策略报告

策略报告本报告所载内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成我公司对所述证券买卖发出买卖要约。报告中的信息均来自于我公司认为可靠的来源，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中所载观点、分析、预测、模型和预期价值并反映研究员的见解和分析方法，并不代表我公司的立场。除另有说明，报告中所阐述的观点和预测反映我公司于最初发布此报告当日的判断，可在未加通知的情况下进行更改。这里所述任何投资都包含巨大风险或者并不适用于所有投资者。据此投资的证券价值或收入会有波动，过往业绩不代表未来结果。本报告没有考虑单个投资者投资目标、财务状况或个别需求，客户基于此报告作出任何投资决定前应咨询专业财务顾问。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登或引用。2009年6月2009年中期投资策略报告中国经济已在一季度见底：以房地产和汽车为龙头的内需率先启动，股市周期•性行业的领涨也体现了投资者对经济复苏的预期和确认。随着国家刺激政策的落实，民间投资的启动，以及世界经济的回暖，下半年中国经济将会继续向好。美国经济今年内开始复苏是大概率事件。美国的经济衰退至今已经18个月了，•持续时间之长超过了1933年以来的任何一次衰退。进入二季度后，美国的经济数据开始显露出企稳迹象，有望在近期恢复正增长。国内CPI、PPI将在下半年逐步由负转正。随着投资者对全球经济复苏的预期提•升，以及对于全球央行量化宽松货币政策导致流动性泛滥前景的担忧，近三个月金融市场对于资产资源类通胀的预期明显升温。在经济复苏和流动性充裕的背景下，股市将继续振荡上行。周期性的熊牛交替•一般会经历政策放松，股市见底，经济复苏，和盈利回升等四个阶段。目前我们正处在经济刚刚开始复苏但是盈利尚未回升的阶段，股价上涨的驱动力将由原来的政策面和资金面推动的宏观指标好转和市场估值水平扩张，逐步转为微观基本面改善带来的盈利预期提升。行业策略主线是：1、寻找相对估值仍然偏低的大盘板块的补涨机会，如金融、•钢铁；2、受益于通胀预期与流动性推动、或具有供给瓶颈和刚性需求的资产、资源型行业如地产和石油。3、根据经济复苏进程，超前配置出口需求和工业活动复苏后的受益行业如航运，并把握内需进一步增长带动的周期类消费行业。南方基金2009年中期投资策略报告2中国经济：走在复苏的道路上一季度数据显示中国经济度过了最坏阶段，正在稳步复苏。从全球范围来看，•中国也是首先复苏的重要经济体，很大程度拉动临近国家及部分新兴经济体的需求恢复，提振了全球投资人的信心。去年四季度中国经济乃至全球经济出现剧烈的下滑，尤其是四季度国内工业生•产、进出口贸易呈断崖式的“休克型”回落。造成这一状况的原因，除了大的经济周期下行过程中需求自然回落之外，也叠加了“存货周期”调整，以及金融危机造成的全球贸易停顿等短期冲击。在多重重压下经济活动产生突然性“休克”。但四季度以后，随着政府推出强势的财政刺激政策和数量化的宽松货币政策，很大程度稳定了居民信心，启动了内需，使得经济摆脱通缩威胁，走上复苏轨道。从1－5月份已公布的主要经济数据看，在内需引领下，国内经济缓步复苏：•新增信贷持续放量，固定资产投资维持高位；居民消费也稳中有升，地产、汽车销售火爆；PMI指数连续三月维持在50以上的景气区间。虽然从投资结构来看，前5月政府主导的投资占比较大，但随着地产销售的持续火爆，我们观察到地产商拿地和新开工的意愿已明显提高，下半年房地产投资有望启动。但另一方面，生产领域仍处于存货周期出清阶段，而且外需仍无明显改善。出•口低迷，加之受进口原材料价格波动影响，整体工业生产活动水平依然不高，在前几月工业增加值增速较低，电力需求甚至同比下降。但随着复苏进程深化，5月数据显示工业活动有所活跃。整体看我们认为国内经济正处于复苏的第一阶段：经济见底企稳，内需率先启•动。而复苏的第二阶段，即工业制造业的升温，将随后去库存化结束，民间投资启动，以及外围经济复苏进程而发展，我们认为这轮中国经济周期将会呈U型或者V型的变化趋势，目前正逐步走出经济低谷，下半年经济将会继续逐步好转。我们对于全年实现8%以上增长目标具有信心。国际经济：美国预计今年内复苏各国政府的救市政策效果正在逐渐显现。去年四季度到今年一季度，全球经济•增长经历了二战以后最大的下滑。今年一季度美国、欧盟和日本(环比折年率)的经济分别下滑了-6.1%，-10%，-15.2%。这一期间各国政府相继出台大力度的财政刺激方案，以及量化宽松货币政策，特别是3月17日美联储宣布计划收购3000亿美国债券以及其他巨额机构债券，显示美国政府坚定推行数量化宽松货币政策的决心。3月23日美财政部公布银行问题资产剥离计划，明确了抗危机方案的最后一环。上述方案明显提振了全球投资者信心，3月中下旬以来全球金融南方基金2009年中期投资策略报告3市场趋于稳定，融资功能逐步恢复，投资者风险偏好持续改善，同时期全球股票市场和大宗商品经历了大级别的恢复性上涨。越来越多的证据表明全球经济周期正在触底：不同地区的领先指标（如PMI指•数）开始明显反弹，显示全球经济正从同步衰退转向渐次探底和复苏。其中新兴市场显示出更早的复苏迹象，而G3国经济仍然在下滑和触底的边界徘徊。美国经济复苏初现曙光：美国从2007年12月以来进入衰退期，到目前为止已经•持续了5个季度以上。进入今年2季度后，持续下滑的经济数据开始有所分化，部分显露出企稳的迹象，虽然期间仍有反复，但已初现经济触底的曙光：5月制造业PMI指数连续6月攀升，新订单指数更是达到51.1的景气区间，5月非农就业人数下降幅度缩窄，此外5月成屋销售和营建支出也出现环比上升。我们判断，美国经济今年内见底复苏是大概率事件。•通胀已可触摸了吗09年上半年国内信贷超速增长，预计下半年信贷增速将放缓，但已发放票据向•贷款转移和存款活期化的迹象、人民币升值预期等因素可能使市场的资金环境继续宽松。今年以来全球金融市场趋于稳定，融资功能逐步恢复，投资者风险偏好持续改•善，同时期全球股票市场和大宗商品经历了大级别的恢复性上涨。随着投资者对全球经济复苏或企稳的预期逐渐明朗，以及对于全球央行量化宽松货币政策导致流动性泛滥前景的担忧，加之同时期大宗商品上涨，近两个月金融市场对于通胀的预期明显升温。关于“通胀”的定义，市场的理解还比较混乱。我们认为CPI的简单转正或者阶•段性冲高，少数几类大宗商品或食品价格的上扬并不意味通胀，而应是经济生活领域广泛的物价上涨，CPI持续突破比如5%，并固化为中长期预期，则真正意味通胀的来临。研究历史，我们认为通胀形成至少需要三方面的条件：1、重要资源或劳动力出现瓶颈，推动生产成本的普遍上升；2、需求强劲，闲置产能减少；3、物价上涨形成广泛的一致性预期。而就目前经济所处的复苏阶段来看，现实的CPI通胀条件并不具备，当前阶段大宗商品价格上涨更多是投资人重新配置风险型资产，导致前期超跌的资源品价格出现一轮恢复性上涨，而非供求紧张所致。而从更长期看，由于全球制造过剩产能的长期存在，以及央行调控货币数量能力加强，我们认为中长期CPI通胀失控的可能性依然较小。可能发生的是：下一阶段随着经济复苏进一步深化，金融市场趋于活跃，而央•行来不及及时收回流动性，物价上涨压力阶段性高涨，并引发过度紧缩货币政策的预期，从经验来看这将是导致本轮股市上升周期真正出现中级调整的可能南方基金2009年中期投资策略报告4情景之一，是我们判断未来市场走向需要密切关注的变量。但目前看，未来两个季度还难以发生。市场展望与投资策略如同中国经济，A股市场于去年11月率先见底反转，至今已上涨60%有余。我们•不认为A股这轮上涨纯粹是流动性推动的行情，经济复苏进程应是主导这轮行情的主线。年初我们确定今年投资主线是休克后的复苏，到目前为止依然清晰。伴随经济复苏进程，我们认为市场大致会经历三个阶段：1、经济企稳，投资者•信心恢复，估值回归历史中轴，这一阶段股指从前期悲观预期导致的低估状态下快速恢复到相对合理状态，这一进程当沪综指回到2500点以上已基本完成；2、第二阶段，则是伴随经济恢复至潜在增长水平，企业业绩止跌回升，股市震荡上行阶段；3、第三阶段则是经济重新进入高景气阶段，加之流动性充裕推动的繁荣甚或泡沫化情景。我们判断目前股市已进入第二阶段，经济复苏仍在继续，股市上行趋势没有改•变。从市场估值（5月底）看，以流动股本加权，2009年重点公司PE和PB分别为28倍和2.7倍，以总股本计算分别为22倍和2.6倍。基本回到历史的平均或者略高水平。虽然不便宜，但与历史纵向相比，也不算是泡沫。股市较大幅度的调整很可能出现在经济明确恢复以后：1、经济回到潜在增长轨•道，意味着经济刺激政策（包括流动性释放）将告一段落，甚至在通胀扰动下转向紧缩；2、市场要考虑并比较复苏后业绩情况与市场价格隐含的业绩要求；3、而在此之前，市场对复苏的反映很有可能是过度的。对于下半年IPO重启和创业板成立，市场担心由于资金压力而引发较大程度调•整。我们认为决定股市趋势的仍然是宏观经济，从历史经验看，中国曾7次暂停IPO，6次重启IPO，这6次重启都没有改变市场原有的趋势，80%以上为上涨。而且从融资压力看，我们评估并不比06/07年多个大型公司上市IPO时期的压力来得更大。我们认为IPO重启可能引发短暂震荡，但不会扭转市场上行趋势。更长期看本次IPO重启体现了发行制度渐进市场化的趋势，有助于新股合理定价，减少新股一、二级市场差价，保证中小投资者利益，是国内资本市场的又一进步。就下一阶段投资策略而言，行业主线方面包括：1、寻找相对估值仍然偏低的大•盘板块的补涨机会，如金融、钢铁；2、根据经济复苏进程，超前配置出口需求和工业活动复苏后的受益行业如航运，并把握内需进一步增长带动的周期消费行业；3、受益于通胀预期与流动性推动、或具有供给瓶颈和刚性需求的资产、资源型行业：地产、石油、煤炭和有色。南方基金2009年中期投资策略报告5宏观经济数据分析-GDP与整体经济形势2009年1季度同比增长6.1%，较去年4季度6.8%的增速继续回落0.7个百分点，是近20年来的新低。但环比测算增长5.6%,从四季度底部已有所复苏。4月份，工业企业增加值同比增长7.3%，比3月份回落1个百分点。而且环比也出现轻微的负增长，但3月份工业生产活动由于去年春节和雪灾因素，增长率偏高。二季度同比7%，已可满意。00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-12ٝྜ႙ަᄔ:दޙලΑ႙Щ֟Ԩ२:С२:दޙලΑ-10-5051015202595-1297-1299-1201-1203-1205-1207-12910116781213GDPලΑ႙Щ(%)GDPලΑ႙Щ(%)数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009.1-4GDP同比增长%8.48.39.110.010.110.411.611.99.06.1(1－3月)GDP(亿元)99215109655120333135823159878183217211924249530300670N/A工业企业增加值同比增长%14.9313.7916.8230.3831.1529.4514.4518.512.95.5工业企业增加值(亿元)2368526950314824104553830696827975294506106697N/A宏观经济-出口与顺差4月份当月出口同比下降22.6%，降幅较3月份扩大5.5个百分点；进口下降23%，降幅较3月份缩窄2.1个百分点。当月贸易顺差131.35亿美元，较3月份减少54亿美元，与去年同期相比则下降21%。从出口细项产品分布来看，来自于低端劳动密集型产品下降速度减缓，机电产品增速较前期也小幅回升。而钢材的出口进一步下滑。99-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1299-12ѻࣇ౥ଶᆙ֍:ӲၥලΑ႙Щࠩࣇ౥