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华华华华林林林林证证证证券券券券华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部CHINALIONSECURITIES新股新股新股新股申购申购申购申购策略策略策略策略报告报告报告报告12010201020102010年以来年以来年以来年以来新股新股新股新股收益收益收益收益及申购策略及申购策略及申购策略及申购策略分析分析分析分析（（（（一一一一））））————————市场整体情况分析市场整体情况分析市场整体情况分析市场整体情况分析自2010年以来，新股供给不断加大，资本市场的“双扩容”给“打新”业务带来了新的空间。新股的申购也成为公司自营业务的重要组成部分。投资研究部对2010年以来，418只上市新股的“打新”收益，进行了初步分析，以期寻找其内在规律性，有利于公司的新股申购工作。本报告由三个子报告组成，第一子报告为打新整体情况分析；第二子报告为不同细分指标下的打新收益风险分析；第三子报告为我们尝试建立的一个新股评价体系。一一一一、、、、新股收益分析新股收益分析新股收益分析新股收益分析我们针对总体样本从以下几个方面对新股收益情况进行了初步分析：（（（（一一一一））））从从从从大盘走势大盘走势大盘走势大盘走势因素因素因素因素分析分析分析分析图1：新股上市首日涨跌幅和三个月禁售期后涨跌幅对照沪深300指数和中小板指数走势图资料来源：Wind华林证券投资管理总部图1为2010年1月4日至2011年3月8日发行的418只新股的上市首日涨跌幅、三个月禁售期涨跌幅与沪深300指数和中小板指数走势的对照情况。图中左边纵轴表示沪深300指数和中小板指数点位，右边纵轴表示新股上市首日涨跌幅和三个月禁售期涨跌幅。图1表明新股的首日涨跌幅和三个月禁售期的涨跌幅与大盘走势有着一定的内在联系。为了更好地阐明这一联系，我们进一步根据市场涨跌情况将样本区间分为6个阶段，对不同阶段的新股上市首日涨跌幅和三个月禁售期涨跌幅进行了统计（如表1）。华华华华林林林林证证证证券券券券华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部CHINALIONSECURITIES新股新股新股新股申购申购申购申购策略策略策略策略报告报告报告报告2表1：不同市场阶段新股上市首日涨跌幅和三个月禁售期涨跌幅2010201020102010----01010101----04040404至至至至2010201020102010----04040404----151515152010201020102010----04040404----16161616至至至至2010201020102010----07070707----050505052010201020102010----07070707----06060606至至至至2010201020102010----09090909----303030302010201020102010----10101010----01010101至至至至2010201020102010----11111111----111111112010201020102010----11111111----12121212至至至至2011201120112011----01010101----262626262011201120112011----01010101----27272727至至至至2011201120112011----03030303----08080808上市首上市首上市首上市首日涨日涨日涨日涨跌跌跌跌幅幅幅幅（（（（%%%%））））47.7723.7151.9733.0931.2815.81三个月三个月三个月三个月禁售期禁售期禁售期禁售期涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅（（（（%%%%））））36.1914.6756.6025.3917.2320.61资料来源：Wind华林证券投资管理总部2010年1月4日到4月15日间，市场处于相对高位震荡的态势，此时新股发行首日仍有较大的涨幅。但之后的三个月，市场出现较大的下跌，由3000点左右下跌至2400点左右，从而导致前一阶段发行的新股随着市场下跌，收益减少。2010年4月16日到7月5日间，股指处于单边下挫的态势，新股发行首日的涨幅较少，虽然三个月后市场有所回升，但由于幅度较小，禁售期的新股平均收益仍然较低；2010年7月6日到9月30日间，市场有所回暖，新股发行涨幅较大，并且伴随后市的逐渐走强，新股解禁期后有较好的收益；2010年10月1日到11月11日间，市场大幅上涨，新股发行收益较好，但后市的大幅回调也带动新股的收益回落；2010年11月12日到2011年1月26日间，市场震荡回落，新股首日涨幅较小，解禁期收益维持低水平；2011年1月27日到2011年3月8日间，股市略有反弹，但新股发行首日涨幅并未随之回升，禁售期涨幅有一定增加。整体看来，大盘向上攀升时，新股的首日涨幅较大；而大盘下跌时，新股的首日涨幅较小。此外，若大盘在新股上市后的三个月内走势低迷，则容易带动新股下挫，减少打新收益；若大盘走势向好，新股的打新收益则容易保持。因此，将当前市场形势和对未来市场走势的判断结合起来进行考量后再制定打新策略较为合适。（（（（二二二二））））从从从从不同行业的不同行业的不同行业的不同行业的新股新股新股新股因素分析因素分析因素分析因素分析图2：不同行业新股发行PE和发行价格情况资料来源：Wind华林证券投资管理总部华华华华林林林林证证证证券券券券华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部CHINALIONSECURITIES新股新股新股新股申购申购申购申购策略策略策略策略报告报告报告报告3在研究样本中，从发行PE上来看，旅游景区、种植业、化工新材料、医疗器械和生物制品5个行业排名居前，均达到了80倍以上；从发行价格上来看，生物制品、旅游景区、医疗器械、水务和计算机设备5个行业排名居前。总之，旅游景区、生物制品、医疗器械这三个行业的新股具有高发行PE、高发行价的特点。图3：不同行业新股上市首日涨跌幅和三个月禁售期涨跌幅情况资料来源：Wind华林证券投资管理总部从上市首日涨跌幅来看，饮料制造、食品加工、有色金属冶炼、水务和农业综合5个行业的涨幅较大，均在70%以上，其中饮料制造行业新股上市平均涨幅高达145.92%，主要原因是该行业的两只新股黑牛食品和珠江啤酒的上市首日涨幅分别为114%和177%；从三个月禁售期涨跌幅来看，饮料制造、金属新材料、渔业、综合和种植业5个行业的涨幅较好，其中渔业板块新股有93.82%的收益，主要原因是由于壹桥苗业于2010年7月31日上市后即大幅走高，在发行价为28.98元的情况涨至120元左右，虽后市震荡回落，但仍然有较大收益。从中隐含的结论是：该时期，市场对主题投资或某些行业趋势具备特殊的风险偏好。表2：不同行业新股发行PE均值、发行价格均值、上市首日涨跌幅均是和三个月禁售期涨跌幅均值排名序序序序号号号号行业名称行业名称行业名称行业名称发行发行发行发行PEPEPEPE均均均均值值值值序序序序号号号号行业名称行业名称行业名称行业名称发行价发行价发行价发行价格均值格均值格均值格均值序序序序号号号号行业名称行业名称行业名称行业名称上市首日涨上市首日涨上市首日涨上市首日涨跌幅均值跌幅均值跌幅均值跌幅均值（（（（%%%%））））序序序序号号号号行业名行业名行业名行业名称称称称三个月禁售三个月禁售三个月禁售三个月禁售期涨跌幅均期涨跌幅均期涨跌幅均期涨跌幅均值值值值（（（（%%%%））））1景点103.921生物制品Ⅱ80.501饮料制造145.921饮料制造162.462种植业94.802景点53.002食品加工92.762金属新材料Ⅱ107.503化工新材料Ⅱ87.953医疗器械Ⅱ50.463有色金属冶炼Ⅱ81.983渔业93.824医疗器械Ⅱ84.994水务Ⅱ47.224水务Ⅱ72.374综合Ⅱ88.385生物制品Ⅱ83.935计算机设备Ⅱ39.945农业综合Ⅱ72.175种植业75.88资料来源：Wind华林证券投资管理总部华华华华林林林林证证证证券券券券华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部CHINALIONSECURITIES新股新股新股新股申购申购申购申购策略策略策略策略报告报告报告报告4（（（（三三三三））））从新股中签制度改革前后分析从新股中签制度改革前后分析从新股中签制度改革前后分析从新股中签制度改革前后分析表3：新股中签制度改革前后新股发行PE、上市首日涨跌幅和三个月禁售期涨跌幅与大盘对比情况计算时期计算时期计算时期计算时期发行发行发行发行PEPEPEPE所在上市所在上市所在上市所在上市板板板板PEPEPEPE上市首日上市首日上市首日上市首日涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅（（（（%%%%））））上市首日上市首日上市首日上市首日沪深沪深沪深沪深300300300300涨跌涨跌涨跌涨跌上市首日上市首日上市首日上市首日中小板综中小板综中小板综中小板综指涨跌指涨跌指涨跌指涨跌三个月禁三个月禁三个月禁三个月禁售期涨跌售期涨跌售期涨跌售期涨跌幅幅幅幅（（（（%%%%））））禁售期沪深禁售期沪深禁售期沪深禁售期沪深300300300300涨跌涨跌涨跌涨跌禁售期中禁售期中禁售期中禁售期中小板小板小板小板综指综指综指综指涨跌涨跌涨跌涨跌改革后改革后改革后改革后68.1471.3624.07-0.16-0.2217.855.572.00改革前改革前改革前改革前57.4074.5141.14-0.32-0.2634.86-1.016.95资料来源：Wind华林证券投资管理总部新股中签制度改革前后具有明显差异的就是发行PE有一定的增加，而上市首日和三个月禁售期的涨幅则大幅下降。在大盘指数的涨跌没有出现较大差异的情况下，出现此类现象的原因可能是由于新股网下申购改为摇号制以后，机构投资者为了能够进入摇号区间，不惜以提高报价为代价来争取新股入围机会。而另一种可能的情况则为：前期打新的高收益刺激机构涌向打新队伍中，带动新股发行PE的上升，导致新股发行价的虚高和发行收益的减少。图4：新股中签制度改革前后各行业PE资料来源：Wind华林证券投资管理总部从改革前后不同行业的PE来看，大部分行业改革前的PE要明显小于改革后的PE，仅有港口、环保、生物制品、有色金属冶炼、视听器材、饲料、塑料等行业的改革前PE略高于改革后的PE。华华华华林林林林证证证证券券券券华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部CHINALIONSECURITIES新股新股新股新股申购申购申购申购策略策略策略策略报告报告报告报告5图5：新股中签制度改革前后各行业上市首日涨跌幅资料来源：Wind华林证券投资管理总部大部分行业改革前的涨幅明显高于改革后，而金属制品和食品加工这两个行业改革后的涨幅却显著高于改革前。这是由于金属制品和食品加工这两个行业在改革后上市公司仅有1家和2家，不具有代表性。因此，从整体趋势来看大部分行业新股改革后上市首日涨幅要远小于改革前。图6：新股中签制度改革前后各个行业禁售期涨跌幅情况资料来源：Wind华林证券投资管理总部整体来看，改革前后不同行业的新股三个月禁售期的收益情况不一。改革后，可关注建筑装饰、金属制品、食品加工和种植业等行业，这些行业在改革后的三个月禁售期涨幅较好。华华华华林林林林证证证证券券券券华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部华林证券投资管理总部CHINALIONSECURITIES新股新股新股新股申购申购申购申购策略策略策略策略报告报告报告报告6（（（（四四四四））））从发行价与从发行价与从发行价与从发行价与机构机构机构机构预测区间分析预测区间分析预测区间分析预测区间分析通过统计新股发行价与机构预测发行价格区间上下限均值，我们发现在研究样本中，发行价落在机构预测区间内的仅有195只，超过机构预测