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日高增长高转送小盘股行情的双轮驱动核心观点:分析师王皓雪策略分析师：wanghaoxue@chinastock.com.cn ：（8610）66568607执业证书编号：S130208021566z小盘股连续五个月跑赢沪深300，平最长时间记录。去年年底以来中小板指数涨幅连续五个月超过沪深300涨幅，追平了历史上中小板跑赢沪深300的最长时间记录。创业板的密集发行加剧了小盘股的炒作，创业板和中小板的股价不断创出新高。从最近两个月的平均涨幅看，创业板股票的平均涨幅最大，为18.07%，中小板为15.29%，沪深300只有6.28%。目前中小板股票TTM市盈率已接近40倍，处在04年年中以来的均值水平之上。而全部创业板股票的TTM市盈率更是高达80倍以上，超过07年牛市顶峰时中小板70倍的市盈率水平。z小盘股的高增长和高分配成为推动一轮行情的双轮驱动因素。从已经公布年报的情况看，创业板公司业绩增长最快，净利润增长45.67%；中小板公司次之，净利润增长26.62%；最后是沪深300公司，净利润增长了21.30%。同时一季报和中期快报也显示小盘股公司的高速成长仍然未有停滞。年报的分配方案也很好的解释了近两个月来的小盘股行情。在年度分红中有送股和转赠股本方案的股票比没有送转股方案的股票有更高的涨幅，送转股数量的多少也决定着个股的涨幅。z小盘股行情趋于分化，三大主题再唱主角。随着年报披露的结束以及估值空间见顶，小盘股近两周的走势已经初显疲态，并呈现分化特征。未来一段时间，周期性股票短期内难有尚佳表现，消费主题、低碳主题和智能中国主题有望成为热点。策略研究报告目录一、小盘股高歌猛进，估值高位震荡........................................................................................................................................1（一）小盘股连续五个月跑赢沪深300，平最长时间记录.............................................................................................1（二）小盘股市盈率超过正常水平....................................................................................................................................2二、高增长和高送转是小盘股持续上涨的双轮驱动................................................................................................................3（一）小盘股业绩高速增长................................................................................................................................................3（二）高送转方案推高小盘股股价....................................................................................................................................4三、小盘股趋于分化三大主题再唱主角..................................................................................................................................4请务必阅读正文后的免责声明部分策略研究报告一、小盘股高歌猛进，估值高位震荡（一）小盘股连续五个月跑赢沪深300，平最长时间记录证券市场中不同风格、不同行业的股票轮动已经成为一种常态。如果用中小板作为小盘股的代表，用沪深300作为大盘股的代表，比较它们的月度涨幅可以发现，大盘股和小盘股的表现往往交替进行，一段时间内小盘股跑赢大盘股，之后一段时间大盘股又会跑赢小盘股，如此周而复始。即便如此，去年年底以来小盘股的连续上涨行情还是让人瞠目。中小板指数涨幅连续五个月超过沪深300涨幅，追平了历史上中小板跑赢沪深300的最长时间记录。上一次小盘股连续五个月跑赢沪深300还是在07年11月至08年3月间，当时股市正处于熊市初期，大盘股由于多属强周期行业，受经济下行影响更大，因而跌幅大于小盘股。图1：小盘股连续五个月跑赢沪深3000.0001,000.0002,000.0003,000.0004,000.0005,000.0006,000.000-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2006-2-12006-4-12006-6-12006-8-12006-10-12006-12-12007-2-12007-4-12007-6-12007-8-12007-10-12007-12-12008-2-12008-4-12008-6-12008-8-12008-10-12008-12-12009-2-12009-4-12009-6-12009-8-12009-10-12009-12-12010-2-1中小板指数涨幅-沪深300指数涨幅（月）沪深300指数资料来源：中国银河证券研究所，wind创业板的密集发行更是加剧了小盘股的炒作热情，特别是春节过后的这两个月，市场基本处于箱体震荡中，但创业板和中小板的股价却节节爬升，不断创出新高。我们分别统计了创业板股票、中小板股票和沪深300成分股在最近两个月的平均涨幅，结果发现，创业板股票的平均涨幅最大，其算术平均涨幅为18.07%，中小板涨幅居中，平均涨幅15.29%，沪深300的涨幅最小，平均涨幅只有6.28%，不及中小板涨幅的一半，仅相当于创业板涨幅的三分之一。从涨幅区间看，最近两个月内涨幅在10%以上的创业板公司数量占比达到了三分之二，中小板公司数量占比达到了57.54%，沪深300的公司比例只有26.67%。而涨幅在30%以上的创业板公司占比为18.52%，中小板公司为12.85%，沪深300公司只有1.67%。请务必阅读正文后的免责声明部分策略研究报告图2：最近两个月来小盘股平均涨幅远超沪深3000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%算数平均涨幅中位数创业板中小板沪深300资料来源：中国银河证券研究所,wind图3：小盘股中高涨幅的公司占比更多0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%创业板中小板沪深30050%以上涨幅30-50%20-30%10-20%0-10%涨幅为负资料来源：中国银河证券研究所,wind（二）小盘股市盈率超过正常水平随着股价不断创出新高，小盘股市盈率也是节节攀升，目前中小板股票TTM市盈率已接近40倍，处在04年年中以来的均值水平之上。而全部创业板股票的TTM市盈率更是高达80倍以上，超过07年牛市顶峰时中小板70倍的市盈率水平。从市盈率的比值上看，目前中小板指数成份股与沪深300成份股的市盈率比值高达1.85，超过1.64的均值水平；创业板全部股票与沪深300成分股的市盈率比值更是高达3.84倍，表明小盘股的相对估值已经远超正常水平。图4：中小板股票市盈率接近40倍010203040506070802004-06-302004-09-302004-12-312005-03-312005-06-302005-09-302005-12-302006-03-312006-06-302006-09-292006-12-292007-03-302007-06-292007-09-282007-12-282008-03-312008-06-302008-09-262008-12-312009-03-312009-06-302009-09-302009-12-312010-03-31TTM市盈率均值资料来源：中国银河证券研究所,wind图5：小盘股与大盘股的市盈率比值在历史均值之上11.21.41.61.822.22.42004-06-302004-09-302004-12-312005-03-312005-06-302005-09-302005-12-302006-03-312006-06-302006-09-292006-12-292007-03-302007-06-292007-09-282007-12-282008-03-312008-06-302008-09-262008-12-312009-03-312009-06-302009-09-302009-12-312010-03-31中小板PE/沪深300PE均值资料来源：中国银河证券研究所,wind从国际市场上看，目前中小盘股相对大盘股高估情况也较为普遍。数据显示，当前标普小盘股600市盈率是标普500市盈率的1.82倍，远高于1.168倍的历史平均水平，几乎是15年来的新高。而标普中盘股400市盈率是标普500市盈率的1.23倍，也高于1.06倍的平均水平。由此反映出了市场投资者较高的风险偏好特征。请务必阅读正文后的免责声明部分策略研究报告图6：美国市场小盘股相对估值处历史高位00.511.522.51995-1-11995-11-11996-9-11997-7-11998-5-11999-3-12000-1-12000-11-12001-9-12002-7-12003-5-12004-3-12005-1-12005-11-12006-9-12007-7-12008-5-12009-3-12010-1-1标普小盘股600PE/标普500PE均值资料来源：中国银河证券研究所,wind图7：美国市场中盘股相对估值高于历史均值0.40.60.811.21.41995-1-11995-11-11996-9-11997-7-11998-5-11999-3-12000-1-12000-11-12001-9-12002-7-12003-5-12004-3-12005-1-12005-11-12006-9-12007-7-12008-5-12009-3-12010-1-1标普中盘400PE/标普500PE均值资料来源：中国银河证券研究所,wind二、高增长和高送转是小盘股持续上涨的双轮驱动在这波小盘股持续上涨的行情中什么因素充当了背后的推手哪？我们认为贯穿这几个月小盘股行情的驱动因素是年报反映出的小盘股高增长高送转的特征。（一）小盘股业绩高速增长从已经公布年报的情况看，创业板公司业绩增长最快，中小板公司次之，最后是沪深300公司。58家已经公布09年年报的创业板公司的营业收入总额为173.57亿元，较上年增长33.25%；净利润总额达32.82亿元，较上年增长45.67%。已经公布年报的328家中小板公司的营业收入总额为4340.41亿元，同比增长10.08%；净利润为382亿元，同比增长26.62%。而259家沪深300公司在09年的营业收入出现了小幅下降，所幸净利润增长了21.30%。从一季报和中期快报看，小盘股公司的高速成长仍然在继续中。一季报显示，创业板公司的营业收入较去年同期增长22.67%，净利润同比增长36.53%；中小板企业一季度营业收入同比增长42.40%，净利润同比增长73.18%。在一季报披露的同时，上市公司的中期业绩快报也纷纷出炉，