网下入围低企上市高位盘旋--依米康等新股之IPO申购策略

本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券股份有限公司恒泰证券股份有限公司([e-mail])使用。1策略报告申购策略证券研究报告权威报告解读2011年07月21日网下入围低企上市高位盘旋——依米康等新股之IPO申购策略相关研究证券分析师林瑾[e-mail]联系人周睿(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司日的一个交易周，A股IPO市场安排了5家新股发行，覆盖中小板和创业板。以冻结资金周期划分，网上、网下均可交错划分为两个申购段，我们预期本次5家新股的合计融资规模将约在26.5亿元左右。z3只创业板新股的11-13年净利润的平均预测CAGR为41%，中小板平均约40%。其中，中小板2家新股差异极大，姚记扑克成长性相对较一般，大连电瓷则高达57%，若考虑非经常性损益，该公司11年同比却是负增长的；再就毛利率水平比较，依米康相对较高，10年为41.95%，但却低于前2个会计年度；初灵信息和光线传媒的10年毛利率均为39%，但前者呈下降态势，后者则相反。2家中小板新股在毛利率上也有较大差异，姚记扑克和大连电瓷的10年毛利率分别为20%和35%。z5只新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色（见“新股亮色盘点”一节）z网下申购方面，中小板新股的网下报价有效入围比例依然是预期中的低企，机构报价与发行人的预期仍有较大差距，相形之下，创业板新股定价安全边际相对稍高，本轮新股中，机构参与姚记扑克和光线传媒现场路演的积极性相对较高，但对其价值的判断也存在较大的分歧。在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算，预期依米康、初灵信息的平均网下平均中签率约在2.5%左右,光线传媒、姚记扑克、大连电瓷的网下平均中签率约在8%、16%、6%左右。本次5只新股中签所需的平均最低资金量预期为1500万元左右。z网上申购方面，短期的“打新”赚钱效应，引导申购资金持续缓缓地回流，相应地，网上打新中签概率明显下降。在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，预计此次5只新股中光线传媒的网上中签率将相对较高，其余4只新股平均约在0.32%左右。z申购建议：网下报价方面，考虑公司的技术含量高低、已实现业绩及未来业绩的确定性占比，我们给予依米康、初灵信息、光线传媒、姚记扑克、大连电瓷网下报价中值在16元、24元、45元、20元、15元附近。网上申购方面，我们认为在最终定价相对合理的前提下，建议资金量较大的投资者可偏重参与光线传媒的申购，其他投资者可偏重选择姚记扑克或依米康的申购。鉴于近期发行PE上升明显，请申购时特别注意最终定价与投价报告区间下限的偏离度及与我们给出中值的偏离度。z不确定因素：发行价格的偏离度、机构参与度、有效入围比例本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券股份有限公司恒泰证券股份有限公司([e-mail])使用。22011年07月策略研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.IPO发行概况7月25日至7月29日的一个交易周，A股IPO市场安排了5只新股发行，其中，深市创业板3家，分别为依米康、初灵信息、光线传媒板2家，分别为姚记扑克、大连电瓷。本次5只新股的基本发行情况如下表：表1：新股基本发行要素发行日股票名称发行量(万股)投价报告估值区间（元）净利润（万元）10年摊薄EPS（元）发行后总股本（万股）行业\主营7-25依米康196015.75-18.4231010.537840精密空调设备、精密环境7-25初灵信息100026.3-31.530381.014000信息接入设备提供商7-26光线传媒274054.83-60.9294761.1510960节目制作及运营商7-26姚记扑克235019.36-22.5671061.029350扑克牌7-28大连电瓷250015.75-18.974270.9910000绝缘子避雷器资料来源：申万研究、投价报告2.行业地位及竞争优势依米康：依米康是国内昀大的内资精密空调厂商，是国内领先的精密环境整体解决方案服务商，开发了“变频控制、轮值及群控、智能化远程监控、智能除湿、智能漏水监控”等技术，平均无故障时间处于行业领先水平。核心产品精密机房空调主要应用于通信、金融、交通、能源等信息化建设领域，已成为中国移动、中兴通讯、万国数据、农业发展银行、中央国家机关政府采购中心、以及国内部分知名医疗机构的主要供应商之一。该市场目前仍以外资品牌为主，公司2009年市场占有率为2.89%，但与Libert、Stulz、Canatal等外资品牌相比，规模相对较小，其竞争优势在于个性化服务及本土化成本优势。公司机房环境工程承包市场占有率为0.10%，医疗洁净工程承包业务主要集中在天津和川渝地区，业务规模均较小。未来精密环境市场发展空间：旧机房的改造、国内机房建设总体规模快速扩大，另据投价报告，未来几年我国医疗洁净工程（包括精密洁净空调）每年市场需求约有100亿元。可比公司：尚荣医疗本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券股份有限公司恒泰证券股份有限公司([e-mail])使用。32011年07月策略研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值主要风险：应收账款回收、新领域的复制图1:2010年主营业务收入占比64.5%0.4%35.1%精密机房空调精密洁净空调精密环境工程资料来源：招股说明书初灵信息：初灵信息是一家信息接入系统的通信设备提供商，生产的主要设备有大客户接入系统、广电宽带接入系统、机房基站核心设备信息管理系统三大类。目前采用直销和经销并重，贴牌和自牌生产相结合的销售策略。据投价报告，包括公司在内的“大客户接入系统第二梯队”约占30%左右的市场份额，2010年公司相关产品的市场份额约为3.6%。行业发展机会：随着用户数量的快速增长，电信宽带及广电网改造重点从骨干网、城域网向接入网转移；“光进铜退”促进专网升级，包括带宽提速、智能汇聚、三网融合；“物联网”对机房管理推进。可比公司：日海通讯、桌翼科技、三维通信等主要风险：客户集中度较高、非经常性损益占比、毛利率下降图2:2010年主营业务收入构成占比6.5%43.0%0.4%50.1%大客户接入系统广电宽带接入系统机房设备管理系统其他资料来源：招股说明书光线传媒：光线传媒主营电视节目和影视剧的投资制作和发行，为国内昀大的民营节目制作及运营商之一，在国内民营电影企业中位居前三甲。公司的业务模式是集节目制作和发行公司、广告公司、公关公司、活动公司等各功能于一体的的整合营销模式。本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券股份有限公司恒泰证券股份有限公司([e-mail])使用。42011年07月策略研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值公司的电视栏目和演艺活动是自主制作发行，通过节目版权销售或广告营销的方式实现收入；影视剧主要是投资和发行，少量参与制作，其中，又以电影的投资发行为主，收入主要包括电影票房分账收入、电视剧播映权收入、音像版权等非影院渠道收入和衍生产品（贴片广告等）收入。公司目前发行电影部数和票房收入占国产影片的比例稳定在5%以上。目前，公司制作10档日播栏目和1档周播栏目，共计5.5小时。电视节目每天在全国307个电视频道首播1200余频次，是昀大独立电视节目供应商。公司以电视节目为纽带，拥有国内昀大的地面电视节目发行网，实现节目制作与运营相结合。据路演，公司未来演艺活动、电影\电视制作等方面有新的发展。可比公司：华谊兄弟、华策影视、央视传媒等主要风险：行业监管、政策审批、侵权盗版、税收补贴图3:2010年主营业务收入构成占比32.2%10.8%57.0%栏目制作与广告演艺活动影视剧资料来源：招股说明书姚记扑克：姚记扑克是中国主要的扑克牌生产销售企业之一，2009年约占国内市场份额的14%，2010年扑克牌产量排名行业第一，销量约6.7亿副。公司采用全自动生产线结合自主研发的部分核心设备，使用高端扑克牌专用纸张（如由晨鸣纸业提供）、专业上光技术和环保油墨，生产出的扑克牌产品具有光泽亮、弹性好、材质佳、耐折性优、光滑度高、手感细腻等特点，“姚记”扑克目前已成为国内主要高端扑克品牌之一。公司主要采用传统的经销商分销模式，对外销售主要采用“款到发货”的方式保证货款安全。目前销售网络已覆盖黑龙江、辽宁、吉林、四川、重庆、江苏等二十多个省市；并且，以优质产品为依托，通过冠名国内大型体育赛事（如中国女足、上海男排）等广告宣传活动以及在全国较大省市定期举办“姚记扑克大赛”的方式进行品牌推广。主要风险：扑克行业依托的消费市场增长、网络扑克游戏的替代本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券股份有限公司恒泰证券股份有限公司([e-mail])使用。52011年07月策略研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值图4:2010年主营业务收入构成占比2.0%0.0%98.0%标准扑克牌-普通包装标准扑克牌-特殊包装其他扑克牌资料来源：招股说明书大连电瓷:大连电瓷是我国昀大的线路瓷绝缘子生产企业，为国内独家生产直流400kN及550kN等高强度等级盘形悬式瓷绝缘子产品的内资企业，09年盘形悬式瓷绝缘子的产销量、出口量行业内排名第一；国际上目前只有日本NGK公司及其在中国投资公司具有该产品的生产能力；公司注重技术创新与研发投入，其综合技术实力在国内排名第一。公司也是首批被国家电网公司认可的具有500kV及以上线路绝缘子供货资格的企业。产品在国际上享有较高的知名度，出口对象接近四十个国家和地区，主要国家有：美国、印度、韩国、印度尼西亚、缅甸、苏丹、尼日利亚等。公司瓷绝缘子高档产品竞争优势明显，将是未来特高压电网建设的昀大受益者之一。可比公司：创元科技、金利华电等主要风险：国家超、特高压建设进程；非经常性损益占比图5:2010年主营业务收入构成占比68.4%7.5%8.3%15.8%悬瓷绝缘子电站电瓷复合绝缘子其他资料来源：招股说明书本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券股份有限公司恒泰证券股份有限公司([e-mail])使用。62011年07月策略研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值3.募集资金运用依米康本次募集资金将用于精密机房空调生产技术改造等4个项目，项目总投资14000万元。表2：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）销售收入（万元）净利润（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）精密机房空调生产技术改造项目4,000140003,82456.583.75技术研发中心技术改造项目3,000----营销服务网络建设技术改造项目2,500----工程承包业务营运资金项目4,50012,5001,500--资料来源：根据招股意向书整理初灵信息本次募集资金将投资年产43.75万台信息接入产品项目等3个项目，项目总投资10487万元。表3：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）销售收入（万元）利润总额（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）年产43.75万台信息接入产品项目3428.11134714182.5145.823.33信息接入技术研发中心建