申银万国-钢铁行业XXXX下半年投资策略-100706

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业点评黑色金属/钢铁2010年7月6日由”破”到“立”－钢铁行业新格局仍未明朗中性相关研究《聚焦澳大利亚矿业税改革第一篇》2010-5-5《聚焦澳大利亚矿业税改革第二篇—新税制下澳大利亚资源行业将去向何方》2010-5-11《聚焦澳大利亚矿业税改革第三篇》2010-5-21《宝钢股份(600019)7月降价点评》2010-6-10《成本需求共同挤压行业利润》2010-6-12《取消出口退税点评—出口退税调整将影响近期钢铁出口》2010-6-23分析师赵湘鄂[e-mail]联系人高媛(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司——钢铁行业2010下半年投资策略主要结论：政策因素是2010年影响行业的最重要因素。上半年以来出台的信贷收紧政策和房地产调控政策直接制约了钢铁股价的上涨。此外，超预期的铁矿石谈判结果带来了更多负面影响，不仅仅是上涨幅度远超预期，更为严重的是在一定程度上改变了大钢企盈利的模式。下半年这两个因素的负面影响有所减弱，但还很难说就一定能发生方向转变。下半年压力有所减弱。下半年来看，房地产新政、地方融资平台清理等措施出台，政策收紧趋势明朗，但促进消费和城镇化建设是长期的政策，也符合国家调结构、转方式的思路。预计本轮调控不会失控，对行业的负面影响不会进一步加大，但还很难说就一定立刻发生方向性的转变。政策的压力会放缓，但调结构是长期过程，也许会带来阵痛和较长时间的低迷。长协矿的压力也将有所减轻，成本的下滑将让钢铁及下游行业缓了一口气。但随着地产以及建筑行业需求回落,钢铁产品需求面临比上半年环比下降的局面，加上成本支撑线的下滑，钢价很难走出较强的行情。短期利空仍未完全释放。钢铁产量始终维持在高位，超过了市场实际需求，限制了价格和利润的回升；成本对钢价的支撑并不稳定，成本线的下移将导致钢价的又一波调整；下游行业需求阶段性下滑；房地产调控政策对钢铁需求的影响到年底逐步体现。按目前的成本和市场价格计算，主要钢铁品种均进入微利或小幅亏损阶段。行业业绩预计在3季度将进入今年业绩低谷，主要受钢价下滑和高位成本影响，部分成本控制不利或产品结构不好的企业3季度将阶段性进入亏损。节能减排对控制行业产能增长是一个有利因素，但力度和效果还需观察。这是一个长期的过程，对短期影响有限。我们于6月10日已下调行业重点公司10年盈利和行业评级。估值的安全性逐步体现。目前行业重点公司PE17倍，PB1.15倍，已相当程度反映悲观因素对股价的影响，接近历史底部，但还很难确定是绝对底部（历史上需行业破净，但目前行业盈利情况好于历史最坏时候）。从相对估值指标看，相对乐观，特别是相对PB为0.5，低于历史平均0.6(历史最低0.45)，接近历史底部。维持对行业的“中性评级”。我们认为钢铁股票的防守性逐步体现，但中期好转还期待催化因素。其中铁矿石价格下调和钢铁企业减产是钢铁板块上涨的必要条件，如果能配合政策的调整将更为有利，时间预计在3季度中后期。对股票的选择将遵循两项标准：业绩稳定，估值安全（宝钢股份、大冶特钢、太钢股份）；有资产注入，促使公司业绩大幅增长（方大特钢、新钢股份、西宁特钢）本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年7月2010下半年钢铁行业投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录前言..............................................................................21.10年上半年钢铁形势新变化....................................31.1钢价的上涨和盈利的恢复未能在股价上得到反应.........................31.2宏观政策是10年影响行业的最重要因素.....................................41.3超预期的铁矿石谈判负面影响......................................................71.4市场预期的提前改变了原有行业规律..........................................92.2010年下半年的形势分析.......................................92.1国内需求的政策性和季节性下滑的叠加.......................................92.2出口趋势下滑.............................................................................102.3需求增速赶不上供给的增加.......................................................112.4原材料对钢铁价格的支撑将下移................................................122.5价格继续下行探底.....................................................................153.行业政策的转变对钢铁行业中长期发展有利........163.1节能减排和落后产能淘汰是长期过程.........................................163.2行业集中度整合将会加速..........................................................174.投资策略...............................................................174.1盈利三季度进入最困难阶段.......................................................174.2估值安全性逐步体现..................................................................184.3股票长期投资价值体现..............................................................194.4推荐逻辑及公司选择..................................................................19本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年7月2010下半年钢铁行业投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：09年以来钢铁综合价格及钢材日均产量...........................3图2：09年以来钢铁行业季度利润.....................................3图3：2010年以来钢铁股及其他行业下跌幅度...........................4图4：钢铁板块指数与沪深300指数比较...............................4图5：房地产新开工面积及同比增速...................................6图6：房地产开工、施工面积及同比增速...............................6图7：房地产销售面积及同比增速.....................................6图8：房地产开发投资的同比增速.....................................6图9：09年我国铁矿石供应结构.......................................8图10：铁矿石海运格局..............................................8图11：我国生铁产量及铁矿依存度....................................8图12：PMI下滑反应后期需求的不乐观...............................10图13：主要机械产品销量数据.......................................10图14：汽车产销数据...............................................10图15：主要家电产品产量数据.......................................10图16：铁钢材产量图...............................................12图17：分品种钢材库存.............................................12图18：BDI指数变化...............................................12图19：港口铁矿石库存上涨........................................13图20：国际产能利用率出现拐头现象.................................13图21：全球铁矿新增产能...........................................14图22：中国铁矿新增产能...........................................14图23：焦煤焦炭价格...............................................15图24：综合钢价变化...............................................15图25：行业重点公司盈利增速.......................................18图25：行业重点公司吨钢盈利.......................................18图26：申万钢铁板块绝对及相对PE...................................18图27:申万钢铁板块绝对及相对PB....................................18表1：铁矿石历年长协价格涨幅.......................................7表2：出口退税取消的影响程度......................................11表3：粗钢需求测算................................................11表4：落后产能淘汰政策。..........................................16表5：吨钢市值低于重置成本........................................19表6：重点公司盈利预测及估值..................................