有色XXXX年投资策略：短期小金属为主结构化行情

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。行业研究报告有色金属行业2011年策略策略短期小金属为主结构化行情，加息忧虑减缓后有望出现反弹同步大势维持评级原材料/有色金属发布时间：2010年12月6日投资要点：z估计2011年期铜区间8500-9500美元。明年铜供需结构继续改善，预期价格区间为8500-9500美元，均价上涨20%，自产铜量增多有望推动2011年加工费小幅上涨30%，TC达到60美元/吨水平，依靠外购的公司短期受益，盈利改善空间加大，比如铜陵有色、江西铜业、云南铜业。z估计明年电解铝盈利能力改善,毛利率10%左右。地产行业受“国十条”调控影响，估计新开工增速将出现明显回落，铝价表现仍将差于铜、锡。估计期期铝价格区间为2000-2600美元。盈利状况比2010年有所改善，摆脱盈亏平衡状况困境。z维持对铅、锌同步大势评级。在全国展开节能减排、减少环境污染的背景下铅需求不容乐观，锌的需求也受钢铁产量低速增长影响表现相对较弱。期铅价格区间2100-2800美元/吨，期锌区间为2000-2900美元。z给予镍、锡优于大势评级。估计在供给低速增长和需求旺盛下锡依然是表现乐观品种，预期2011年期锡价格区间2.0-3.0万美元/吨,同比增长28%。另外受益于十二五规划支持高端设备产业大幅发展，估计镍需求有望得到支撑，我们估计期镍价格区间为2.0-2.9万美元。z短期品种分化比较严重,依然看好小金属及稀有金属。短、中期推荐钼、锗、黄金。预期2011年钼、锗价格进入上升通道，价格反弹幅度较大。在政策上，政府有望出台整治小金属资源政策。估计黄金价格区间1300-1800美元，建议继续关注资产注入等投资主题。z市场对紧缩政策担忧减缓后，基本金属有望找到上行动力。短期内工业金属方面投资机会以短期交易性为主，市场对收紧货币政策担忧减缓后，基本金属板块有望找到上行动力，时间点为一季度末左右。依然看好基本面稳健的铜、锡和镍品种，z推荐江铜、新疆众和、金钼股份、中金黄金等。基本金属方面推荐基本稳健的江西铜业、新疆众和和格林美，稀贵金属方面推荐受益于新能源的云南锗业、中金黄金、金钼股份、锡业股份。z风险提醒。美元大幅升值，国内加息。z走势图-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%09-12-310-3-210-5-3010-8-2710-11-24沪深300指数有色指数子行业评级铜优于大势铝同步大势黄金优于大势其他有色金属同步大势重要公司评级锡业股份推荐江西铜业推荐驰宏锌锗中性新疆众和推荐金钼股份推荐中金黄金推荐分析师:周思立联系人：杨霞辉执业证书编号：S0550207100075TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002行业研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。一、货币政策趋紧决定有色短期价格震荡，中长期仍看好1、未来欧、美、日等发达国家延续宽松政策2010年7月份以来欧、美、日等发达经济国家纷纷表示延续当前宽松货币政策不变，其中美国、日本还开始第二轮刺激经济计划。目前美、欧、日三经济体PMI指数显示经济处于缓慢复苏阶段，CPI和基准利率水平都处于低位，处于通缩阶段，按照我们宏观预期，6个月内估计美、欧、日都将保持货币流动性来拯救经济。图1：发达经济体处于缓慢复苏阶段，需要宽松货币维持经济资料来源：Wind，东北证券图2、美国CPI和利率都处于低位资料来源：Wind东北证券图3、欧元区CPI和利率都处于低位资料来源：Wind东北证券2、亚太国家继续缩紧货币政策，板块短期继续盘整，加息后有望反弹以中国为代表的新兴市场由于发展阶段原因，经济增速较快。按照IMF预测，估计明年中国GDP增速达到9.73%，印度增速为7.28%，澳大利亚1.59%。受利率水平较高，发达经济体热钱流入等因素影响，目前新兴国家通胀水平越来越高。从2010年2月份开始，中国一年期的存款利率开始低于CPI指数，估计全年CPI指数3.3%左右，明年CPI指数为3.8%左右。政府为了控制通胀，估计11-12月信贷额都将大幅减少，市场预期2011年整年的信贷额7万亿左右，明显少于2010年。-4-2024680602060807020708080208080902090810021008%0123456%美国CPI美国核心CPI美国:联邦基金利率11.021.041.061.081.11.1210/1010/0710/0410/0109/1009/0709/0409/0108/1008/0708/0408/01-0.501.001.502.002.503.003.504.004.50欧元区CPI指数（R）欧元区再融资利率（L）25303540455055606507/0207/0407/0607/0807/1007/1208/0208/0408/0608/0808/1008/1209/0209/0409/0609/0809/1009/1210/0210/0410/0610/0810/10美国PMI欧元区PMI日本PMI发达经济体处于缓慢复苏阶段行业研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图4、以中国为代表的亚太国家经济增长可观资料来源：Wind，东北证券图5、中国CPI指数远高于一年期存款利率资料来源：Wind东北证券图6、为了控制通胀，估计中国后期信贷额将逐渐减少资料来源：Wind东北证券11月3号美国宣布购买6000亿国债后，欧洲债务危机再次被市场重提，美元指数开始出现利好兑现后的反弹；市场焦点开始转向货币政策趋紧的国内形势，10月18号到现在央行连续两次提高存款准备金率，并开始首次加息，板块出现了大幅回调。我们在10月19日点评和11月份月报都已经明确表示有色金属板块短期有调整的风险。按照明年信贷缩紧，有望多次加息的预期，估计有色金属板块走势应该是先低后高。短期我们认为仍然是小金属为主导的结构化行情；等加息政策担忧减缓后，板块有望超跌反弹。-5-3-1135791113152014E2013E2012E2011E2010E2009200820072006200520042003200220012000中国GDP印度GDP澳大利亚GDP%-2-101234567891010/1010/0710/0410/0109/1009/0709/0409/0108/1008/0708/0408/0107/1007/0707/0407/0106/1006/0706/0406/01中国CPI指数中国一年期存款利率万亿01020304050607005/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/07信贷额%行业研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图7、宏观政策对板块影响较大，估计短期继续调整资料来源：Wind，东北证券3、估计2011年美元指数均值79，有色金属价格先低后高由于金属多以美元计价，所以美元指数和有色金属价格表现关系很大，如铜价和美元相关系数为-0.80，有效性高达0.79。铝和美元指数相关系数为-0.67，铅、锌和美元相关系数也在-0.60左右，锡价和美元指数相关系数为-0.82。根据我们宏观对美元后期看法，估计美元指数突破85的可能性不大，走势是先高后低，区间为75-85。有色金属价格受到短期美元继续反弹的利空，短期回落，等欧洲债务危机减缓和中国加息忧虑舒缓时有色金属价格有望出现反弹。图8、黄金和美元指数相关系数为-0.90资料来源：Wind东北证券图9、铜和美元指数相关系数为-0.80美元/吨y=-0.0156x+113.62R2=0.78931,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00000/0100/1001/0702/0503/0203/1104/0805/0606/0206/1107/0808/0609/0610/0360708090100110120LME铜三月价格（L）美元指数资料来源：Wind东北证券美元/盎司2004006008001,0001,2001,40000/0100/1001/0702/0403/0103/1104/0805/0506/0206/1107/0908/0609/0309/1260708090100110120130comex黄金价格(L)美元指数(R)-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%650%700%00/0100/0500/0901/0101/0501/0902/0102/0502/0903/0103/0503/0904/0104/0504/0905/0105/0505/0906/0106/0506/0907/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/09申万有色金属上证指数03年8月上调准备金04年10月上调利率06年4月上调利率06年8月上调利率07年3、5月两次上调利率07年7月上调利率10年1、2月上调存款准备金10年5月上调存款准备金10年7月部分国家货币呈现宽松全球启动经济刺激计划10年10-11月联系3次缩紧货币行业研究报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图10、铝和美元指数相关系数为-0.67资料来源：Wind东北证券图11、锡和美元指数相关性为-0.82资料来源：Wind东北证券图12、估计2011年美元指数均值为79资料来源：Wind，东北证券二、估计明年铜价先低后高，期铜价格同比上涨20%1、估计2011年铜需求增长10%55%以上的铜用在电力行业，1-10月我国电缆线产量同比增长21%，假设