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表1995－1998年上市公司可分配利润和股民投资支出单位：亿元人民币项目98年97年96年95年上市公司可分配利润343.287350.679334.05319.2股票印花税225.75122.8985.3316.14投资者佣金支出197.53107.5374.6614.126．进一步放松相关的金融管制。1999年11月4日，美国参众两院分别以压倒多数通过了《1999年金融服务法》（FinancialServiceActof1999）,该法案在第一条就废除了《1933年银行法》的第20部分──格拉斯－斯蒂格尔法，从而宣告了实行了将近70年的金融分业经营制度寿终正寝了。而我国目前正在推行分业经营模式，在短期内还无法跟进美国模式，但加入WTO显然能够促进我国金融化和自由化。7．政府以有力手段调节股市。面临重重困难，陷入通货紧缩中难以摆脱的中国经济，需要的不是在“科学计算”面前哀叹的技术派方案，而是具有大手笔，大智慧，有逆向思维的战略思想，能够鼓舞人民信心的果断措施。这样的大措施我已经提了8条，包括采取低成本的反腐败措施，以国债调动劳动积累，开展国土整治，全面降低住宅，汽车和教育成本，也包括将上市公司国有股直接转化成社会保障基金加入股市，为3000万老工人一次性解决养老金和医疗费用，这个办法还可以迅速改造中国股票市场的过度投机结构，并将股票上市“利空”的20%，转化为“利多”。能否在巨大扩容压力下维持５年牛市，许多人没有信心，他们以为“利好”出尽，股票市场就会崩盘。我认为，事在人为。如果还没有干，就先画出一个“崩盘”的曲线，那么中国股票市场现在就会崩盘。政府应下大决心，集中全部资源，维持５年大牛市。在股票市场过热的时候，加快股票上市；在股票市场连续３个跌停板的时候，进行托市。我把托市措施分为4个能量级：第一级：一般性鼓励政策：降低利率和印花税；现有基金入市。第二级：特殊性转换政策：1．将上市公司30%国有股直接转化成社会保障基金入市，这就将“利空”自然化解，变成“利多”。同时可以迅速改造过度投机的股市结构。2．征收股票所得税每年３００亿人民币，建立股票市场风险基金，必要时救市。这两项，涉及对国有资产，上市公司和大户利益的转换，是我针对中国国情提出的，保持股票市场良性循环的最关键措施。第三级：紧急性救市政策：必要时以财政资金救市，这也是一种货币发行渠道；在股票市场大幅度下挫时，将人民币贬值。政府的救市政策和其他干预政策，要针对大户垄断行为和造成的波动进行，选择对于中小股民有利的时机，不能总是被大户得利。保持牛市最关键的一条，就是化解占上市公司总股本2/3的非流通股上市对股票市场的沉重压力，将其巧妙地转化为利好。1998年，中国沪深证券交易所上市公司851家，总股本2345亿股，非流通股1604亿股，占上市公司全部股本的68。4%，流通股741亿股，占31。6%。社会公众流通股与不能流通的国有股和法人股之间，出现利益冲突。非流通股股东在为上市公司股票市值作贡献的同时，只能坐望股市价格上升；公众股股东不能获取股票资本收益，只能进行投机。国有股和法人股长期不能流通，不利于真正发挥股份制公司的制度优势，导致政企不分；不能有效实现股票市场配置资源的功能，妨碍了通过二级市场进行兼并收购；上市公司经理人员缺乏来自二级市场的压力和监督；大量无效和低效的资产不能退出，公司之间要素组合不能实现。另一方面，股票市场上的资产重组停留在国有股和法人股之间的交易，政府行为较多，公有资本代理人之间的利益划分使得跨地区，跨行业的重组难度较大，透明度不高。除去种种弊病，以不流通方式保持国有股权的办法也难以持久，国有股因资金缺乏不断放弃配股，在总股本中的比例不断下降。非流通股一定要流通，这是没有争议的，只有如此，才可以促使我国股票价格向投资价值回归，真正分化出以较稳定的现金红利分配为主的收益型股票，和成长性强，以股票红利为主的成长型股票群，具有投资价值的股票市场必然吸引更多的社会资金入市，增加股票市场的安全性和持续发展能力。但股票市场的具体形势，又使得非流通股无法上市流通。目前A股的市场价格是以国有股和法人股不能流通为前提，形成的股票供求平衡价格，大大高于基于全部股票流通的市场均衡价格。二级市场上的公众投资者对非流通股上市流通非常敏感，看成是对他们权益的最大侵犯。在目前形势下，国有企业急需通过股票市场融资改制，国有大盘股连续上市是既定方针，已经给股票二级市场造成了极大的压力，5月份以来的暴涨暴跌，打击了股民信心，如果将上市企业的2/3非流通股抛入股市，等于雪上加霜，难免造成崩盘。1999年两家国有股配售试点企业，中国嘉陵和黔轮胎国家股配售价格确定，分别为4.5和4.8元人民币，按1998年每股收益计算，配售市盈率为11.84倍和18.46倍，均超过证监会公布的，“在净资产以上，10倍市盈率以下”。结果是股价大跌，大家期望有关公司或管理层有明确说法，不要任意解释，任意发挥。根据朱武祥和郭志江的计算，股票市场价格对1997---1998年新上市公司每股收益和行业平均利润率的弹性，分别为0。5942和0。9016，即公司每股收益变化1%，股价变化0。5942；行业市盈率每变化1%，股价变化0。9016，说明股票市场对新上市公司所在行业预期成长潜力非常显著，为每股收益的2倍。公司流通股比例越低，股价越高，说明股票市场对于非流通股上市缺乏预期，非流通股释放的风险在股价中没有反映。流通股比例每增加1%，股价下跌0。576%。如果全部流通股上市，整体价格水平将下降39。4%。非流通股必须流通又不能直接上市，促使我们更新思路，另为国有股和法人股寻找流通的出路，从根本上消除这支悬在中国股民头上的“达摩克斯利剑”。我建议第一：国家正式宣布非流通股不再上市，将国有股的70%给买了股票的股民无偿配股，这样股价将下跌20%左右，为未来上升腾出空间；同时股民得到20%配股，可以不受损失。这个政策的示范效应将非常大，就好象80年代1户买了彩电，1座楼都跟着买一样，如果大家看到多数中小股民赚钱而不是进场就被套住，就会大规模跟进，这比政府出面动员更为有效。第二，国有股的30%，加上法人股的20%，通过人民代表大会立法，直接转化为社会所有制的社会保障基金，加入股市，以其利润支付3000万老工人的社会保障。关于社会保障问题本文不谈，只谈社会保障基金加入股市的意义，一是数量巨大，非流通股的50%，总股本的34%，大约800亿股股票直接加入股市，扩大了总盘子但是没有从股市上拿走1分钱，或者假设按照目前股市价格上市圈钱，再以基金形式把股票买回来，都可以提高股票指数。大批基金以社会所有制形式入市，对于加强经济民主化，改造股市过度投机的结构，都是非常有效的。第三，其余80%的法人股，公开宣布不再上市，由上市公司自行组织拍卖。非流通股不再上市，国有股改为无偿配股和社会保障基金入市，可以在不增加资金需求，不影响股民利益的前提下，将股指降低30%左右，从而吸引大批民间资金入市，国家财政损失这部分收入，但对于股票市场的鼓励作用将非常大，国有企业上市可以加快速度。政府财政的印花税可以增加，政府不会吃亏。这将是中国股票市场的最大利好。同时可以推出一个大利空，就是对股票投资收入征收所得税。有人劝告我说：所得税千万不能提，台湾股市因此崩盘，下跌了90%，5年低迷。但是，既然已经决定对居民存款征收利息税如10%，对股票收入征税就是应有之义，此项收入应该专项用于建立股市平准基金，有效地阻止大户联手操纵股市。正因为是利空，所以可以与我建议的利好同时推出。两个方面在本质上都是对股市，中小股民有好处的，所以可以称为“大力度，实质性，长期性”的利好。无论什么事情，只要政府自己“高尚”，又能够限制垄断和操纵，都是完全能够搞好的。8．改革新股发行制度。1999年底，中国证监会发布了《进一步完善股票发行方式的通知》，引进国际上普遍采用的配售方式，对于总股本在4亿元以上的新股发行，采取配售与上网发行相结合的方式。将法人分为两类，一类称为战略投资者，指与发行人公司业务联系紧密，而且准备长期持有发行公司股票的法人；另有一类是与发行公司无紧密联系的法人，称为一般投资人。对此项改革的正面评价是：第一，增加了市场透明度和供需双方的了解。我国股票发行的例行信息披露，其程序化的内容，单调的叙述和枯燥的数字，远远不能满足潜在投资者的需求。由上市公司和承销商对潜在的投资者进行定向交流，登门拜访推销股票，可以给机构投资者提供深入了解上市公司的良好机遇，机构投资者得以和企业高层管理人员当面交谈，挖掘更加有价值的，关系公司未来发展的深层信息。第二，新股发行定价更加合理。证监会只核准一个发行价格区间，最终的发行价格在主承销商和法人机构之间进行预约配售，对收到的预约认购单进行统计分析，再确定发行价格。投资者真正参与了发行价格的确定，更加充分体现了一级市场的价格发现功能。在公开发行以前，相当一部分股票（25---75%）已经配售出去了。第三，一级市场发行价格和二级市场之间交易价格之间的巨大差价将逐渐消失。过去一级市场发行价格受到过多的行政干预，新股发行价格被固定在某一市盈率（15倍左右），不能反映市场供求。大资金在一级市场打新股，每年收益率可以达到50%，在股市最为低迷的时候也能够保证10-15%收益率，这是一块无风险的高收益。股票市场风险完全集中在二级市场，收益率已经达到45倍。于是数千亿元资金流向一级市场，严重影响了二级市场的发展。新的发行方式以市场供求关系决定新股发行价，可使资金向二级市场回流。第四，有利于证券市场规范发展。资质好的股票可以受到市场追捧，差的可能难以上市。投资者结构可以改善，机构投资者的扩大将给市场带来新的投资理念，战略投资者长期持有股票，以价值投资为目的，将减少股票市场的投机性。国有企业也可以进入一级市场。在二级市场收集筹码将改为一级市场直接筹集，可降低交易成本，二级市场上的大盘股将呈现基金配售者，一般法人配售者和战略投资者相互制约的运行特征。批评意见也非常尖锐：新股发行没有完全纳入市场轨道，两个市场的价格差距仍旧会存在，通知没有规定法人超额申购的新股分配方式，对哪些法人配售新股完全取决于企业管理人和证券管理部门，发行的透明度比起过去按照排队时间和资金量分配，反而降低了，这种没有完全市场化的，非公开配售将导致“寻租公开化”。如果新股发行价格平均低于二级市场价格50%，按照1994---1999年新股发行金额计算，5年时间国有资产的15---20%从发起人转移到了新股东手中，发起人的资产损失约3500亿元，分配利润的损失500亿元。建议是：确立新股发行的自由定价制度，完全由发行公司自定价格，国家应该防止国有企业低价发行股票。9．保障中小股民利益股票市场，是一个动人心弦的地方。一入股市，一个家庭，一个单位，难免有一段时间“鸡犬不宁”，夫妻为此打架者不少，以至于分户炒作；单位禁止炒股，他可以安排家属干。总之，炒股票有点赌博的性质，挺刺激人的。股票市场究竟是什么？经济学家为它标上了动听的标签：什么企业直接融资，优化资源配置；为此出了一大批名词概念，什么市盈率，多少天均线。股票市场造就了一大批证券公司，报刊杂志，股评家，高素质就业数百万人，和国家数百亿的税收。股票市场还是一个大学校，凡属股民，大都关心国家大事，经济知识马上丰富，比上学要快得多。股票市场最大的消极作用，一是极不稳定，可能产生极度泡沫并“崩盘”，这需要政府高水平的调控，二是极不公正的财富再分配功能。信息不对称，内幕消息，大户操纵，散布谣言，在国际证券股票市场上已经成为家常便饭。“国际大户”的投机性炒作，可以在股票市场上造成暂时的垄断，也可以在外汇市场上突然冲击固定汇率，造成股票，资金，房地产市场的突然波动，以谋图暴利。但是，各国政府和国际社会的监管水平也在提高。去年香港政府面对规模庞大的国际投机资本，和无数抛盘的中小股民的冲击，坚持了1个月的托市，将股票指数稳定在7000点，现在已经上升到14000点。中国股票市场存在非常严重的大户操纵，有内幕消息的人可将投资年翻数倍，而大多数中小股民