策略研究_UBS瑞银_陈李_XX年4季度A股市场策略(中国证

行业配置：超配弱周期——2011年4季度A股市场策略（中国证券秋季研讨会）陈李首席策略分析师[e-mail]/+8621-386688562011年9月15日UBSInvestmentResearch分析师声明及要求披露的项目从第49页开始。瑞银证券投资研究报告UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。本报告由瑞银证券有限责任公司编制。特此鸣谢夏钦（[e-mail]），陈实（[e-mail]）对本报告的编制提供信息。1瑞银主要观点瑞银宏观预计三、四季度经济增长将继续放缓、通胀将有所回落，但仍然处于相对高位；在通胀处于相对高位的情况下，政府将在增长与通胀之间平衡，政策放松的可能性不大；我们预计下半年流动性仍然处于相对偏紧局面，资金价格水平将继续处于高位；在需求下滑、成本处于高位的背景下，上市公司盈利将继续下滑，盈利预测可能面临下调风险；从历史经验来看，经济下滑、通胀回落阶段大部分行业盈利均面临下滑风险，结合中报业绩以及一致预期对应的ROE水平，我们认为饮料制造、服装、煤炭、银行、软件、建材、工程机械等行业11年业绩下调风险相对较小，我们预计11年沪深300业绩增长16.7%；从行业景气的角度大部分制造业均面临景气下滑的风险，我们看好估值处于相对低位，盈利预测下调风险相对较小的食品饮料、银行等行业；移动数据业务大幅增长导致通信运营中报超预期，未来行业收入、投资将有望进入正循环；此外，我们预计运营商下半年集中招标也将带来通信设备行业景气上行。2011/09/1506:492目录一、宏观：经济增长逐季下滑二、盈利：预测下调或将持续三、增长：评估盈利预测下调风险四、行业配置：寻找低风险行业五、总结：我们看好通信、食品饮料、银行2011/09/1506:49SECTION1宏观：经济增长逐季下滑2011/09/1506:4941.1宏观环境：三、四季度经济增长将环比下滑从经济来看，我们宏观团队预计三、四季度经济增长将环比下滑；我们认为出口下滑是导致经济下滑的重要因素，投资与消费整体保持相对平稳；但是通胀或将维持在相对高位，我们预计CPI全年平均大概在5.2%左右。下半年经济增速将有所下滑资料来源：华通人、瑞银证券估算2008年2009年2010年2011年1-7月4Q11E2011年E1Q12E2012年E实际GDP同比增速(%)9.69.210.39.68.09.07.78.3名义GDP同比增速（%）18.18.616.714.712.1工业增加值增速(%)12.911.015.714.311.013.28.510.3固定资产投资增速(%)26.130.524.525.422.024.420.022.1社会消费品零售总额增速(%)21.615.518.316.816.016.815.515.1货物出口增速(%)17.6-16.131.423.4-1.015.02.05.0货物进口增速(%)18.7-11.139.126.96.520.06.08.0广义货币M2增速(%)17.827.719.714.716.016.015.515.5CPI（%）5.9-0.73.35.64.05.23.93.5PPI（%）98.9101.7105.9107.55.56.73.02.8人民币贷款余额增速(%)18.731.719.916.615.515.51年期存款基准利率(年末值)2.32.32.83.53.53.53.53.81年期贷款基准利率(年末值)5.35.35.86.66.66.66.66.8人民币兑美元汇率(年末值)6.86.86.66.46.26.26.26.02011/09/1506:4951.2外围经济：需求偏弱，欧债或为短期内挥之不去的阴影资料来源：彭博、瑞银证券估算欧洲债务集中在9-10月份到期，约910亿欧元（单位：百万欧元）月份希腊爱尔兰葡萄牙西班牙意大利法国德国PIIGS到期债务合计法德到期2011年1月4,2262,0503,3969,99317,40243,61238,27437,06781,8852011年2月3901,4153,5229,08238,38435,87524,47452,79460,3492011年3月11,0231,5503,80112,65448,30738,28128,89577,33567,1762011年4月3,4061,2504,67724,11717,25034,68433,67150,70068,3542011年5月7,772009,21129,22615,80511,00046,21026,8052011年6月005,2145,87827,94516,39526,22539,03742,6202011年7月002,28922,92711,07138,54338,41636,28876,9592011年8月7,08801,3617,13127,8767,37510,00043,45717,3752011年9月31201,4105,52154,34219,67720,20061,58439,8772011年10月001,36723,9097,15023,51727,59532,42651,1122011年11月04,7211,4165,28421,7015,8139,09933,12214,9122011年12月5,857007,6144,1615,52636,26817,63141,7949-10月到期债务31202,77729,42961,49243,19447,79594,01090,989合计40,07410,98628,454143,323304,816285,102304,117527,652589,2209-10月到期占比1%0%10%21%20%15%16%18%15%我们预计:欧债危机将导致欧洲国家紧缩财政，削减赤字；短期内欧洲都无法摆脱债务危机的阴影；中国出口将受到严重影响。3.83.94.04.14.24.34.44.54.611年1月11年2月11年3月11年4月11年5月11年6月11年7月11年8月20112012市场对全球GDP增长率的普遍预测3.83.94.04.14.24.34.44.54.611年1月11年2月11年3月11年4月11年5月11年6月11年7月11年8月20112012市场对全球GDP增长率的普遍预测3.83.94.04.14.24.34.44.54.611年1月11年2月11年3月11年4月11年5月11年6月11年7月11年8月20112012市场对全球GDP增长率的普遍预测市场对全球GDP增长预测持续下调(%)资料来源：彭博2011/09/1506:4961.3政策：维持，但不太可能放松我们认为:政府将在通胀与增长之间平衡，不太会出现一边倒的情形；目前的经济下滑是正常的，是转型、控通胀所必需承受的；结构性因素导致通胀处于高位，我们预计明年的通胀仍维持在3.5%左右；地产调控不会放松，除非看到显著价格回落；下半年财政支出可能会集中在民生投入上。2011/09/1506:4971.4流动性：偏紧局面下半年难以改善我们认为未来1-2个季度流动性偏紧的局面将持续；我们建议关注几个上行风险：（1）央行大规模逆回购操作；（2）定向下调准备金率；（3）新增外汇占款大幅超预期。实体以及银行间资金紧张的局面都比较严重资料来源：万得资讯、瑞银证券估算,单位:亿元资料来源：万得资讯02468102009-6-222009-8-222009-10-222009-12-222010-2-222010-4-222010-6-222010-8-222010-10-222010-12-222011-2-222011-4-222011-6-222011-8-22长三角6个月票据直贴利率6个月票据转贴利率%351029805020-1525155020-2230-2230-820-1092-1092-3000-2000-1000010002000300040009月10月11月12月11年1月2月央票回购到期量保证金存款补交量我们预计保证金存款补交的影响在10月以后超过央票到期量2011/09/1506:49SECTION2盈利：预测下调或仍将持续2011/09/1506:4992.1.1二季度需求环比弱于历史平均水平二季度收入同比增速24%，增速与一季度相比继续下滑；从环比来看，2季度的收入环比增速基本处于07年以来的最低水平，甚至比10年2季度还要低；一季度PPI均值为7.03，二季度PPI均值6.9，因此，价格的影响不是很大；需求的环比下滑主要还是体现在制造业。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%03一季03半年03三季03年报04一季04半年04三季04年报05一季05半年05三季05年报06一季06半年06三季06年报07一季07半年07三季07年报08一季08半年08三季08年09一季09半年09三季09年10一季10半年10三季10年11一季11中报A股累计收入同比A股单季收入同比单二季度收入同比增长24%，增速比一季度的27.8%下滑3.8个百分点收入环比增速2Q032Q042Q052Q062Q072Q082Q092Q102Q11MINAVERAGEA股整体11.0%14.1%14.1%19.2%12.3%15.0%19.4%15.1%11.8%11.0%14.7%A股整体剔除石油化工、石油开采、电力15.2%14.3%15.0%20.5%14.5%14.6%16.8%15.7%12.1%12.1%15.4%A股整体剔除金融、石油化工、石油开采、电力15.0%14.2%15.2%20.0%18.1%19.3%23.3%22.1%17.3%14.2%18.3%A股制造业10.5%13.8%13.7%19.7%14.1%20.4%26.0%20.7%15.3%10.5%17.1%A股制造业剔除石油化工、石油开采、电力16.3%13.8%14.9%22.0%18.8%23.0%24.8%24.8%17.8%13.8%19.6%金融服务业18.5%16.6%9.3%35.3%2.4%0.3%-1.2%-7.9%-5.7%-7.9%7.5%A股整体剔除金融服务业10.8%14.0%14.2%18.8%14.5%18.3%24.8%19.4%15.3%10.8%16.7%资料来源：万得资讯、瑞银证券估算资料来源：万得资讯、瑞银证券估算二季度需求环比回升幅度弱于历史平均水平2011/09/1506:49102.1.2利润增速具有结构性差异中报利润同比增长21.9%，单二季度同比增长20%,较一季度下滑2个百分点-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%03一季03半年03三季03年报04一季04半年04三季04年报05一季05半年05三季05年报06一季06半年06三季06年报07一季07半年07三季07年报08一季08半年08三季08年09一季09半年09三季09年10一季10半年10三季10年11一季11半年A股累计利润同比A股非金融利润同比净利环比增速2Q032Q042Q052Q062Q072Q082Q092Q102Q11MINAVERAGEA股整体3.8%7.1%7.1%48.1%26.0%5.8%36.9%10.4%5.9%3.8%16.8%A股非金融2.9%7.3%8.1%49.2%22.1%13.7%71.6%