战略性资产配置

©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。战略性资产配置本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。资产配置原则资产配置指把不同资产配置给不同投资群体1.代际收入要求的时机和增长程度；2.衡量并承担风险或损失的能力以及得到适当补偿的能力；3.绝对和相对的业绩目标和衡量回报的标准；4.一或多个主要投资仓盘或不被跟踪的贵重资产类别(如艺术品、珠宝和收藏品)的影响；及5.数额较大的财务负债(如住房抵押贷款或买卖保证金借贷)1.向某类资产进行投资涉及的税务责任及税后影响；及2.投资者的个别动机、个人情况、及周期性市场前景和长期市场前景1.通过衡量各类别资产的标准误差与相互关系来计算回报率；2.对这些变量进行“平均变数优化程式”计算，计算出一系列具备不同风险回报比率的资产组合；及3.针对机构的目标、历史、取向、限制和其他因素，分析并执行若干可取的资产配置模式影响富裕个人投资者资产配置决定的几个策略性问题：对拥有高资产净值的个人投资者而言，最重要的是在寻求资产配置模式时，特别注意以下两项：对大多数机构投资者来说，资产配置指：©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。资产配置的发展历程回顾富裕个人投资者过去的资产配置重点，历程大致上可分为三个阶段：个人投资者的资产配置范围已演变至包括各式各样的专业投资策略(一般通过基金或专业管理帐户进行)，所谓“市场中立”和“绝对回报”策略。在股票市场领域，包括认股权证和可转换股套利、封闭式对冲基金和交叉拥有权套利、混合证券套利、及其他涉及衍生工具的投资技术策略。在固定收益市场方面，包括期货、掉期安排、信贷风险和收益曲线图错位定价、及附带和明确期权技术策略等第三阶段受到若干机构投资者的启发，少数富裕个人投资者和家族开始把部分资产转投至风险投资基金、房地产、杠杆买断交易(LBO)、石油及天然气投资项目、及国际和新兴市场股票及债券等第二阶段(自1980年代中至末期开始)大部分美国个人投资者都跟随最能反映当代投资思潮、被视为明智的一套投资指引，其中包括把资产的60%投资美国本土债券，40%投资美国股票。这一标准资产组合的较新版本为：60%股票、30%债券和10%现金。这一较新版本已流行了相当长的一段时间第一阶段(自1930年代起的传统模式)©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。资产类别总的说来，资产可分为三大类：1.资本资产：包括股票和固定收益(债券)证券。这类资产的估值是取决于预测股息、利息和最终价值所能实现的现金流量。2.耗用或可交易资产：比如石油、谷物和其他商品。这类资产的估值是取决于传统的市场供求情况。3.保值资产：比如艺术品和货币。其价值取决于人们愿意支付多少。有些资产(如房地产和黄金)不单纯只属于某一类资产。了解不同资产类别的价格推动因素并知道市场有时会把资产错误分类(比如把股票视为耗用资产或保值资产)，将有助于私人投资者制定资产配置框架、执行战术性资产配置决定、甚至是具体投资的选择。©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。资产配置的重要性•在摩根士丹利，我们认为应根据全面反映投资者长期目标和风险承受力的战略资产配置计划，进行投资组合管理•研究调查表明，股票、债券和现金等价物之间的资产配置是长期投资回报的主要决定因素。鉴于不同资产类别对经济和金融市场的变动有不同的反应，每一资产类都能为组合表现带来各自的贡献。积极和有效的资产配置是提高回报的关键要素•很多非美国股票和债券与美国股票和债券以至彼此间的相互系数，历来都是相对较低。精心选择国内和国际证券进行组合，可创造有意义的多元化机会，并有可能降低组合的波幅从而提高回报根据1987年完成并于1991年更新的Brinson,Hood&Beebower研究报告，退休基金在1977-1987年期间取得的回报差异中，约92%是归功于资产配置决策。资料来源：IbbotsonAssociates附注：该研究基于基金10年的季度业绩数据。交叉产品约占差异的2.1%。资产配置政策91.5%市场时机1.8%其他因素2.1%证券选择4.6%©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。难以掌握的入市时机(1)当你认为市场快走下坡时，总会想把资金抽离市场然后静观其变，直到你觉得股价已见底才再入市。下图显示假如你由1986年1月1日至1995年12月31日一直全面持有所投资的股票(包括在1987年股市表现最差的日子)，以标准普尔500指数为基准计算，你的年复合回报率(包括股息再投资)高达14.8%。假如你欲随市场起落而抽离和入市，那你将要冒错失那些股市录得最大升幅日子的风险。你错失的日子越多，实现的回报率便越低资料来源：Datastream,IbbotsonAssociates和SanfordC.Bernstein预测数据。(1)数据假设在1986-1995年期间，当不投资股票时，资产赚取相当于30天国库券平均利率的利息。14.810.27.34.52.505101520所有2526个交易日所有交易日减10个最佳日子所有交易日减20个最佳日子所有交易日减30个最佳日子所有交易日减40个最佳日子©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。战略资产配置程序全球环境−地区主题−通胀情况−经济增长−政治−货币国家基本因素预测−利率−公司盈利−政治/社会因素国家估值−盈利分析−近期表现分析模型−归纳模型−盈利趋势模型−盈利折扣模型技术考虑因素−流动性−市场情绪−波动幅度−主要指数表现国家配置决定−绝对风险−基准风险−相关系数−客户指引©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。个别股份选择：由下而上战略资产配置模型国家配置：由上而下经济增长前景供求因素市场估值政治前景多元化个人投资组合基本因素分析公司估值屏幕估值核对©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。投资程序(一)4.业绩监控3.物色和选择经理人2.分配资产1.设定目标•持续评审投资目标和策略•千变万化的客户情况•金融市场形势改变•战略和战术审评和再平衡•对整体业绩的贡献•跟踪和报告•相对和绝对回报•与同业比较•制订战术资产配置及资金计划•挑选经理人•传统和非传统投资机会•评估投资结构•资金投资•费用谈判•委任保管人•制定政策•平衡风险/回报•最低税务•度身定造的战略资产配置•订立业绩比较基准•现金流量需求•风险承受力•业绩目标•投资年期•税务及财产规划要求•主动/被动式管理•投资限制持续监控和调整衡量表现执行投资策略界定投资策略拟定投资参数©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。定量和定性决策框架投资程序(二)•监控程序•进行反映内外部因素的调整•界定角色和责任持续检讨组合•各类资产的市场前景•合适的执行工具•运行和技术因素执行配置战术•最理想的长期资产组合•投资政策•最低和最高资产类别参数•投资者的预计投资年期制定长期配置战略•资本资产•耗用/可交易资产•保值资产•各类资产的风险/回报概况•税务考虑因素•投资者的资产负债、收入和现金流量状况•投资者的风险承受能力选择理想资产类别•预期回报•风险计算•相关数据•风险调节工具•在年期长度方面，既要回顾过去也要展望未来订立有关资产类别的要求条件•对整体业绩的贡献•与基准指标比较•投资模式分析•适用的研究资源再平衡战略资产配置©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。讨论重点•现金对比美国国库券−投资决定−年期•国内股票−各种执行工具−独立帐户管理(保持在借贷和税务上的灵活性)•国际股票−新兴市场/增长机遇−低相关性/重要的多元化工具−投资者日益关注美国股市价格•广阔的商品交易市场−与股票和债券的相关系数向来是负值−针对波动资产类别的保守投资方式−资产增值潜力−税务敏感•房地产市场–与其他资产类别的相关系数不高–金额/市场种类©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。投资可行方式执行策略•全面的资产配置和投资政策•客观的内部和外部经理人遴选和监控•综合保管和业绩报告•直接股本投资•创业基金•房地产•商品基金•交易所基金•投资基金的基金•摩根士丹利机构投资基金•超过50种投资策略，覆盖所有市场、资产类别和投资模式•由私人财富管理部顾问专责管理的独立帐户，服务包括以下投资范畴：–美国模式投资组合–竞争优势投资组合–科技优势投资组合•投资部：税务效益独立帐户管理服务–美国及国际股票–免税债券•机会主义交易•股票包销日程表财富管理服务非传统(另类)投资选择摩根士丹利投资管理独立帐户管理服务不具酌情权的经纪服务©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。免责声明本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。本文件所载资料和意见由MorganStanley&Co.Incorporated(“摩根士丹利”)编制和提供，摩根士丹利无义务就有关资料或意见的任何变改而通知阁下。摩根士丹利及其关联公司从事多方面业务，其中也许与文中提及的公司有联系。这等业务包括市场庄家和专门交易、风险套利和其他自营交易、基金管理、投资服务和投资银行业务。本报告是根据公开资料编制。摩根士丹利已尽可能使用来源可靠和全面的资料，但是我们不保证内容的准确性和完整性。我们没有对提及证券作买入或卖出的建议或索求买入或卖出它们的要约。摩根士丹利、摩根士丹利添惠有限公司及/或其关联公司、及/或其雇员也许有投资文中所述证券及/或证券的衍生产品。本文讨论的证券投资策略未必适合所有投资者。投资者必须根据自身投资目标和财务状况自行做出投资决定。摩根士丹利建议投资者应对文中提到的发行人、证券、投资工具或策略进行独立评估，及在认为需要时咨询独立顾问的意见。投资价值及所得收入会由于利率或汇率变动、证券价格或其他证券市场指数变动、公司的经营环境或财政状况及其他因素的变动而有所差异。过去的业绩并不代表未来的表现。摩根士丹利是摩根士丹利添惠有限公司的服务标志，服务是通过MorganStanley&Co.Incorporated提供。