数量化选股100329：增强动量选股策略100329

分析师华泰联合金融工程团队联系人高耀文[e-mail]谢江[e-mail]增强动量选股策略谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010/03/29金融工程/数量化选股y传统动量选股策略动量度量方法存在改进空间。传统动量选股策略采用某只股票动量考察区间期初日到期末日的区间收益率大小来度量该股票的前期表现。这种度量方法严重依赖于期初日、期末日的股票价格表现，而股票的日价格波动更多表现为随机游走，使得采用这种方法度量出的股票区间表现存在一定随机性，即不一定能选到真正的动量组合。y增强动量选股策略通过在传统动量选股策略的基础上增加股票价格平滑降噪环节，降低了动量指标考察区间期初日、期末日价格波动带来的影响，使得计算出的动量指标更能反映该股票的区间整体表现，增强了动量选股策略的有效性，提高了投资收益。y实证分析表明：随着持有股票数量的增加，增强动量选股策略相对传统动量选股策略的优势越明显。数量化选股2010/03/29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录增强动量选股策略..............................................................................................3传统动量选股策略存在改进空间..................................................................3增强动量选股策略实现方法.........................................................................3实证分析............................................................................................................4结论....................................................................................................................8图表目录图1增强动量选股策略流程图........................................................................................3图2增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有10只股票）....................................4图3增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有20只股票）....................................5图4增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有30只股票）....................................6图5增强动量策略净值表现（1年动量，持有半年，30只股票）..................................7图6增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现（1年动量，持有半年，30只股票）.7数量化选股2010/03/29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3增强动量选股策略传统动量选股策略存在改进空间动量效应指前期表现好的股票后期依然有较好的表现，因此选择前期表现好的股票将可获得超额收益，即动量选股策略。谢江博士在2007年6月发表的《动量反转选股策略》一文中对该策略进行了深入的实证分析，充分验证了策略的有效性。我们进一步研究发现，传统动量选股策略的动量度量方法存在一定改进空间。传统动量选股策略采用某只股票动量考察区间期初日到期末日的区间收益率大小来度量该股票的前期表现。这种度量方法严重依赖于期初日、期末日的股票价格表现，而股票的日价格波动更多表现为随机游走，使得采用这种方法度量出的股票区间表现存在一定随机性，即不能准确度量动量特征，因而也不一定能选到真正的动量组合。增强动量选股策略实现方法本节我们将对传统的动量度量方法予以改进，构建增强动量选股策略。图1为增强动量选股策略流程图。我们通过对股票价格序列平滑降噪，降低了动量指标考察区间期初日、期末日价格波动带来的影响，使得计算出的动量指标更能反映该股票的区间整体表现，进而挑选出更准确的动量股票。图1增强动量选股策略流程图资料来源：华泰联合证券研究所数量化选股2010/03/29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4实证分析本节我们对增强动量选股策略进行实证分析。股票样本为2003年前上市的223只中证800成分股（剔除重组上市、停牌等非正常交易的股票），考察区间为2005.01~2009.12。策略的实证参数设置如下：动量指标考察区间分别设置为1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月，买入持有期分别设置为1月、3月、半年、1年，固定持有股票数设置为10只、20只、30只。图2为固定持有10只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之差直方图。可以看出，在大多数动量策略参数下，增强动量选股策略都可以战胜传统动量选股策略，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高。图2增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有10只股票）1123456789101112-0.500.511.52资料来源：Wind，华泰联合证券研究所1图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜色代表不同持有期下的情况。数量化选股2010/03/29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5图3为固定持有20只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之差直方图。可以看出，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高，与持有10只股票的情况相比，增强动量选股策略的优势得到了加强。图3增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有20只股票）2123456789101112-0.500.511.52资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图4为固定持有30只股票情况下的增强动量策略净值与传统动量策略净值之差直方图。可以看出，在不同的动量策略参数下，增强动量选股策略的净值几乎全部大于传统动量选股策略的净值，传统动量选股策略经过增强改进后，投资收益得到了提高。2图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜色代表不同持有期下的情况。数量化选股2010/03/29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6图4增强动量策略与传统动量策略净值之差（持有30只股票）3123456789101112-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4资料来源：Wind，华泰联合证券研究所综合图2、图3、图4，我们可以看出，随着持有股票数量的增加，增强动量选股策略相对传统动量选股策略的优势不断得到巩固、加强。这主要是由于增强动量策略的优势与股票动量的显著性相关。当某只股票的前期表现显著优于其他股票时，采用传统动量选股策略也可以选到该股票，此时两种策略的差异不大。但当需要选择的股票数量逐渐增加时，那些动量显著性较弱的股票也逐渐进入了选股策略的视线，此时，增强动量选股策略才可以选到更加符合动量准则的股票，其优势便逐渐体现出来了。最后，我们观察增强动量策略在不同时期的表现。以动量指标考察区间为1年、半年持有期、持有30只股票为例，图5为策略的净值表现曲线。可以看出，增强动量策略战胜了传统动量策略、基准指数。3图中横轴为动量指标考察区间，纵轴为增强动量策略相对传统动量策略的净值之差，不同颜色代表不同持有期下的情况。数量化选股2010/03/29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准7图5增强动量策略净值表现（1年动量，持有半年，30只股票）42005-012006-012007-012008-012009-012010-010123456789资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图6为在该组动量策略参数情况下，增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现曲线。可以看出增强动量策略的优势呈现出稳步放大的趋势。图6增强动量策略与传统动量策略相对强弱表现（1年动量，持有半年，30只股票）52005-012006-012007-012008-012009-012010-010.911.11.21.31.41.5资料来源：Wind，华泰联合证券研究所4图中横轴为交易日，纵轴为策略净值，不同颜色代表不同策略的情况。5图中横轴为交易日，纵轴为增强动量策略与传统动量策略的相对强弱。数量化选股2010/03/29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准8结论综合上述分析，我们可以得出以下结论：通过在传统动量选股策略的基础上增加股票价格平滑降噪环节，可以有效增强动量选股策略的有效性，提高投资收益。华泰联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上华泰联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层邮政编码：518001电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]