燃料油价格分析及投资（或套保）策略建议

第1页共10页风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。研究报告·燃料油一、前期走势回顾上海燃油连续图美原油连续图追随国际原油价格走势，上海燃油价格近几年同步演绎得精彩纷呈，起伏跌宕。而近期价格走势出现了局部分化，在国际原油价格低位震荡的时候，燃油价格却逆势上涨，从最低2000元/吨持续上涨至3100元/吨，涨幅超过50％，目前维持在3000元/吨的价格附近盘整。二、原油/燃油相关性分析虽然燃油现货价格与国际原油价格走势大体趋同，但在幅度上稍有不同。见下图：燃料油价格分析及投资（或套保）策略建议海通研究|燃料油第2页共10页HaitongFuturesR&DCenter整体而言，国内燃油现货价格运行相对较为平缓一些，原因在于国内现货价格仍受到政府的部分干预。左面的图表显示上海燃油期货价格与原油价格高度相关。三、近期燃油价格与原油价格走势背离的原因国际原油在跌破50美元后继续下滑，纽约原油期货最低曾跌至33.20美元/桶的04年以来最低位置，随后逐渐回稳，目前主要在33－46美元的区间震荡。新加坡燃油整体走势跟随原油向下，但在良好的市场基本面的影响下，较原油价格更为抗跌。导致国际燃油如此抗跌的原因主要是基本面的坚挺，一方面，来自目标市场需求剧增，由于中国提征燃料油消费税在即，中国进口商屯货等待意愿较强，同时，韩国电厂季节性需求反弹在即，日本低硫燃料油需求坚挺。另一方面，市场到货并不算多。截至12月22日，新加坡燃料油库存较12月17日急跌233.1万桶或12.92%，至1570.5万桶的12周低点。08年12月中国确定对燃料油征收燃油税，燃料油的消费税类比柴油，从2009年1月1海通研究|燃料油第3页共10页HaitongFuturesR&DCenter日起，税率从每升0.1元，大幅提高到每升0.8元。意味着每吨燃料油消费税为811.6元，较未调整前的每吨101.45元/吨，猛增了710.15元/吨；考虑到消费税部分仍要征收增值税，因此每吨燃料油实际增加成本高达830元左右。此消息一出，市场燃料油价格短期内明显走高，完全逆原油走势上涨。因此，近期国内燃油期货价格的上涨主要是收到成本构成方面的变化驱使，长期来说应该不会影响与原油的价格高度相关性，但将形成新的比价关系。四、原油基本面情况分析1、原油价格仍受全球经济前景的影响由于金融危机导致整体商品市场仍然处于弱势格局，美国次贷危机爆发并引发严重的金融危机以来，伴随着众多大型金融机构的纷纷破产和倒闭，各行业均受到极其严重的影响，并蔓延到实体经济，导致工业品生产下滑，全球贸易减少。中国发布的数据表明工业品出厂价格已经连续2个月下跌。由次贷危机引发的金融危机和经济危机对全球金融市场和商品市场均造成严重影响，自2008年7月份以来，商品从历史最高价持续暴跌，到08年底时，在这短短的数个月内，商品价格基本上都跌回到了几年前的水平。虽然奥巴马上台后大刀阔斧的推进经济刺激计划，但市场对美国经济的前景仍然顾虑重重，使得价格的反弹几次都无功而返。美国最新公布的数据显示，2月中旬美国领取失业金的人数达510万，继续创历史记录。1月份耐用品订单为6年来最低水平，同月新房销售量为历史最低水平。美国总统奥巴马2009年财政预算赤字预计为1.75万亿美元，为二战以后最高赤字金额。同时英国出台计划为威胁大型银行的问题资产担保。日本财政大臣用极其黯淡一词描绘该国第一季国内生产总值前景。2、前期原油价格的暴跌仍属于长期牛市的一个调整对原材料市场的历史回顾显示，在商品价格上世纪50年代上涨50％的繁荣期结束后，随后的11年价格陷入低谷。下一次价格推升则是到了70年代。价格再次上涨超过50％只花了2年时间，随后的19年则一直走低。对最近繁荣的回顾表明，目前情况与因政治因素导致的上世纪70年代石油危机不同：1）、2003年－2008年的价格增长，其时间之长，幅度之大是此前的任何周期都不曾有过的；2）、价格增长首次囊括了所有原材料种类；海通研究|燃料油第4页共10页HaitongFuturesR&DCenter3）、它不是由政治危机所引发，而是伴随世界人口最多的2个国家的崛起，而且与之相伴的是低通货膨胀、强劲的全球经济增长。而这一切都说明了繁荣的一个坚实的根本原因，就是中国和印度2个人口大国的迅速崛起，他们对原材料的渴求又推动了俄罗斯、澳大利亚、南非、巴西等资源丰富的国家增长，并带动非洲、亚洲和拉丁美洲的国家进入前所未有的繁荣，使得这些国家的原材料消费也开始增加。目前大多数商品价格明显低于过去5年繁荣期的平均水平，经验告诉我们，当商品价格调整过度后，价格一定会向适当的水平修正。一旦需求再次增大，价格还会升高。巴克莱资金公司甚至认为2009年底价格就会明显上升，而很多分析家也认为，油价到2010年将再次接近或突破百元大关。CRB指数的长期图表显示，前期的大幅下跌仍未破坏其自2001年以来开始的长期上涨趋势。CRB周线经济危机的影响也会促使油价出现上涨。由于金融危机使贷款发放收紧，因此对原油的产能投资会出现下滑，从而使原油产量随之减少，并对新的产能建设造成影响。3、原油库存量的变化实际上体现了对未来价格上涨的预期自9月底以来，美国的原油汽油库存持续增加，显示消费不旺。2008年9月12日当周，原油库存为2.91亿桶，汽油库存约1.84亿桶，而最新公布的2009年1月30日当周，原油汽油库存分别升至3.46和2.20亿桶，增长幅度达近20％，已经非常接近最近几年的高点。俄克拉荷马的库欣是美国原油期货最大的交割库，该库库存的变化能很好的反映美国当地的海通研究|燃料油第5页共10页HaitongFuturesR&DCenter原油消费。数据显示，仅仅5个月，库欣的库存由最低的不到1500万桶，增加到如今接近3500万桶，现在更是出现排队入库的现象。随着原油价格在低位震荡，原油的库存反而持续增加，库存的增加体现了市场对将来价格上涨的预期，表现出消费商在价格上涨之前对增加库存充满信心。而在前期原油价格大幅下跌的时候，库存则表现为持续的下降，这和消费商对价格的后期表现预测息息相关。全球原油及汽油库存变化表（EIA数据）2903003103203303403509月12日9月26日10月10日10月24日11月7日11月21日12月5日12月19日1月2日1月16日1月30日百万桶170180190200210220230原油汽油美国能源信息署最新石油库存报告(单位：万桶)截至日02/20/0902/13/0902/20/08周变化%年变化%原油(战略储备除外)3513035060299800.217.2汽油库存总量215302187023290-1.6-7.6新配方汽油90901100-18.2常规汽油9220926011720-0.4-21.3调和油122301252011460-2.36.7煤油型航空燃料405041004050-1.20馏份油1416014080121300.616.7含硫量15ppm8660853066101.531含硫量15-500ppm194019602140-1-9.3海通研究|燃料油第6页共10页HaitongFuturesR&DCenter含硫量＞500ppm356035903380-0.85.3重质燃料油36403630389030-6.4丙烷和丙烯394040003260-15020.9半成品油8420842088700-5.1其他油品126801270011370-2011.5总库存(战略储备除外)10356010385096830-307石油战略储备70420703906987000.8总库存(包括战略储备)174850174560167400204.54、需求稍有减少全球经济的困境冲击着商品市场，油价也承受巨大的压力。世界银行的预测显示，2008年全球GDP的增速可能不足1%，2009年预计更不乐观。这就使得全球范围内的原油需求十多年来首次出现负增长，也可能是30年来首次连续超过两年负增长。据EIA预测，2008年全球的原油日消费同比减少5万桶，2009年这个数字将达到45万桶。从地区来看，中国、中东以及拉美是仅有的原油需求仍保持增长的经济体，而发达国家巨大的衰退也抵消了少数地区的增长。海通研究|燃料油第7页共10页HaitongFuturesR&DCenter35404550556065707580859095200120022003200420052006200720082009百万桶/日-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5中国美国其他总需求年增长预测5、原油产量变数比较大自08年9月以来，OPEC已经数次减产。近日阿布扎比宣称削减4月份对亚洲合同客户原油供应量，意味着欧佩克可能在完成降低日产量420万桶的目标后继续减产。EIA预测的2009年1季度OPEC的原油日供应量在3000万桶下方，远低于2008年同期的3220万桶。非OPEC方面，2008年中亚、墨西哥湾某些工程的逾期使得当年的日供应较2007年减少31万桶，预计2009年度的供给会有约40万桶/日的增长。不过由于非OPEC国家的个体行为，其生产情况存在随意性。低油价下他们会关闭一些成本较高的产油设施，新建产能也可能推迟工期，原油供应量的不确定性较大。有消息说3月份欧佩克船运出口量下降到5年来最低水平。总部在英国的船运咨询机构OilMovements公布的数据预计,欧佩克除了厄瓜多尔和安哥拉之外的10个成员国截止3月14日的四周内,石油日均出口量2276万桶，比四周前下降40万桶，为2004年2月以来最低。该船运咨询机构主管梅森说，在完成420万桶日产量缩减目标之前，欧佩克船运量继续减产。自从欧佩克去年9月份决定减产以来，船运出口量日均减少了145万桶。在此之前，另一个油轮追踪机构PetroLogistics曾经预测，2月份欧佩克除伊拉克以外的11个成员国日均产量2530万桶，比1月份日均产量2630万桶下降了3.8%。PetroLogistics认为，欧佩克日均产量已经比去年9月份实际日产量下降了430万桶，完全履行了减产目标。但是根据协议，从今年1月1日起，欧佩克标产量比去年9月份实际日产量减少420万桶，即目标产量为2484.5万桶。欧佩克将于3月15日召开会议讨论第二季度产量配额，一些强硬派成员国将要求欧佩海通研究|燃料油第8页共10页HaitongFuturesR&DCenter克进一步减产。但是欧佩克成员国之间对是否继续减产存在争议。厄瓜多尔石油部长认为国际油价已经稳定，欧佩克无须进一步减产。但是委内瑞拉石油部长拉米雷斯认为世界石油市场超供，应该再次减产。全球原油产量6、中国经济首现转暖迹象尽管现在经济形势依旧不佳，全国为2009年保八的目标而继续努力，但某些迹象表明，中国经济已经先于全球开始复苏。中国PMI自2008年11月份触底至38.8之后开始回升，12月和2009年1月分别至41.2和45.3，虽然仍旧位于50警戒线下方，但大幅的回升预示着经济的转暖。另一方面，政府出台的促进纺织、汽车等各行业振兴计划开始显现，流动性开始增加，已公布的数据显示，1月份中国新增的人民币贷款额高达1.6万亿元，创下历史新高，而整个2008年全年的新增人民币贷款额仅为4.9万亿。大量放出的资金必然会有一部分流向资本市场，除去证券市场外，期货市场也是资金流入的对象，在此情况下，基本面的影响会被资金面盖过。五、图表分析-1.0-0.50.00.51.01.52.0200720082009百万桶/日OPEC俄罗斯及里海地区北美拉美北海其他预测海通研究|燃料油第9页共10页HaitongFuturesR&DCenter1、周期分析燃油的走势体现出很强的