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秋冬季投资策略海源2010年9月10日横盘窄幅震荡整理，市场究竟会何去何从？影响市场的多种因素有利因素：1、经济阶段性回落导致流动性进入阶段性宽松拐点：今年一季度GDP同比增长11.9%，是2008年以来最高水平。中央为防止经济快速过热、遏制房地产价格泡沫过度膨胀而采取了一系列紧缩措施。今年二季度到明年一季度中国经济增长率将经历阶段性回落走势。2、经济在明年二季度见底重新进入上升通道，预计会持续到2012年下半年。3、大市值品种估值明显偏低，银行、钢铁、石化、交通运输等板块有较强的补涨要求。预计2010年经济增长9.6％，中国经济不会二次探底，上升周期将持续到2012年左右调结构与保增长的平衡影响市场的因素0.02.04.06.08.010.012.014.016.0199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009f2010f2011f2012f中国经济增长率及预测010002000300040005000600070001990-12-191991-9-31992-5-211993-2-41993-10-151994-7-41995-3-231995-12-51996-8-291997-5-301998-3-31998-11-131999-8-132000-5-242001-2-222001-11-152002-8-202003-5-282004-2-242004-11-162005-8-122006-5-182007-2-62007-11-62008-7-302009-4-282010-1-1902468101214161820上证综指存款准备金率（右轴）一年期存款利率（右轴）一年期贷款利率（右轴）上两轮加息周期的市场反映资料来源：WIND,申万研究即便剔除低估值的银行，A股市场的PE水平仍在合理区间小盘股相对大盘股PE溢价创新高银行估值长期偏低，可能干扰市场整体的PE水平影响市场的因素----估值水平1015202530354045505560Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10静态PE:重点公司整体PE均值：重点公司整体PE均值+1倍标准差：重点公司整体PE均值-1倍标准差：重点公司整体影响市场的多种因素不利因素：1、全球经济复苏缓慢，美国经济数据疲软，新屋销售低于预期，失业率高2、房地产调控持续3、创业板限售股解禁，中小板和创业板涨幅巨大4、概念类指数7月2日至昨日区间涨幅数据显示，57个概念指数中，移动支付概念涨幅最小，上涨14.59%；锂电池概念涨幅最大，上涨37.43%。深圳前海、央企重组、稀土永磁等四个概念指数涨幅超过30%，有生物育种、太阳能发电、新疆区域振兴等40个概念涨幅超过20%。5、影响市场的多种因素复杂因素：1、经济进入转型期:中国经济的结构性问题，滞胀？2、通胀：结构性通胀，通缩的可能性3、汇率：人民币升值还是贬值？M2年增速17%，66万亿元，是GDP的200%4、房地产：我国住宅市值是GDP的2-3倍5、加息的可能性？预期与市场走势本轮反弹基本符合“估值越高的股票板块，涨幅越大，而估值越低的板块，涨幅越小”这一规律，这显然与所谓“估值修复”行情的原意南辕北辙。“整个7、8月是中报披露密集时期，适逢大盘这期间的反弹也可以解读为中报行情。”统计显示目前公布中报的1000多家公司的中期业绩同比增长接近60%，增长强劲。不过，在强劲增长的背后，投资者担忧上市公司三季度的表现相对而言会逊色很多，这也加剧了当前市场调整的风险。A股略超预期的中报盈利情况是推动大盘反弹的主要因素，不过目前细化分析发现，市场净利润水平已达历史最高水平，但存货周转和应收款天数等指数显示盈利质量正在下滑。由于A股盈利周期通常滞后于经济周期1-2个季度，因此虽然市场对经济下滑有所预期，但对于未来盈利增速下降的预期并不充分。上证指数的两次重要底部，即2005年的998点和2008年的1664点，分别对应当年动态市盈率中值水平分别是25.1倍和26.1倍，与历史底部相当接近。上证指数2008年以来历次反弹的高点，诸如2008年5月的3786点、2009年8月的3478点、2009年11月的3361点，2010年4月的3182点，对应的动态市盈率中值分别为46.1倍、45.9倍、43.2倍和45.5倍，与历史顶部估值正好吻合。从目前的水平看，以8月19日收盘2688点计算，假设下半年盈利与上半年水平持平，市场对应2010年的动态市盈率的中值水平已经达到了44.0倍。也就是说，目前市场的实际估值水平再次达到了2008年以来各轮反弹行情的顶部。因此很可能市场未来的反弹空间已经十分有限，而且对前期部分涨幅较大的题材板块而言，可能正在形成本轮反弹的头部。技术分析资料来源：申万研究上证指数日K线走势图技术分析资料来源：申万研究中期投资策略投资策略：自下而上选股的总体思路；个股+波段操作投资风格：重点关注具备高成长性的中小盘股行业：1、周期性行业：阶段性估值修复，总体产能过剩2、大消费：医药生物、商业贸易、食品饮料、大农业等受益于结构调整的行业3、战略性新兴产业：新能源、新材料、信息产业、生物工程、智能电网等主题区域振兴规划：重庆、四川、广西、新疆等资产重组和高送转预期的个股潜力股医药生物：002365永安药业、600713南京医药、600851海欣股份电子信息：002415海康威视食品饮料：600616金枫酒业商业贸易：600682南京新百、600631百联股份核电：600875东方电气节能环保：002340格林美创业板：300059东方财富、300094国联水产光伏产业链：002083孚日股份中小板：002440闰土股份、002443金州管道、002376新北洋、002367康力电梯、主板：600009上海机场、000055深方大、谢谢！