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1————20112011年二季度年二季度AA股市场策略报告股市场策略报告万联证券研究发展中心万联证券研究发展中心策略组策略组二二00一一一一年年四四月月紧缩政策预期变化下的投资机会紧缩政策预期变化下的投资机会2主要观点•在通胀预期见顶及经济回落的背景下，市场预期紧缩政策周期即将进入尾声•经济发展转型需要经历一个较长的过程，近阶段，投资仍是拉动经济增长的必不可少的重要力量，而未来消费对经济的贡献将不断提升•在政策退出及外围扰动的影响逐渐淡化之后，随着市场供求关系的改善，在紧缩政策放缓预期及恢复经济增长预期的共同作用下，二季度市场有望震荡上行•经济预期变化决定了市场的投资机会，关注投资品及消费品•风险提示：通胀继续恶化；经济持续下滑3分析框架4主要内容1、紧缩政策预期放松2、经济景气回升的驱动因素：投资和消费3、市场供求关系改善4、投资机会5、二季度十大金股5紧缩政策预期放松•影响紧缩政策走向的两个关键变量：一个是通胀，另一个是经济增长。6通胀预期见顶数据来源:Wind资讯07-1208-1209-1210-1211-1207-12预测平均值:CPI:当月同比-2-2-1-10011223344556677887通胀见顶回落的原因—宏观层面•货币供应量增速显著下降•经济增速回落8通胀见顶回落的原因—微观层面•粮食：旱情已过，夏粮丰收在望；主要品种库存充足•猪肉价格短期维持高位，但暴涨可能性不大•随着房地产价格得到控制，居住价格上涨的趋势将趋缓•受国际大宗商品价格的推动，PPI上行，但由于价格管制、需求拉动等原因，价格传导总体上有限9经济增速回落•从经济增长的动力来看，三驾“马车”增速均出现不同程度的下降。9固定资产投资同比增长下降；新开工项目计划总投资大幅下降，显示投资后续增速也不容乐观。9消费增速大幅度回落。9净出口对当前经济增长的贡献再度为负。•规模以上工业增加值增速放缓。10固定资产投资增速下降•今年1-2月份，固定资产投资（不含农户）17444亿元，同比增长24.9%；比去年同期下降1.7%；•新开工项目计划总投资9264亿元，同比下降23.6%。显示投资后续增速也不容乐观。数据来源:Wind资讯01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1201-12固定资产投资完成额:累计同比15152020252530303535404045455050数据来源:Wind资讯01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1201-12固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比-40-40-20-2000202040406060808010010011消费增速大幅度回落数据来源:Wind资讯01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1201-12社会消费品零售总额:累计同比881010121214141616181820202222•今年1-2月份，社会消费品零售总额29018亿元，同比增长15.8%，比2010年12月份回落3.3个百分点，比去年同期回落2.1%。数据来源:Wind资讯01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1201-12消费者信心指数:月10010010210210410410610610810811011011211211411412净出口对当前经济增长的贡献再度为负•2011年1-2月份，我国贸易顺差为-9.1亿美元，而2010年同期则实现顺差210亿美元。数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1205-12贸易顺差:当月值贸易顺差:当月同比(右轴)-70070140210280350420-200-100010020030040050060070080090013经济增速回落还体现在工业产出方面•2010年1-2月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比去年同期回落6.6%。数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12工业增加值:累计同比44668810101212141416161818202014经济增速回落原因•从小周期来看，从去年四季度开始，经济从过热趋于正常。•货币政策紧缩对经济的影响显现。•积极财政政策进入尾声，4万亿完工，新开工项目下降。15市场预期调控进入尾声•在调控目标逐步实现之后，预计政策调控重心重新放到经济增长上。16对1年期基准存贷款利率变动的预期•资料来源：道琼斯通讯社17对存款准备金率的调整幅度预期•资料来源：道琼斯通讯社18主要内容1、紧缩政策预期放松2、经济景气回升的驱动因素：投资和消费3、市场供求关系改善4、投资机会5、二季度十大金股19未来经济增长的驱动因素1、世界经济向好格局2、通胀风险过去之后政策将进入稳定期3、十二五项目的开工4、保障性住房建设5、消费拉动作用不断提升20投资•保障房建设在全年足以对冲商品房投资的回落•区域均衡发展需要投资增长•产业升级需要投资增长21十二五期间部分省市投资计划规划内容西藏十二五规划预计中央在“十二五”规划期间对西藏的财政支持，要比“十一五”规划期间翻一番，初步预计达到3000亿元重庆十二五规划十二五期间，重庆预计累计要完成工业投资1.5万亿元，其中一半以上将投资于IT宁夏十二五规划“十二五”期间，宁夏回族自治区交通投资（不含铁路民航）立足满足经济社会发展的要求，将以每年25%的速度增长。按照这个投资规模计算，“十二五”期间全区交通投资确保完成540亿元，力争完成800亿元新疆十二五规划十二五”期间，新疆计划投资1200亿至1400亿元（含新疆生产建设兵团），建设公路6.8万公里，其中建设高速公路7155公里山西十二五规划十二五时期，山西省计划全社会固定资产投资年均增长20%，五年投资总量将超过5万亿元，年均投资达到一万亿元黑龙江十二五规划黑龙江省“十二五”期间计划投资1200亿元建设水利项目22十二五期间主要领域投资计划项目投资规划高铁未来五年内,我国高速铁路建设投资额将保持在每年7000亿元左右,共3.5万亿元左右。海洋工程装备“十二五”期间在中国的近海大陆架和大陆坡将会再建设5000万吨的产能，带动的海工装备总投资约2500—3000亿元。核电核电中长期发展规划：未来10年核电市场总投资额将达到9,800亿元，年平均投资额接近1,000亿元。智能电网未来10年中国智能电网的总投资额预计将超过4万亿元水利一号文件提出，力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍，未来10年的水利投资将达到4万亿元。风电新能源规划中提到5万亿累计直接增加投资额，其中风电将占约1.5万亿。新能源汽车及相关领域新能源汽车规划草案中指出，未来十年，政府将在新能源汽车相关领域投资超过1000亿元。新能源产业根据国家能源局发布的能源发展规划，在2011年-2020年的十年间，国家对新兴能源产业累计直接增加投资额将达到5万亿元，每年增加产值1.5万亿元。环保国家环境保护“十二五”规划则初步确定，“十二五”期间中国环保投资将达3.1万亿元。23消费•经济转型的需要•收入水平持续提高•社会保障制度逐步完善•通胀见顶回落24主要内容1、紧缩政策预期放松2、经济景气回升的驱动因素：投资和消费3、市场供求关系改善4、投资机会5、二季度十大金股25市场供求关系改善1、货币供应增速明显放缓；银行间市场资金宽裕2、新股发行速度减慢；基金发行提速3、热钱（国内、国外）重新资产配置4、基金仓位仍有提升空间26货币政策调控效果显著•M1增速从2010年1月的38.96%，快速回落到2011年2月的14.50%；M2从2009年11月的29.74%，下降至2011年2月15.70%。数据来源:Wind资讯86-1288-1290-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1286-12M1:同比M2:同比881212161620202424282832323636404027M1定买卖•如果每次M1增速接近10%就买入股票，超过20%就卖出，投资标的是深成指，从1996年到09年11月，投资收益率是95倍。•资料来源：招商证券罗毅28新增贷款规模得到控制•2011年1-2月新增贷款15756亿元，而去年同期为20901亿元。数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1205-12金融机构:新增人民币贷款:当月值00200020004000400060006000800080001000010000120001200014000140001600016000180001800029银行间资金市场利率处于相对较低水平数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31SHIBOR:1周112233445566778899101030央行公开市场操作从连续回笼到净投放数据来源:Wind资讯0-2900-142515253000(亿元)2010-04-12-2010-04-182010-07-19-2010-07-252010-10-25-2010-10-312011-01-31-2011-02-0631新股发行节奏放缓•今年一季度首发募集资金959亿元，去年同期为1133亿元。•今年一季市场募集资金2433亿元，较去年同期增加147亿元，主要是今年3月份，盐湖钾肥增发募资775亿元。数据来源:Wind资讯IPO统计--首发募集资金(亿元)02254506759002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-03数据来源:Wind资讯集资金额合计--募集资金(亿元)1003005007009001100130015002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-0332限售股解禁压力逐渐减轻•四月限售股解禁市值为2950亿元，达到今年高峰之后，限售数量将明显减少。数据来源:Wind资讯6001200180024003000开始流通市值(亿元)11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1233基金发行频率加快•今年一季度，基金发行总数达50家，较去年同期增加了20家；•今年一季度，基金发行份额658亿份，而去年同期为586亿份。数据来源:Wind资讯基金个数发行份额(右)61116212631(个数)0200400600发行份额(亿份)2010年01月2010年02月2010年03月2010年04月2010年05月2010年06月2010年07月2010年08月2010年09月2010年10月2010年11月2010年12月2011年01月2011年02月2011年03月34A股新增个人开户数处于低位•今年以来，连续两个月，月开户数低于100万户。根据近几年数据，月开户数处于低位通常对应市场也处于相对低位。数据来源:Wind资讯A股新增--个人0100000020000003000000400000050000006000000(户数)07-0107-0307-0607-0807-1108-0108-0308-0608-0808-1009-0109-0309-0609-0809-1010-0110-0310-0510-0810-1011-0135调控政策挤出房地产市场热钱•调控政策主要针对投资投机需求，抑制态度明确、手段严厉，相当一部分停留在房地产市场的资金被迫撤出。•2010年