广发基金XXXX年宏观投资策略报告

2011年宏观策略报告本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。1……3+…..目录第一部分全球经济：在货币迷雾中前行...................................................................................2一、量化宽松：货币迷局.......................................................................................................2二、债务型通胀：财政困境的必然出路...............................................................................6三、全球生产体系中劳动收入分配提高.............................................................................10四、全球经济展望：在货币迷雾中前行.............................................................................12第二部分中国经济：在转型中稳定复苏.................................................................................19一、转型大局：面向“十二五”的几个重要方向.................................................................19二、持续复苏：走出2010年的震荡局面...........................................................................24三、政策预期：稳增长与调结构并重.................................................................................33第三部分市场运行：寻找上升的动力.....................................................................................34一、市场推动力：复苏动能渐稳，转型冲动难抑.............................................................34二、市场风格：行情深化等待大小盘转换.........................................................................35三、流动性：国内底部回升与国际量化宽松相叠加.........................................................36四、市场特征：夯实底部，寻找上升的动力.....................................................................37第四部分投资策略：追逐复苏趋势，布局转型方向.............................................................39一、守望复苏的大类资产配置：权益性资产具有绝对优势.............................................39二、全球宽松的新格局：短期利率产品价值凸显.............................................................40三、经济持续回升下的趋势投资：寻找戴维斯双击.........................................................41四、全新环境下的主题选择.................................................................................................43风险提示：.....................................................................................................................................482011年宏观策略报告2010年10月6日2011年宏观策略报告本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。2第一部分全球经济：在货币迷雾中前行一、量化宽松：货币迷局2008年的全球金融危机直接导致了主要发达国家走上“量化宽松”之路。然而，由于经济长期增长动力缺失，经济活力持续低迷，货币乘数仍然处于低位，中央银行资产负债表扩大。如果经济复苏缓慢，量化宽松的政策就难以退出；而如果经济一旦复苏，快速上行的货币政策则必然导致难以控制的短期通货膨胀。在复苏之路上，量化宽松形成了这样一个货币迷局，它是推动复苏的有利政策条件，却也为复苏埋下了通胀的种子。1．量化宽松的历史渊源量化宽松这一概念闯入公众视野是在2008年全球金融危机之后欧美各国救市之际，主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆等传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规的工具。当时，美国率先出台了量化宽松的一系列政策，欧洲紧随其后。2008年9月，美联储开始扩大其资产负债表。联储采取量化宽松的目的有两方面。一是买进市场上的证券，以图“启动”银行体系；二是承担私人部门所不愿承担的一部分金融中介职能。前者的典型事件如：美联储曾于2009年3月宣布在特定时限前大规模购买美国国债，令美国金融系统“起死回生”。后者的典型事件莫过于房利美和房贷美在国家干预之后退市。图：美国基准利率变化情况012345678199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010联邦基金目标利率联邦基金利率贴现利率数据来源：wind资讯2011年宏观策略报告本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。3实际上，量化宽松并非在此轮危机中首创，最早由日本央行于2001年提出，是指央行刻意通过向银行体系注入超额资金，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等让基准利率维持在零的途径，为经济体系创造新的流动性，以鼓励开支和借贷。2000年日本面临的情况是：名义利率已降至零点，但在实际利率为正值的情况下，低迷的货币需求仍不足以令货币政策发挥效力。这就是过去所说的“流动性陷阱”。图：日本利率变化情况0123456789J-86D-87J-89D-90J-92D-93J-95D-96J-98D-99J-01D-02J-04D-05J-07D-08J-10日本:隔夜拆借利率日本:贴现率LIBOR:日元:3个月数据来源：wind资讯2．量化宽松的影响中央银行资产负债表扩大量化宽松必然导致中央银行资产负债表的扩大。在日本央行实行量化宽松政策的2001年3月－2006年3月间，其资产负债表对该国GDP的比率由13%左右升至22%左右。由于美日两国金融体系的根本性差异，美联储资产负债表的规模远小于日本央行。本次危机前，美国的资产负债表对其GDP的比率仅为6%左右。到10月份，美联储资产负债表已扩大到美国GDP的8%以上，比危机前增长了35%。图：美联储资产负债情况单位：千亿美元2011年宏观策略报告本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。40510152025M-03S-03M-04S-04M-05S-05M-06S-06M-07S-07M-08S-08M-09S-09M-10S-10存款机构:总负债存款机构:总资产所有联储银行:总负债所有联储银行:总资产数据来源：wind资讯货币乘数下降量化宽松背景下，货币乘数下降是一个不容忽视的现象。目前，美国基础货币和广义货币供应量走势之所以出现严重背离，原因自然在于“货币乘数”的急剧下降。而货币乘数暴跌又反映出，自危机发生以来，美国银行及其他金融机构承担资本中介功能的能力和意愿都大为萎缩。当前美国货币乘数下降的严重程度大大超过了当年的日本。日本方面，货币乘数由资产负债表的10倍左右降至最低点的6.5倍左右，降幅为35%；而在美国，仅仅过去2个月之中，货币乘数就从9以上降至7左右，降幅已达22%。当然，货币乘数下降的直接原因是经济活动的低迷，而非量化宽松本身。但可以视为量化宽松的一个伴生现象。通胀后果量化宽松极有可能带来恶性通货膨胀的后果。央行向经济注入大量流动性，不会导致货币供应量大幅增加。但是，一旦经济出现恢复，货币乘数可能很快上升，已经向经济体系注入的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，流动性过剩在短期内就将构成大问题。3．主要发达国家仍将继续量化宽松随着2008年底以来的刺激政策“药效”衰弱，主要经济体的经济复苏步伐开始放缓。随着日本央行近两年来首次宣布下调利率,预示着全球新一轮量化宽松竞赛“鸣枪开始”。美联储决策者们近期频频发出扩大量化宽松措施信号,欧洲也并不示弱，前期加息的国家也停止了加息的步伐。2011年宏观策略报告本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。5表：主要国家或机构最新货币政策态度时间国家政策10月5日日本将指标利率目标调降至0-0.1%的区间，为近两年来首次下调利率。此外，日本央行将创建基金用以购买日本公债和其他资产，以刺激疲软的经济。9月份美国美联储主席伯南克(BenS.Bernanke)与其他理事相继暗示,他们最快将在11月2-3日召开政策会议时宣布扩大收购债券,以此提振经济增长及降低失业率。10月初英国考虑进一步扩大量化宽松规模。英国央行理事普森呼吁英国央行重启收购资产计划以支撑经济。9月29日中国中国人民银行2010年第三季度例会表示，继续执行适度宽松的货币政策。欧洲央行尚未表态澳大利亚加拿大新西兰暂停加息4．量化宽松的退出难题当金融危机后的第一轮刺激政策的“药效”逐渐减