每月策略研究

《中国经营报》研究院每月出品第5期总17期2010年5月24日中国经营报研究院每月策略研究纵深、纵览的策略解读【市场】摩根士丹利：下半年股市楼市将继续疯狂【趋势】陶冬：房地产调整后需防“城投危机”【宏观】渣打银行：中国今年二季度将加息两次节能减排的调控也已上升为政治问题【投资策略】罗杰斯：沽空银行股买入黄金避险【数据】中国主要行业固定资产投资工业品出厂价格指数CHINABUSINESSJOURNALRESEARCHCBJ2009E-mail：[e-mail]每月策略研究·2010年第五期-1-市场【摩根士丹利：下半年股市楼市将继续疯狂】摩根士丹利亚洲董事总经理娄刚表示，今年应尽快出台物业税，增加房产的持有成本，缓解高房价对中国经济的抑制作用。与此同时，随着希腊危机愈演愈烈和美国经济复苏的加快，中国的经济复苏可能会由U型向倒V型转变，对2010年的股市较预期乐观，对2011年的预期则较为悲观。他指出，由于美国经济的复苏加快，下半年大宗商品、原油会继续上涨，再加上宽松的货币环境，中国股市和楼市可能出现新一轮的暴涨，暴涨之后，伴随的将是股市的硬着陆。中国的房地产目前已经抑制了消费、生产和投资。2008年城市家庭房贷供给占可支配收入的30%，2009年底已经升至45%，如果不加以遏制，2010年将一路飙升至50%，抑制了消费需求；生活成本的增加导致低收入人群实质生活水平的下降，企业用工成本上升，造成生产要素结构性缺乏；地价、房价高企，导致各地捂盘、捂地现象频现，建设速度放缓，进而抑制了投资需求。从上述角度讲，某一部分利益方不能承受房价下跌，不等于经济、社会不能承受房价下跌。房价下跌长远看将有利于中国经济从房地产上“解套”。如果增加物业税作为一个新的税种，需要提交人大立法，程序比较繁琐；如果叫做“房产税”，延续商业物业的“房产税”称谓，相当于将其扩展到个人住房领域，可以规避繁琐的立法程序。【国际油菜籽在扭曲“自由竞争”中长驱直入】日前，国务院常务会议决定今年继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格由1.85元/斤提高到1.95元/斤。这个价格让国产菜籽在与进口菜籽的价格竞争中处于劣势。进口油菜籽的质量也强于国产油菜籽，进口菜籽的出油率是42%，国产菜籽的出油率是35%。加工企业呼吁国家发放补贴抵消成本上涨的影响，避免油菜籽进口暴增的现象重演。进口油菜籽何以能做到质优价廉呢？这一方面是因为先进的技术装备和规模化的经营降低了成本，提高了生产效率；但另一个重要原因是国外的油菜籽生产者得到了政府的大手补贴。例如最大的油菜籽生产国加拿大，不但采取对农民直接补贴的方式，还在各税种上对农业采取了不同程度的优惠政策。2005年加拿大农业国内生产总值142亿加元，农作物保险等补贴竟达74亿加元。如此悬殊的境况下哪里还有什么“自由市场竞争”？粮油安全是关系社会稳定和国家自立的全局性重大战略问题。中国以往过多依赖大豆榨油的局面正在逐渐改变为“多油并举”，油菜籽、花生承担了这一转型中的重要角色。继大豆、油菜之后，年初的“一号文件”已将花生加入到良种补贴的范围内。国务院发展研究中心农村部官员表示：“仅提高收储价格是不够的，还应该有在生产、加工、消费等领域的支持，包括对加工企业的扶持，对消费者购买国产菜籽油的引导等。”每月策略研究·2010年第五期-2-趋势【陶冬：房地产调整后需防“城投危机”】瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析师陶冬5月7日在深圳表示，在房地产大幅调整后可能出现“城投危机”，会给金融市场带来一定震荡。他是在“深报指数五周年高端研讨会暨首届深报指数优质上市公司颁奖礼”活动上做如上表述的。陶冬认为，2009年在经济刺激政策下，国内很多城市出现了“城投热”。将固定资产投资放在基建上能带来正面影响，但是在此过程中，出现了不少重复建设。城投的贷款也是一个大问题，银行贷给城投的钱可能远没有想象的那么多。陶冬认为，在房地产出现明显调整之后的12个月内，“城投危机”可能出现，因为城投借的钱全是12个月周转一下。但这个危机可能会比较快地得到解决，不过仍可能对金融资产带来一定震荡。而从全球的范围来看，城投公司也不是一个大问题。另外中国可以动用银行贷款来救，而不是长期的债务来救。虽然城投有风险，但是不至于影响中国长期经济增长。【美林：中国股市已经调整充分，随时可能出现反弹】美林环球研究院5月11日发表研究报告说，中国大陆股票市场经过连续半年多的下跌之后目前已经调整充分，投资者可以考虑适当买进一些股票等待反弹。报告中说，中国经济硬着陆的可能性很小，股票市场没有理由继续下跌。这份报告的撰写人DavidCui说，考虑到希腊债务危机可能在欧洲蔓延，中国政府继续收紧货币政策的可能性很小，因此威胁中国股市上涨的主要因素暂时可以得以消除。受物价上涨影响和担忧房地产泡沫，中国政府今年以来加大了政策调控力度并引起股票市场下跌。自今年初以来中国基准的上证综合指数累计跌幅已经高达18%，成为亚洲地区表现最差的股票市场。上证综合指数上周大跌了6.4%，连续五周出现下跌。受此拖累，香港恒生中国企业指数今年以来也出现了高达11%的巨大跌幅。报告中说，中国股市最近几个交易日的大幅下跌已经让人困惑。“导致这一现象的原因是许多投资者担心中国经济会硬着陆，不过，目前来看这种担心是多余的。”报告认为，虽然目前还无法完全排除中国经济硬着陆的可能性，但是发生的概率非常低。每月策略研究·2010年第五期-3-宏观【渣打银行：中国今年二季度将加息两次】与经济学家普遍预计今年下半年将加息一至两次相比，渣打银行在日前举行的二季度全球经济展望会上发表了更为激进的观点：中国央行将在二季度内加息两次，每次加息幅度在27个基点，以提前应对将在今年五六月份达到峰值的CPI数据。“3月份的CPI为2.4%，而我们预计全年平均数为3.5%，今年峰值将在五六月份到来。”渣打银行华南区域投资经理方昉表示，通胀仍是最大的关注点，虽然调控的手段有很多，但加息是传达打压通胀信号最好的方式。因此，渣打预计今年的加息将出现在二季度，而且是分两次进行，每次上升27个基点。尽管人民币加息预期逾强，但就在两天前，美联储刚刚表态美元将在较长时间内保持一个低利率水平。一旦中国先于美国加息，追逐息差的热钱反而又引发了通胀担忧。对此，方昉表示，热钱问题并不是这一次加息的问题，早在2005年人民币一次性升值2%的时候就已经产生，中国在过去数年中都一直在面对这个问题，目前在这方面的管控较成功。而对于人民币汇率问题，渣打也认为人民币与美元脱钩时间将会提前，早于其此前预期的二季末、三季初，但一次性升值的可能性不大，升值将较为缓慢。“因为现在的经济形势与2005年一次性升值时的完全不同了。”方昉认为，从中美的协商来看，现在双方更多是在加强人民币汇率弹性上达成了协议，因此预计人民币升值将首先出现波幅扩大，下半年才正式恢复浮动汇率，全年升值的幅度约2%。【调节收入分配不如调节垄断行业准入权利】在4月1日出版的《求是》杂志上，温家宝总理发表文章指出，当前收入分配问题已经到了必须下大力气解决的时候。据悉，目前国家发改委作为收入分配改革方案的牵头人，正与财政部、人保部、国资委、国税总局等部门密切接触，研究起草方案内容。4月10日，国家发改委就业和收入分配司司长张东生，为起草收入分配改革方案，组织相关人士召开闭门会。在会上，张东生表示，“不管怎么样，今年必须拿出东西来，收入分配不能总是空谈”。调节国民收入分配改革已提出6年，却一直没有实质进展。而这6年间，居民收入比重不断下降、消费率持续下滑、收入差距进一步扩大，已经严重影响了中国转变经济增长方式和调整经济结构的进程。刚刚过去的全国“两会”上，收入分配改革再次成为举国关注的焦点，决策层的表态也让人感觉希望就在眼前。但“两会”后，国家发改委人士随即在接受媒体采访时表示，改革年内难有突破。不过，这次政府主管部门官员的表态，再次让人看到了曙光。据悉，张东生在会议上提出，要建立国有企业和垄断行业分红机制，通过向社保基金划转权益、向公共预算调入部分收益等方式，建立居民分享国有垄断企业利润的有效途径。但调整垄断企业的收入，最终也许会让这些企业干脆年年亏损，反正赚到的，也不是自己的。因此，调整垄断行业收入不如调整权利，让民营企业有进入垄断行业的充分权利，也许是最终调节国民收入的公平做法。每月策略研究·2010年第五期-4-【节能减排的调控也已上升为政治问题】当前国内经济形势的复杂性，表现在政策多变而且变动剧烈。不仅在房地产市场如此，节能减排领域也是如此。国务院日前召开全国节能减排工作电视电话会议，动员和部署加强节能减排工作。国务院总理温家宝强调，要切实把节能减排作为加强宏观调控、调整经济结构、转变发展方式的重要任务，确保实现“十一五”节能减排目标。温总理强调的背景是，“十一五”前四年全国单位GDP能耗累计下降14.38%，但离完成“十一五”降低20%左右的目标仍然十分艰巨。按照去年的情况，如果不在统计上想办法，这几乎是不可能完成的任务。值得注意的是，温家宝强调，采取铁的手腕淘汰落后产能，地方各级政府主要领导、企业主要负责人要切实负起对本地区、本企业节能减排工作第一责任人的责任。要强化行政问责，对各地区节能目标完成好的要给予奖励，未完成的要追究主要领导和相关领导责任，根据情节给予相应处分，直至撤职。此外，还要严防弄虚作假，确保单位国内生产总值能耗数据的真实性、准确性和一致性。国务院此番表态严厉，还把节能减排与乌纱帽挂起了钩，这也意味着，节能减排的调控也已经上升为政治问题了，如果中央想实现既定目标，就必须使出铁腕。然而，在当前多个领域进行大力度调控的背景下，铁腕政策、政治手段如果太多了，可能会在许多领域引起政策冲突。【巴克莱：欧债危机可能推迟人民币汇率调整】欧洲债务危机严重打击全球市场并威胁亚洲出口需求，巴克莱资本中国经济研究主管、首席经济学家彭文生博士5月10日发表了债务危机对中国经济及政策的影响分析文章表示，现时欧洲债务危机的走向对于预测中国汇率政策改变的时机的可能性而言，是一个关键风险因素，而汇率政策近期变动的可能性大幅减小；即使汇率波动范围有所扩大，美元兑欧元升值将导致人民币兑美元升值的规模缩小。文章称，近来，深陷欧洲南部国家债务危机的全球金融市场大幅走低，该公司注意到由此产生的对中国经济预测的影响。该公司此前预测的在第二季度出现的基准利率上调可能会推迟，但该公司仍然认为，央行将继续通过窗口指导和流动性管理来控制银行放贷步伐。公司此前预计，美元/人民币汇率的双边波动范围可能最早在5月底“中美战略经济对话”召开前出现扩大。该公司认为，短期内改变汇率政策的可能性已经大大下降。欧洲出口市场，约占中国出口总额的20%左右，因此欧洲经济增速的放缓和欧元兑人民币的贬值可能会损害中国的出口。更重要的是，任何全球市场的进一步恶化都将影响全球经济复苏的步伐。目前中国经济正处于周期性的强势阶段；这与2008年下半年的情况形成对比；当时受2007/2008年大幅政策性紧缩的影响，国内需求增长显著放缓。4月份数据将保持继续强劲，预计特别是CPI和PPI通胀将分别达到2.7%和6.7%。因此，国内经济目前正处于良好的状态，可以应对外部需求增长放缓。每月策略研究·2010年第五期-5-【克鲁格曼：英国不会是下一个希腊】在当前恶化的希腊债务危机下，针对经济分析人士认为“英国将成为下一个希腊”的看法，克鲁格曼表示不赞同。他认为，英国跟希腊大不相同，英国不在欧元区内，“它有自己的货币”。根据欧盟统计局，英国去年的基本赤字，也就是说，不计利息占GDP的9.5%，这大于希腊的8.5%。更形成对照的是，相比于希腊的115%，英国的债务“仅占”GDP的68%。但真正大的区别是在经济前景上，英国的复苏不是那么的强，但是经济是在增长，并且在浮动的汇率下英国的通缩不大可能，英国人可以期望名义GDP上涨几个百分点。另一方面，希腊受到欧元的束缚，大概注定了今年是衰退通缩年；标准普尔称直到2017年希腊的名义GDP才能恢复到2008年的水平，克鲁格曼则认为这个还