对冲基金投资策略

对冲基金的投资策略富汇达资本运营总监：郑甲良五宏观对冲策略六多空仓策略七管理期货投资策略八多策略一什么是对冲基金二市场中性策略三套利型策略四定向增发一什么是对冲基金01对冲基金简介02对冲基金各策略风险跨度01.对冲基金简介•采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedgefund)也称避险基金或套期保值基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。•由于涉及的金融衍生品繁杂，对冲基金的具体策略种类繁多、跨度巨大，不同机构也有不同的分类方式。国内专业研究机构将对冲基金的分类分为七大策略，即多空仓、管理期货、市场中性、套利型、宏观对冲、定向增发、多策略，与海外最主流的分类（瑞士信贷公司分类）相类似。由于对冲基金包括了更广泛的投资范围：股票、股指期货、商品期货，包含了更复杂的操作手法：多空、杠杆、程序化交易。因此，对冲基金的挑选难度成倍增加，不同策略、不同操作模式都需要具体分析。本期专题简明扼要地为投资者介绍对冲基金七大策略的投资原理、特点、风险、适合的投资者以及国内产品的业绩表现。02.对冲基金各策略风险跨度二市场中性策略01市场中性策略投资原理02获取额外收益α原理03中性策略的优势与风险04市场中性策略如何选股01.市场中性策略投资原理•在多头和空头同时进行操作，多头部分买入一篮子的股票，同时空头部分做空指数标的（国内即做空沪深300股指期货），努力对冲掉投资组合的系统性风险β（β不等于0是多空仓策略）以获取超额收益α。整个基金获得收益的多少，则取决于基金经理创造超额收益的能力。02.市场中性策略获取超额收益α原理03.市场中性策略的优势与风险•市场中性策略策略优势：•走势独立于股票市场。这种策略的优势在于投资组合的系统性风险β已经被对冲掉，基金业绩走势会独立于大盘指数。所以，不论市场环境如何，都有能力获得正收益，具有较好的资产配置价值。•市场中性策略适合投资者：•稳健型投资者。市场中性基金在一定程度上能有效的抵御股票市场的系统性风险。在A股不断见底的大环境下，市场中性的产品能让你在断崖式暴跌发生时，多一份安稳与淡定。•市场中性策略风险：•由于基金收益取决于组合创造超额收益α的能力，所以其所选个股表现不如指数，也会出现亏损。此外，当权益类市场处于一个明显的上升趋势中时，传统股票型产品获取收益的能力更强，而市场中性基金的正收益相对有限。04.市场中性策略如何选取股票•投研能力：市场中性产品大多需要依靠投研团队推荐股票，实力雄厚的基金公司具备更多的研究资源，推荐出更多具有超额收益的股票。•过往业绩：若有测试账户或同策略产品，投资者可以借助过往的业绩检测该产品策略的有效性。此外，投资者也可以参考基金经理、基金公司以往股票做多策略基金的业绩，是否具备获取超额收益的能力。•风险控制：基金一篮子的股票是否有持续的超额收益，是否有严格的平仓止损策略；多头与空头的市值是否能对冲，防止过多的风险敞口；股指期货空头是否留有足够保证金，防止指数剧烈波动时爆仓。•期指经验丰富：在期货市场贴水时，由于期货与现货收敛的预期，在此时建仓会对市场中性产品的净值在建仓期造成一定的亏损，这依赖于基金经理期指方面的经验，处理不当也会对净值造成一定亏损。三套利型策略01套利型策略原理02套利何时会触发03套利基金的风险04如何挑选套利基金01.套利型策略投资原理•套利型策略：是指利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易策略。套利策略针对目标是定价偏差，无论市场处于何种状态均可运用，其收益与市场相关性较低。02.套利何时会触发•同一种资产在不同市场上价格差异过大，即违背一价定律。•具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大（如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约）。•一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大（期货与现货）。03.套利基金的风险•1.跟踪误差:在构造沪深300指数现货组合进行套利时，会由于最低购买份额限制、股指权重调整、无法同时买卖众多股票等原因，造成现货组合和标的股指存在偏差。•2.冲击成本:冲击成本是指在套利交易中需要迅速，且大规模地买卖证券，却未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。•3.流动性风险:在买卖现货股票组合时遭遇股票停牌、涨跌停板而无法交易的风险。•4.技术风险:由于套利机会往往转瞬而逝，人工下单无法做到现货组合和股指期货同时下单，故需选择高效、稳定的交易系统。•5.策略容量风险:如套利资金量过大，会因交易所对下单手数和持仓量的限制，致使套利策略的效果大打折扣。04.如何挑选套利基金•1.硬件设施:市场套利机会转瞬即逝，快速的扑捉到套利机会需要高速的计算机软、硬件支持，即使遇见停电等突发性事件也要能保证套利设备的正常运转。因此选择硬件条件较好的管理人为妥。•2.策略容量:如果套利资金超过了该基金策略的容量，套利效率会大大降低。因此投资者应该避免选择套利产品规模过大的产品。•3.历史业绩:观察产品历史业绩是否稳定向上，避免业绩走势波动剧烈的产品。国内多空仓策略的长与短。四定向增发01定向增发原理02定向增发平均收益03定向增发的风险04如何挑选定增对冲基金01.定向增发原理•定向增发策略：是事件驱动策略中的一类子策略，由于目前国内事件驱动策略基金集中于定向增发业务，故单独分为一类。该策略通常就是参与投资上市公司定向增发股票投资，在定向增发股票解禁期满后在二级市场退出，以此获得收益。除了定向增发事件外，事件驱动策略投资往往应用于投资发生特殊情形的公司，如重大重组、并购、破发、破净等。•定向增发股票：是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易日市价的90%，发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让。•定向增发股票平均收益高：历史业绩来看，定向增发股票平均收益很高。2006年以来，定向增发股票平均收益55.81%，平均超额收益达到52.78%。即便在2008年熊市，当年解禁的定向增发股票平均收益也达68.88%。02.定向增发股票平均收益03.定向增发风险•投资单个定向增发股票，有可能出现破发现象，导致亏损。2007年10月，吉恩镍业进行定向增发，到2008年10月解禁上市时，其股价相比较增发价下跌了80.61%，成为历史上最亏的一次定向增发投资。03.定向增发风险03.定向增发风险•通过定向增发对冲基金规避定增股票破发风险。•定向增发对冲基金——通过定向增发对冲基金，投资多个定向增发股票，分散风险，那么其破发概率就大大降低，获取定增行业平均收益的概率更高。04.如何挑选定增对冲基金•基金管理人获取定增股票的能力如何•定向增发股票发行范围小，好的基金管理人有信息资源获得定增股票，而且购买的定增股票也有折扣优势。•基金管理人是否有能力筛选优质定增股票•定向增发股票鱼龙混杂，收益参差不齐，研究并筛选好的定增股票有时至关重要。•基金管理人是否持股分散•单一定增股票有破发风险，持有多个定增股票能够分散风险，获取行业平均高收益的可能更高。•基金资产是否有闲置期•单定增股票并不是每时每刻都有，一些基金募集资金后有可能找不到定增股票，导致资金闲置。因此选择已经有潜在定增股票项目的基金较好。五宏观对冲策略01宏观对冲策略原理02宏观对冲策略风险03如何挑选宏观对冲基金01.宏观对冲策略原理•宏观对冲投资原理：在充分分析宏观经济的基础上，对股票、外汇、货币及大宗商品来进行投资，同时加入杠杆，以期待获取高额收益。•宏观对冲策略优势：宏观策略与股市、债市关联度低，同时投资灵活，在股票市场低迷时也能创造收益。•保守型：主要采取零杠杆，主要是通过把握经济周期的规律来寻求中长线的机会，其客户大多数是一些退休养老基金、保险基金等大型机构；•积极型：使用衍生金融产品来提高仓位的杠杆化，并且仓位调整频繁，主要是寻找短线投资机会，投资风险也较高，大多数宏观对冲基金属于该类别。02.宏观对冲策略风险•交易风险：金融工具价格、市场利率的波动由于杠杠的存在风险暴露值被进一步放大。当期货部分触及平仓线时，由于追加保证金不够及时性而被强制平仓。•流动性风险：市场头寸由于流动性问题不能以较好的价格退出，导致退出时净值大幅回撤。03.如何挑选宏观对冲基金•1.宏观经济的把握•宏观依赖于基金经理对于宏观经济的把握，如美国QE的退出，导致美元的升值预期大增，诱使热钱大量从新兴市场撤回美国，从而导致美元的升值。此时，美元汇率就可能是个很好的投资方向。•2.投资风格及标的•外汇、大宗商品市场具有较高的杠杆性，而股票市场的杠杠性相对较低，选择不同投资标的的产品，代表着投资者不同的风险承受能力。•3.历史业绩如何•回顾产品的历史业绩是否平稳向上，最大回撤是否在可承受范围，避免业绩持续下跌的产品及波动不在承受范围内的产品。六多空仓策略01多空仓策略原理02多空仓策略的优劣01.多空仓（长短仓）策略原理•多空仓投资策略原理：将资金买入一系列股票、看涨期权、期货多头形成多头头寸，做空期权、现货、期指形成空头头寸，多头与z空头的市值差值形成市场头寸,不同的市场头寸形成不同的多空仓子策略。国外多空仓主要是对同一板块的不同个股进行多头和空头同时进行操作，基金经理相信，同一板块的不同股票，业绩好的在牛市涨幅超过业绩普通的股票，在熊市，业绩差的跌幅会超过业绩好的股票，所以会买入业绩走势好的，融券卖出业绩差的股票，在牛市和熊市均可赚钱。02.多空仓策略优劣•收益、风险可能被放大•由于多空仓策略可以在期指市场用少量的保证金附加一定倍数的杠杆，导致净值振幅被扩大，收益可能会在短期内翻番也可能夭折。•仓位灵活•市场发生变化时，多空仓可以及时的调整多头与空头的头寸，顺应市场。•适合的投资者•目前国内多空仓基金多属于高风险，适合于愿意承担业绩剧烈波动的激进型投资者；而低风险多空仓产品目前较少，目前就盈峰量化投资对冲1期一只。七管理期货投资策略01管理期货投资策略原理02管理期货投资策略特点03如何挑选管理期货投资基金01.管理期货投资策略原理•管理期货投资策略：管理期货基金CTA，又被称为商品交易顾问。只投资于：金融期货、期权与衍生产品、固定收益与利率、外汇与货币、以及金属、商品期货等。•管理期货策略对冲基金适合的投资者•有中等风险承受能力的投资者、需要配置股票以外资产的投资者。02.管理期货策略的特点•风险跨度大——期货杠杆，风险可高可低•灵活——可做多、可做空•独立于传统市场——与股市、债市负相关性03.如何挑选管理期货投资基金•以往业绩•观察产品历史业绩是否稳定向上，避免业绩走势波动剧烈的产品。•团队稳定•研究团队、量化团队是否稳定，量化基金经理过往是否有丰富的量化经验，公司量化团队是否具备齐全的量化硬件设施。•风险控制•基金公司是否有严格的下行风控体系、强制平仓体系，以往业绩最大回撤投资者是否能接受。•投资策略•在趋势明朗的行情下，采取趋势跟踪、逆趋势策略的产品表现较好，在震荡市里，采取模式识别及多策略的产品表现较好。八多策略01多策略投资原理02如何选择多策略投资基金01.多策略投资原理•多策略投资原理：该策略通过将对冲基金的多种策略组合起来来运作对冲基金。每一种对冲基金的策略都有其优势和劣势的一面。通过对多种策略的组合，往往可以平滑单一策略的风险，使得业绩表现趋向于稳定。•适合稳健、长期投资者•多策略相对于其他单一策略更稳健，能平抑不同策略波动，适合稳健投资者。此外，多策略对冲基金短期业绩可能并不出挑，但长期业绩却稳定靠前，适合长期持有。02.如何选择多策略投资基金•基金管理人以往业绩、风险控制•历史业绩是否平稳向上，净值下行控制是否较好。•基金管理人是否有能力适时改变策略•虽然基金经理手握多种策略，但是何时使用何种策略、提高何种策略比例，仍然考验基金经理的实力。富汇达投资郑甲良总监THEENDT