期货合约之交易策略

1期貨合約之交易策略第五章2本章內容避險交易策略最適期貨避險數量投機交易策略套利交易策略結語3避險交易策略避險交易基本上可分成兩種：多頭避險(LongHedge，BuyingHedge)避險交易者買進期貨合約來規避即將購買的現貨之價格風險。空頭避險(ShortHedge，SellingHedge)避險交易者賣出期貨合約來規避現在擁有的現貨部位之價格風險。4表5-1多頭避險和空頭避險多頭避險避險進場日預期未來購入現貨買入期貨避險沖銷日購入所需現貨賣出上列期貨將部位軋平空頭避險避險進場日現在手中擁有現貨賣出期貨避險沖銷日出售手中現貨買入上列期貨將部位軋平5【例5-1】-多頭避險假設今天為1月25日，某一國內銅器製造商預計其將在5月15日購入100,000磅銅來投入生產，而銅的現貨價格為每磅140美分，且在COMEX交易的五月份到期(到期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分，其中每一口銅期貨合約大小為25,000磅。該銅器製造商如何利用COMEX銅期貨合約來規避未來銅的價格風險？如果5月15日銅的現貨價格為每磅125美分或120美分或105美分，則其避險後購入100,000磅銅的淨成本分別為何？最後，避險機會成本為多少？6【解5-1】-多頭避險1.銅器製造商擔心未來銅價格上漲，導致生產成本增加，故銅製造商可以買入四口COMEX銅期貨合約來避險。2.表5-2多頭避險之避險結果ABC買入5月份到期之銅期貨1201201205月15日銅現貨價格125120105四口銅期貨合約之損益500,0000-1,500,000不避險購入100,000磅銅之成本12,500,00012,000,00010,500,000避險後購入100,000磅銅之成本12,000,00012,000,00012,000,0007【解5-1】-多頭避險(續)3.依據表5-1中之情況C，若5月15日銅的現貨價格為每磅105美分，則銅製造商若不購入銅期貨來避險，則在5月15日買入100,000磅銅的成本只要美金10,500,000元。若買入四口銅期貨從事避險,則在5月15日買入100,000磅銅的成本仍為美金12,000,000元。其間相差美金1,500,000元，為使用銅期貨進行避險時，所不能享有5月15日銅價下跌好處的部份。此即為使用銅期貨合約從事避險的機會成本。避險的機會成本：避險者必須放棄標的物未來價格走勢對自己有利的潛在利得。8【例5-2】-空頭避險假設今天為1月25日，某一國外銅開採公司預計其將在5月15日生產100,000磅銅，而銅的現貨價格為每磅110美分，且在COMEX交易的五月份到期(到期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分，其中每一口銅期貨合約大小為25,000磅。該國外銅開採公司如何利用COMEX銅期貨合約來規避未來銅的價格風險？如果5月15日銅的現貨價格為每磅125美分或120美分或105美分，則其避險後生產100,000磅銅的淨收益分別為何？最後，避險機會成本為多少？9【解5-2】-空頭避險1.該國外銅開採公司擔心未來銅價格下跌，導致生產收入減少，故它可以賣出四口COMEX銅期貨合約來避險。2.表5-3空頭避險之避險結果ABC賣出5月份到期之銅期貨1201201205月15日銅現貨價格125120105四口銅期貨合約之損益-500,00001,500,000不避險出售100,000磅銅之收益12,500,00012,000,00010,500,000避險後出售100,000磅銅之淨收益12,000,00012,000,00012,000,00010【解5-2】-空頭避險(續)3.依據表5-3中之情況A，若5月15日銅的現貨價格為每磅125美分，則銅開採公司若不出售銅期貨來避險，則在5月15日出售100,000磅銅的收益為美金12,500,000元。若賣出四口銅期貨從事避險,則在5月15日出售100,000磅銅的收益只為美金12,000,000元。其間相差美金500,000元，為使用銅期貨進行避險時，所不能享有5月15日銅價上漲好處的部份。此即為使用銅期貨合約從事避險的機會成本。11完全避險的條件期貨到期日要等於避險沖銷日。對應於要避險之現貨部位，所買賣的期貨口數為某一整數。從事避險之期貨標的物要和現貨商品一模一樣。實務上執行有困難。故避險者以期貨合約從事避險的目的，主要是想以較小的基差風險來取代較大的現貨價格風險，進而逹成減少其所面對的未來不確定風險的目的。12基差變化的定義基差變化的定義可分為二種以基差絕對值大小來定義基差變大(BasisWidening)：基差絕對值變大基差變小(BasisNarrowing)：基差絕對值變小以基差原始值大小來定義基差轉強(BasisStrengthening)：基差原始值由小變大基差轉弱(BasisWeakening)：基差原始值由大變小13基差變化的定義(續)時點現貨價格期貨價格基差基差原始值的變化基差絕對值的變化正常市場t=0400405-5變大變小t=1402406-4逆向市場t=04054005變小變小t=14064024基差變小基差轉弱基差轉強14基差變化對多頭及空頭避險效果之影響假設：S1：在時點t1的現貨價格S2：在時點t2的現貨價格F1：在時點t1的期貨價格，其到期日為T且Tt2≧t1F2：在時點t2的期貨價格，其到期日為T且Tt2≧t1b1：在時點t1期貨之基差b2：在時點t2期貨之基差15基差變化對多頭避險效果之影響某一避險者預期在時點t2將買入現貨，那麼他可以以F1的價格購入期貨來避險，於時點t2期貨部位之利潤為(F2-F1)，而現貨之買入價格為S2，故避險後於時點t2購入一單位現貨之淨成本為：淨成本=S2–(F2-F1)=S2–(F2-F1)+S1-S1=S1+(b2-b1)若基差轉強(例如基差由3變為5)→(b2-b1)0→避險者在時點t2購入現貨之淨成本將上升，對多頭避險不利。若基差轉弱(例如基差由5變為3)→(b2-b1)0→避險者在時點t2購入現貨之淨成本將下降，對多頭避險有利。16基差變化對空頭避險效果之影響某一避險者在時點t1擁有現貨並預期在時點t2會將它出售，那麼他可以F1的價格賣出期貨來避險，於時點t2期貨部位之利潤為(F1-F2)，而現貨之出售價格為S2，故避險後於時點t2出售一單位現貨之淨收益為：淨收益=S2+(F1-F2)=S2+(F1-F2)+S1-S1=S1+(b2-b1)若基差轉強(例如基差由3變為5)→(b2-b1)0→避險者在時點t2出售現貨之淨收益將上升，對空頭避險有利。若基差轉弱(例如基差由5變為3)→(b2-b1)0→避險者在時點t2出售現貨之淨收益將下降，對空頭避險不利。17小結基差轉強→對空頭避險有利。基差轉弱→對多頭避險有利。18使用期貨合約避險之合約選擇避險者使用期貨合約避險，其效果好壞決定於期貨價格和現貨價格相關性高低。因此避險者選擇期貨合約需考慮的因素有二：1)期貨合約標的資產的選擇2)期貨合約交割月份的選擇交叉避險(CrossHedge)：以不同於欲避險之現貨為標的資產的期貨合約來避險稱之。19使用期貨合約避險之合約選擇(續)避險期間確定，找出過去相關係數最高月份之期貨合約來從事避險，未必是最佳的選擇。舉例：銅進口商現在(2月份)接獲一個5月份訂單，允諾以5月份之現貨價格出售銅，則規避5月份銅之現貨價格風險最好的選擇顯然不是近月份之期貨合約，而是6月份到期的期貨合約，原因是銅進口商可以在5月份交割取得所需要的銅，而規避掉絕大部分之基差風險。20使用期貨合約避險之合約選擇(續)避險期間不確定(例如避險者有一批存貨，他想要規避出清存貨前的價格風險)，避險者需要不斷地從事避險，此時他可選擇：1)利用前滾式避險(RollingHedge)，把避險之期貨合約到期月份再向前滾，即利用近月份期貨合約來避險，並在近月份期貨合約到期前往前換約。2)使用較遠月份的期貨合約來避險，此時避險者需要往前換約的頻率就可大幅減少。21使用期貨合約避險之合約選擇(續)避險策略優點缺點採用前滾式避險基差風險較小承擔較高的避險的交易成本使用較遠月份的期貨合約來避險避險的交易成本較小基差風險較大(其和現貨價格的相關性較小)22最適期貨避險數量決定最適的期貨合約數量有二種方法：1)單純避險法(NaiveHedgeMethod)2)最小變異數避險比率法(MinimumVarianceHedgeRatioMethod)23單純避險法定義：又稱完全避險法(PerfectHedgeMethod)，指避險者買進或賣出和欲避險之現貨部位金額相同，但部位相反的期貨合約。基本理念：假設基差風險不存在，亦即現貨價格和期貨價格之變化是完全一致。公式：期貨合約口數=欲避險之現貨部位金額÷每口期貨合約價值。限制：實際上現貨價格的變化和期貨價格的變化未必會完全一致，因此單純避險法並不一定能將現貨價格風險完全規避。24【例5-3】-單純避險法假設某一基金經理人持有價值新台幣20億的股票，而台股指數期貨目前價格為5000點，其每一大點值新台幣200元，那麼該基金經理人為了防止其現股價格下跌的風險，他應該出售多少口台股指數期貨來避險？【解】每口台股指數期貨價值=5000×200=1,000,000應出售的期貨合約口數=2,000,000,000÷1000000=2,000(口)25最小變異數避險比率法定義：找出使避險投資組合風險最小的避險比率的方法。又稱為迴歸分析法(RegressionMethod)。假設：△S：避險期間內現貨價格的變動△F：避險期間內期貨價格的變動σs：現貨價格變動的標準差σF：期貨價格變動的標準差ρ：△S和△F間的相關係數公式：h*(最小變異數避險比率)=Fs26【例5-4】-最小變異數避險比率法假設某一現貨投資組合價格變動百分比和某一期貨合約價格變動百分比的相關係數為0.8，而現貨投資組合價格變動百分比之標準差為0.5，而期貨合約價格變動百分比之標準差為0.4，那麼最小變異數避險比率應該等於多少？【解】h*=0.8×(0.5÷0.4)=1.2因此最小變異數避險比率等於1.227最小變異數避險比率h*(最小變異數避險比率)=決定最小變異數避險比率的因素有三：1)σs(現貨價格變動的標準差)2)σF(期貨價格變動的標準差)3)ρ(△S和△F間的相關係數)如果ρ=1且σF=σs，則h*=1。(此時最小變異數避險比率=單純避險法之避險比率，因為期貨合約價格的變動和現貨價格的變動完全一致。)假設其他情況不變，若σs愈大或ρ愈大，則h*愈大。假設其他情況不變，若σF愈大，則h*愈小。Fs28圖5-1避險者的部位之變異數和避險比率之關係避險比率部位之變異數h29估計h*實務上，要估計h*常利用現貨價格的變動(或變動百分比)與期貨價格的變動(或變動百分比)之歷史資料，進行迴歸分析，得出下列迴歸式：△S=a+b△F其中a：截距項b：迴歸係數(即最小變異數避險比率h*)由迴歸式可以得到判定係數R2。R2為現貨價格變動中可以由期貨價格變動來解釋的比例。故可用來當測量避險有效性的指標。0R21。如果R2的值接近1，表示樣本期間用h*來避險的效果很好。30投機交易策略當沖交易(Daytrade)策略部位交易(Positiontrade)策略31當沖交易策略投機者主要想利用買空賣空來獲利，而期貨合約對買空賣空並無限制，而利用期貨合約從事當沖交易乃許多投機者所熱愛的交易策略之一。當沖交易(Daytrade)：投機者在當天的交易時間結束前，已做完沖銷交易而回復到淨部位為零的狀態，亦即他並不需要承擔隔夜風險(Overnightrisks)。搶帽客(Scalpers)：若投機時間非常短，只有幾分鐘時間就將期貨部位加以平倉，而賺取價差利潤者。32當沖交易v.s.部位交易策略特色當沖交易藉由買空賣空來獲利，其並不持有任何期貨部位過夜。