沪深300股指期货及交易策略研究

1沪深300股指期货及交易策略研究高辉中大期货研究所Tel:0571-85803157E-mail:[e-mail]内容摘要目前，股指期货推出箭在弦上。本文主要对即将推出的300股指期货标的指数以及300股指期货交易的细则作介绍；同时对投资者未来利用300股指期货进行套期保值及套利作了重点分析，结合模拟实例进行研究，最后给出300股指期货投资应该遵从的基本原则。一、目前股指期货合约方案设计基本规则最后修订日期为7月10日版本的《中国金融期货交易所交易细则》，有关客户开户流程、交易会员下单方式、交易指令类型等规则已明确。具体来说：1.300股指期货标的指数的选样空间与方法l上市交易时间超过一个季度；l非ST、*ST股票，非暂停上市股票；l公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、l财务报告无重大问题；l股票价格无明显的异常波动或市场操纵；l剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。l对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。2.300股指期货标的指数采用分级靠档的方法计算l指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion本根据分级靠档方法获得。流通比例(%)≤20(20,30](30,40](40,50](60,70](70,80]80加权比例(%)流通比例30405070801003.300股指期货标的指数的调整方法l指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。l每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。l最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。4.300指数期货和约规定交易标的为沪深300指数；合约价值为每指数点的合约乘数为100元人民币；报价单位为指数点；最小变动价位0．25点；每日价格波动限制为上一个交易日结算价的正负10％；合约保证金为合约价值的8％；手续费10元／张（含风险准备金）,2004年12月31日为基日,基点为1000点。5.300指数期货持仓限额l单个合约单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。l当某一月份合约持仓量超过20万手时，单一结算会员在该月合约上的持仓量不得大于该合约市场持仓总量的25％。l沪深300指数期货合约的每次最小下单数量为2手，每次最大下单数量为1000手。6.300指数涨跌停板规定l每日涨跌幅依据现货市场个股10%的涨跌幅限制；l为了抑制市场非理性过度波动同时引进“熔断”制度，即涨跌幅达10%时熔断10分钟；l按照目前的设计，10%的日涨跌幅将是沪深300指数期货交易的第一个熔断点，在此幅度内“熔而不断”地继续交易10分钟。7.300指数和约月份规定l合约月份为交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约；l合约到期交割月份的选择也参考了国外主要指数期货的交割月份设计，最初挂牌的PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion可能是交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约。比如，6月份挂牌交易的合约则为当月合约及后续的7月合约两个近月合约，再加上9月和12月两个季月合约。8.300指数期货最后交易及结算l最后交易日与最后结算日设于月中；l新上市合约的挂盘基准价由交易所确定并提前公布。9.300指数期货交易时间规定l交易时间为上午比现货市场早15分钟开盘，下午比现货市场晚15分钟收盘；l未来的股指期货的开盘和收盘时间，可能既不同于目前国内的商品期货市场，也不同于沪深证券市场。l国际市场上，股指期货与现货市场比较，在交易时间上可分为3种类型：开、收盘时间均相同；开盘时间相同，期货的收盘时间延后；期货的开盘时间提前，收盘时间延后。10.300指数期货的交割方式l履约交割方式为现金结算；l其中每日结算价和最后结算价的计算办法也已基本明确；11.300指数期货模拟运行规定目前中国金融期货交易所即将进行的模拟交易规定：l沪深300股指期货合约的乘数为每点300元；l交易所保证金水平为合约价值的8%；l合约的最小波动单位为0.1点；l中小投资者完全可以参与股指期货；l最小波动价格单位由原先拟议的0.5点降低至0.1点，波动幅度的降低，或许有利于刺激交易的活跃。中金所建议在没有正式交易之前，合约内容一直在听取各方意见，然后进行修改。目前公布的合约内容也只是现在时间点上的方案，在股指期货正式推出之前，很多细节问题可能还会有所调整。中金所表示，将抓紧各项准备工作，争取股指期货早日上市。二、股指期货交易的基本规定PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion股指期货经纪业务由期货公司专营。7月28日下午，中国证监会一锤定音，为金融期货的经纪业务之争划上了句号。金融期货的经纪业务由期货公司开展，券商不能直接从事金融期货的经纪业务，创新类券商将通过为它们控股的期货公司提供IB(金融期货交易介绍商)服务来参与金融期货。”考虑到金融期货的特殊性，目前仅允许创新类证券公司参与金融期货业务，以后再推广到规范类券商。创新类券商的参与模式有两种：一是收购独立的期货公司；二是证券公司直接做IB，并且参与IB应当把客户业务介绍给其全资或控股的期货公司。今后，国家将不再新设期货公司，而是鼓励证券公司收购期货公司。为引导证券公司有效收购期货公司股权，证监会制定了一些突破性的有利于收购的政策：证券公司可以突破以往收购比例在50%以下的限制，可以控股(收购股权在50%以上)期货公司。少数风险控制能力强、资本实力大的券商还可以全资拥有期货公司100%的股权；适当放宽高管兼职限制，证券公司人员符合条件的可以兼任期货公司董事长；简化股权变更审核程序等。证券公司参与股指期货自营可以客户形式通过期货公司进行。而基金公司参与股指期货交易的模式有两种：一是以客户形式通过期货公司进行；另一方式是申请成为交易所的自营交易会员，委托全面结算会员或特别结算会员进行结算。保险资产管理公司的参与方式基本与证券公司一样。2.期货公司参与股指期货交易的资本金要求。金融期货交易所将采取国际通行的结算会员、交易会员分层模式。不同类型会员注册资本金要求不同，交易会员要求达到3000万元，结算会员为5000万元，全面结算会员为1亿元，特别结算会员为2亿元。结算会员要交纳结算担保金，结算会员入会初期先交纳基础担保金，随着结算业务量的增大，还需要交纳变动担保金。基础担保金标准是交易结算会员为1000万元，全面结算会员为2000万元，特别结算会员为5000万元。金融期货经纪业务资格、全面结算会员业务资格将实行行政许可制。期货公司首先要申请金融期货经纪业务资格，获得核准后，期货公司可以申请成为金融期货交易所的交易会员，也可以申请成为交易结算会员。实行会员结算担保金联保等制度已经确定。会员结算担保金联保制度是指，当个别结算会员出现违约时，在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后，可要求其他会员的结算担保金要按比例共同承担该会员的履约责任。3.金融交易所的挂牌及股指期货的交易风险监控规定金融交易所最迟将在9月挂牌。金融期货交易所(筹)业务组目前已基本完成有关股指期PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion货的制度框架，有关金融交易所交易规则以及股指期货交易细则、结算细则、风险控制细则、套期保值细则等草案的征求意见稿目前已在业内征求意见，有望在9月内面世。金融期货交易所已为即将问世的股指期货制定了严密的风险控制措施。除了适时调整交易保证金，还有结算担保金制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度和风险警示制度，以及当市场连续二天出现同方向涨停或跌停时，交易所有权采用强制减仓制度。同时，交易所还实行价格限制制度，价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。由交易所制定各上市期货合约的每日熔断价格与每日涨跌停板幅度。期货合约以熔断价格或涨跌停板价格申报时，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则。三、300股指期货交易的套期保值策略股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值又可分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者，为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值；买期保值是指准备持有股票的个人或机构，为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。1.利用股指期货进行保值的步骤如下：l计算所持有股票收益率与300股指期货的收益率的贝塔系数。l计算股票组合的贝塔系数。l计算出持有股票的市值总和。l以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。l基本计算公司：买卖期货和约数＝贝塔系数×现货总值/（300股指期货指数点*乘数）l买卖相应头寸的300股指期货和约，在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。2.套期保值实例作为投资者，如果购买300指数的成分股，首先计算出持有股票的市值总和，咨询开户的期货公司专家，计算出需要的套期保值头寸，买或卖相应头寸的300指数期货，到期日平仓。假设当前股票指数1200点，也就是说，这个市场指数目前现货买卖的“价格”是1200点，现在有一个6月份到期的股指期货合约（以0606表示），合约标价为1300点，这表示大部份投资者都看涨。假设投资者需要1手的套期保值头寸，则：l假如投资者卖出了300成分股，担心股指上涨，卖出出现亏损。这时可以用1300PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion股指期货合约，也就是说承诺在6月底时以1300点的现货价格买股票指数。l当0606股指期货合约上涨至1360点时，可以选择平仓或继续持有，如果选择平仓就可以获得60点（60*100＝6000元）的收益。l当然，在他继续持有到期的时间内0606合约有可能下跌，同样可以选择持有或平仓，如果在持有期内股指跌到了1260，此时平仓，则股指期货亏损40点（4000元），但是相应的已经卖出的股票价格也出现了下跌。股指期货的亏损从卖出股票的盈利得到弥补。l当0606合约到期时，就必须进入现货交割程序，因为这时的期货已经变成现货，投资者必须以先前承诺的价格1300买入这一指数，根据期货合约和现货价格的实际价差来进行现金划拨。如股票指数是1380点，就可以获得80点的价差（80000元）获利，如股票指数是1220点时，投资者就必须拿出80点（80000元）来填补亏损。如果是通过投资组合，购买了部分300指数的指标股，未来担心股票价格出现下跌，出现较大亏损，通过卖出股指进行保值。基本操作模式如下：四、300股指期货交易的套利策略根据规则，股指期货交易在交割时采用现货指数，这不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且在正常交易期间，股指期货和现指维持着一种动态关系。在各种因素作用下，股指起伏不定，常常与现指产生偏离，当这种偏离超出一定范围时就产生了套利机会。上海证券交易所和深圳证券交易所已推出了一系列ETF，LOF产品，所有这些都为开展股指期货的套利交易提供了前提条件。空头套期保值准备建仓还是已持有股多头套期保值买入股指期货准备建仓已持有股票卖出股指期货PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion计算股指期货合约的合理价格；l计算期货合约无套利区间；l确定是否存在套利机会；l确定交易规模，同时进行股指合