在动力良好的资本平台股市欣欣向荣的最大助推力之一央企整合提速08央企整合提速催化剂——政策支持《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》2007年1月1日市值管理和考核关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》2006年12月5日•《国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法》2006年3月1日《中央企业布局和结构调整的指导意见》已上报国务院《中央企业“十一五”发展规划纲要（指引）》已下发中央企业推进国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，加快形成一批拥有自主知识产权和知名品牌、国际竞争力较强的优势企业优势企业汇聚国家资源促进中央企业和地方人民政府所出资企业之间的重组降低部分央企整体上市难度围绕突出主业，积极推进企业非主业资产重组央企上市公司资产收购范围超越本集团2010年，中央企业调整和重组至80—100家其中３０——５０户发展成具有较强国际竞争力的大公司大企业集团强者恒强充分利用资本市场央企整合提速08央企整合提速——政策支持《中央企业“十一五”发展规划纲要（指引）》分板块总体思路调整优化原材料制造产业，加大冶金企业结构调整和联合重组力度，提高矿产资源获得能力，改善环境，加强资源综合利用有色《推进装备制造企业联合重组，建设船舶制造基地，加快形成汽车自主研发能力装备制造积极发展建筑工程承包，提升建筑企业发展质量建筑加快发展服务业，促进商贸流通企业重组和战略转型，创新现代贸易模式，延伸相关产业链，形成与资源环境、产业结构相协调的合理布局商贸零售改造提升电子信息制造业，做强做大集成电路、软件和通信设备制造业电子信息调整优化国防军工产业，提升武器装备科研生产能力，完善军民结合的协作体系，发展军民两用技术和产品军工推进航空、航运企业结构调整，做强做大我国航空、航运业务航空航运促进电信企业重组，优化市场竞争格局，延伸产业价值链电信优化发展能源业产业，积极开发油气资源；加强电网建设，加快发展水电、核电和新能源发电；提高煤炭生产利用和资源控制能力能源央企整合提速08央企整合加速催化剂——政策支持七大行业：绝对控制支柱行业：较强控制其他行业：必要影响煤炭、电力、石油化工、航空运输、航运、军工、电信装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘察设计、科技商贸流通、投资、医药、建材、农业、地质勘察z适度降低国有资本比重z积极引入非公经济及外资z推进产权多元化z优胜劣汰z国有资本有效退出z数量明显减少国有资本调整路线z积极推进优质资产向具有较强国际竞争力的大公司大企业集团集中；z加大改革重组力度，积极支持整体资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市；z积极鼓励引入境内外战略投资者加强垄断力量集中优势资源培育国际竞争力塑造世界级企业央企整合提速08央企整合提速——政策支持：36家核心央企华润（集团）有限公司中国航空集团公司消费品航空中国中煤能源集团公司东风汽车公司中国电信集团公司中国神华集团汽车中国移动通信集团公司煤炭中国交通建设集团有限公司通信运营中国海洋石油总公司中国建筑工程总公司招商局集团有限公司中国石油天然气集团公司建筑/工程中国远洋运输（集团）总公司中国石油化工集团公司中国五矿集团公司运输石油石化贸易国家开发投资公司中国电子科技集团公司中国中化集团公司中国大唐集团公司中国船舶工业集团公司化工中国国电集团公司中国船舶重工集团公司中国铝业公司中国华电集团公司中国兵器工业集团公司有色金属中国电力投资集团公司中国兵器装备集团公司宝钢集团中国华能集团公司中国航天科技集团公司武汉钢铁（集团）公司中国南方电网有限责任公司中国航空工业第一集团公司鞍山钢铁集团公司国家电网公司中国核工业集团公司钢铁电网/电力军工央企整合提速08央企整合提速——资本市场繁荣、稳定的必要条件•央企大整合–提升资本市场经济晴雨表功能–提高A股市值规模，提升资本市场地位–提升合理估值中枢048121620200220032004200520062007全部A股央企02468101214总资产净资产销售收入利润央企央企控股子公司资料来源：国资委，东方证券研究所资料来源：国资委，WIND，东方证券研究所全部A股和央企ROE趋势比较央企及控股子公司经营状况比较央企整合提速08央企整合——中国企业做大作强的关键环节15,413.50中国远洋运输总公司48816,038.9中国海洋石油总公司46918,163.20中国建筑工程总公司39618,710.70一汽集团38523,109.20中化集团29924,791.30中国电信27527,966.10中国南方电网237107,185.50国家电网29110,520.20中国石油天然气24131,636.00中国石化17主营业务收入（百万美元）央企排名z2007有10家央企进入全球财富500强，大型央企正逐步提升国际竞争力z整体排名和上榜公司数量依然靠后，央企整体上市将有助于其更好的利用资本平台融资，改善公司治理，更快成为垄断性的世界领袖企业央企整合提速08央企整合——中国企业做大作强的关键环节020004000600080001000020年代并购数量60年代并购数量90年代并购数量通用汽车、IBM公司和联合碳化合物公司美国通用电器美国麦道飞机、花旗银行、美国国际集团、思科美国三次大泡沫时期的企业大并购成就世界级企业3.092.921.85东方电机2.201.400.2中国远洋1.10.820.5武钢股份1.130.930.74宝钢股份6.814.561.02中国船舶08E07E06AEPS已完成整体上市公司业绩表现z强大的内在动力z美国在三次股市繁荣时期通过并购重组成就了世界级巨头公司，如今繁荣的资本市场为央企的整体上市带来了良好的资本平台和难得的历史机遇z股权分置改革成功奠定了央企整合的基础，央企集团对旗下上市公司的整合往往带来业绩和股价的飞跃央企整合提速央企整合方式整合模式强强联合优秀央企兼并弱势央企非主业资产剥离入其他央企产业内整合拓展生产链核心方式电信、航空、航运、钢铁、机械控股同类型上市公司资源整合主要整合机会集团政策支持力度够大绝对控制较强控制36家核心央企公司资产收购空间够大低市盈率收购集团资产借助央企实力获取外部非上市资源哪些行业和公司机会更大？大集团小企业煤炭钢铁收购非上市资产是降低上市公司估值的最便捷途径主要整合机会集团收入与上市公司收入比——36个集团，135家上市公司优质资产少2.611213550中国化工集团公司专业化整合上市公司4.064571842中国中化集团公司整体上市4.3169300中国长江三峡工程开发总公司专业化整合上市公司3.04158480中国电力投资集团公司专业化整合上市公司3.43175596中国国电集团公司专业化整合上市公司2.43191451中国华电集团公司专业化整合上市公司2.33309703中国大唐集团公司专业化整合上市公司1.72502842中国华能集团公司IPO,上市公司专业化整合953198529国家电网公司专业化整合上市公司,IPO4.132941200中国兵器装备集团公司专业化整合上市公司11.69911060中国兵器工业集团公司IPO35.8118644中国船舶重工集团公司专业化整合上市公司9.4364600中国船舶工业集团公司专业化整合上市公司3.810124470中国航空工业第二集团公司专业化整合上市公司,发动机资产IPO24.1634820中国航空工业第一集团公司专业化整合上市公司5.1684428中国航天科工集团公司专业化整合上市公司3667中国航天科技集团公司IPO,整合上市公司47.714173中国核工业集团公司剩余资产的证券化路径收入比上市公司数量上市公司收入（亿元）集团收入（亿元）企业(集团)名称主要整合机会整体上市？111882中国盐业总公司IPO,上市公司专业化整合3.5362216国家开发投资公司IPO,上市公司专业化整合4.7127127中国通用技术（集团）控股有限责任公司整体上市6.81428中国生物技术集团公司专业化整合上市公司4.2284354中国医药集团总公司专业化整合上市公司2.6794244.6中国建筑材料集团公司IPO,上市公司专业化整合24104中国中材集团公司专业化整合上市公司1.625080中国保利集团公司专业化整合上市公司1020.2中国房地产开发集团公司专业化整合上市公司2.356131431中国粮油食品（集团）有限公司IPO或部分注入上市公司16.9216270.6中国南方机车车辆工业集团公司IPO13.9536500中国机械工业集团公司专业化整合上市公司7.042131486中国第一汽车集团公司整体上市2153中国黄金集团公司专业化整合上市公司1.528921348中国五矿集团公司IPO100.919908中国冶金科工集团公司IPO40.5215608中国中钢集团公司专业化整合上市公司1.62345535中国中煤能源集团公司剩余资产的证券化路径收入比上市公司数量上市公司收入（亿元）集团收入（亿元）企业(集团)名称主要整合机会重点行业和公司得益于集团资产整合得益于外部收购垄断领域竞争领域军工、电力、有色地产、汽车、医药钢铁、煤炭主要整合机会－军工军工及装备制造：注资如火如荼z集团资产规模远超上市公司z集团大部分业务均有相关上市公司规划目标z上市公司将成为专业化整合集团相关资产的平台，未来将持续注资结论集团特征z《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》z《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》z《大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》z《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》z《军工企业股份制改造实施暂行办法》政策支持•十一五规划：调整优化国防军工产业，提升武器装备科研生产能力，完善军民结合的协作体系，发展军民两用技术和产品主要整合机会－军工国防科工委核工业航天船舶兵器工业军工电子军工配套民爆中国核工业建设集团中国航天科技集团中国航天科工集团中国航空一集团中国航空二集团中国船舶集团中国船舶重工业集团中国兵器集团中国兵器装备集团中国电子科技集团地方军工集团地方及中央民用爆破集团航空中国核工业集团主要整合机会－军工各个集团都正在发生大规模资产整合东光集团资产整体上市未完成长春一东凌云集团资产整体上市未完成凌云股份增发投资于铁路车轴生产线技术改造项目、收购集团资产未完成晋西车轴增发投资建设精密锻造生产线项目已完成北方创业增发投入乙烯炼化项目，其中集团认购43%.未完成辽通化工中国兵器工业集团公司增发投资铅酸蓄电池项目已完成风帆股份中国船舶重工集团公司集团借壳上市已完成中国船舶中国船舶工业集团公司配股投资DA468QL1/471QL和DA6发动机发动机平台升级未完成东安动力增发建设第4.5代TFT-LCD生产线项目。已完成深天马由深南光增发变更未集团房