股指期货套期保值与Alpha套利策略4

股指期货套期保值与Alpha套利股指期货套保交易1套期保值的原理2对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。=+规避系统风险锁定现货投资组合获利风险系统风险(整体风险)非系统风险(个股风险)套保的优势1.不需要改变手中投资组合2.规避短期股价波动之风险3.合约市值大，建立部位迅速4.跳动单位小，市价冲击低套期保值的应用3利用股指期货双向交易的机制，帮助手中投资组合灵活运用。1.空头套期保值2.多头套期保值3.调整投资股市的规模现货投资组合买进股指期增加获利放空股指期减少损失股指期多空交易组合的收益率Rj=α+βRm+ε完全静态套期保值期货合约手数：N=β（S/C）完全静态套期保值后组合市值变动：SRj=S（α+βRm+ε）对冲期货变动：NCRq=β（S/C）CRq=βSRq理想条件，股指期货收益率=指数收益率Rq=Rm总市值变动：S（α+ε）保值后原组合净收益率：α+εS：证券组合市值C：单位合约市值完全静态套期保值的手数4股指期货指数对沪深300的β系数5使用股指期货，将可以提供非常稳定的β系数0.920.940.960.9811.021.0411-4-2911-7-2911-10-2912-1-2912-4-29用股指期货调整投资组合的β6贝塔值理想对冲，卖出N份合约市场组合，不对冲012不对冲，再买入N份合约过量对冲，卖出2N份合约对冲，卖出11/2N份合约0.5-1-0.5过量对冲，卖出3N份合约-2对冲，卖出1/2N份合约市场组合的DJ做空部分做空空仓部分做多做多加倍做多加倍做空目标值β*则需卖出合约的张数为：N=（β-β*）S/Cβ调整——择时展望套保方式7主动式套保交易(静态避险策略)•依据空间讯号的条件进出场•一次性进场满足•分批次进场策略被动式套保交易(动态避险策略)•依据时间和空间的条件进场•滚动式避险交易主动式套保交易策略8展望主动式套保交易方式9※依据空间讯号进场•15MA跌破60MA时进场放空套保75%，•反之平仓一次性进场•依据信号分组后分批次进场套保•反之平仓分批次进场套期保值策略范例说明10ETF基金100%复制沪深300指数，从200701-201106绩效图如下：从100%开始，201106累积报酬率47.26%，设β=1ETF平均年报酬率10.50%平均年波动率35.60%夏普值0.300%50%100%150%200%250%300%2007-12008-12009-12010-12011-1ETF套保结果2007-201106110%100%200%300%400%2007-12008-12009-12010-12011-1ETF一次性三批次套保效果显著减少30-40%回撤进出场信号图范例12200710-200812沪深300走势放空套保套保回补放空套保套保回补交易结果统计13时间跨度2007年-2011年6月ETF一次套保三批次套保累计收益率47.3%106.7%146.4%年化收益率，波动率10.50%，35.60%23.72%，22.68%32.54%，20.05%夏普值0.301.051.62最大回撤（与期初比）-205.58%-125.74%-97.75%最大回撤（与峰值比）-72.30%-47.00%-34.13%被动式套保交易策略14被动式套保策略15期货空头头寸现货开仓价1.初始时持有一定期货空头3.行情上涨减少头寸2.行情下跌增加头寸现货价格现货建仓后，依时间期货持有一定比例空头头寸行情下跌增加空头比例，直至完全对冲现货头寸行情上涨降低空头比例，直至平掉所有空头头寸期货的盈亏曲线16现货价格期货空头头寸1.当价格上涨时，空头持仓比例持续降低，直至空仓，因此亏损可控2.当价格下跌时，空头持仓比例持续升高，直至满仓，因此可获得全部空头收益现货价格期货空头损益期货+现货组合效果17现货动态调整后的期货风险有限收益无限动态调整仓位策略要点18-设定目标套保价位O-设定目标后期货空头开仓一定比例C%-设定加仓/减仓的幅度F%-设定最大亏损线L%-根据C、F、L，计算行情变动标准K，当行情表动达到K%的时候，期货仓位调整F%-行情持续下跌，期货仓位最大100%，期间的累计现货亏损为L%行情变动标准K=最大损失L×2[(初始仓位C+1)/调整比例F]×(初始仓位C+1)操作流程19开始套保设定套保目标价位O期货建立基础头寸C价格下跌跌幅超过K%，期货空头加仓F%价格上涨涨幅超过K%，期货空头减仓F%价格持续下跌期货空头加至满仓，最大亏损为L%价格持续上涨期货空头减至空仓，获得现货增值收益套保结束图形化展示20绿色部分期货空头蓝色部分期现净头寸期货初始头寸C%目标套保价位O下跌时的净亏损累计最大亏损L%行情变动标准K%期货加减仓幅度F%套保效果21期货空头头寸期现综合损益0%20%40%60%80%100%-73%-55%-36%-18%0%18%36%55%73%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-73%-55%-36%-18%0%18%36%55%73%行情上涨，空头头寸减少行情下跌，空头头寸增加套保头寸降至0%100%获得上涨收益套保头寸增至100%完全对冲下跌风险实例分析22•分析对象：沪深300指数•操作时间：2005.1-2012.6•套保目标：以每年年初的指数价格作为套保目标，即进行年度的套期保值操作•初始仓位：不预估方向，设为50%•期货调整幅度：每次加仓或减仓幅度为5%•最大损失：假设可容忍的最大损失为10%•加减仓基准：经过计算，当行情每变动3.64%，期货仓位调整一次•手续费按1.5%%计算操作绩效230%100%200%300%400%500%600%700%-100%-80%-60%-40%-20%0%20052006200720082009201020112012套保前套保后期货仓位年度对比24年份20052006200720082009201020112012套保前-59.341117.603297.23-3520.561757.96-447.42-782.52115.90套保后-45.81993.223017.31-688.971416.13-325.14-338.1443.32变动13.53-124.38-279.922831.59-341.83122.28444.37-72.58-4000-3000-2000-1000010002000300040002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年套保前套保后统计指标25套保前套保后累计收益150.47%416.38%年化收益率20.06%55.52%最大回撤比例-72.30%-22.42%年化波动率30.94%18.60%收益/风险比率0.652.98收益/回撤比率2.0818.57套保后绩效显著提升，风险大幅降低，套保效果明显不同参数下效果260%100%200%300%400%500%600%700%20052006200720082009201020112012套保绩效：5.14C=-50%,F=5%,L=-10%未套保：2.50套保绩效：5.11C=-50%,F=10%,L=-10%套保绩效：5.42C=-25%,F=5%,L=-10%套保绩效：4.13C=-50%,F=5%,L=-20%当最大损失调整为20%的时候，绩效有所回落，其他情况的绩效相差不大小结27•使用动态调整仓位的套保策略，可以近似实现期权的套保效果•不同的参数组合，会有不同的套保效果•套保目标的设定时点非常重要，本报告使用年度套保的方式进行，除此之外也可以使用其他的方式，比如根据现货的实际交易进行操作，或者使用人工判断的方式确定套保时机•动态调整的方式很多，本报告只是使用了其中的一种方式，更多的策略可以根据客户实际情况进行定制Alpha套利28Alpha简介29Alpha的定义来源于CAPM模型，其估计值由以下模型得出：α=Rj-[Rf+β(Rm-Rf)]其中：Rj是证券组合的实际收益率Rm是市场收益率Rf是无风险利率β是衡量证券（组合）收益率对市场收益率变动的敏感系数即α是证券（组合）的实际收益与理论预期收益之差β刻画的是衡量承担系统性风险对应的收益的系数。而α刻画的是承担证券个体差异风险对应的收益，把握收益需要在系统中挑选相对优秀的证券（组合）。有效市场理论认为预期收益由β决定，但有效性不足的市场还是能获得超额的Alpha收益。Alpha套利策略30在下跌市或震荡市中，选择并持有具较高Alpha的资产、同时做空期货合约以对冲市场风险，实现Alpha收益的分离。Alpha嵌入Beta市场Beta股指期货Alpha嵌入Beta+市场Beta分离AlphaRj=α+[Rf+β(Rm-Rf)]=[α+Rf(1-β)]+βRmAlpha套利流程31选择稳定可观的α股票组合建仓参数设置动态调整期现头寸合约展期Alpha套利结束建仓合约选择期货合约手数设定动、静态Beta系数估计价差分析Alpha股票组合选择32选择具有稳定可观的Alpha的股票组合是实现Alpha套利的初始条件。Alpha套利的收益率来源主要来自于相对沪深300指数的超额收益部分。套利收益率是否平稳上升亦取决于超额收益是否稳定上升。-40%-30%-20%-10%0%10%20%11-0111-0411-0711-1012-0112-04沪深300指数沪深300消费沪深300金融建仓合约选择33资金规模合约手数临近交割日主力合约换月选择建仓合约若资金规模超过1亿，限定合约手数不超过合约日成交量的1%，通常选择当月和下月合约。若当月合约临近交割日，通常选择下月合约。历史数据推导Beta值确定合约手数34估计Beta值的程序：某证券（组合）收益率(Rj)对市场收益率(Rm)进行回归Rj=a+bRma：回归方程截距b：回归方程斜率＝Cov(Rj,Rm)/σm2Rj=α+[Rf+β(Rm-Rf)]=[α+Rf(1-β)]+βRm……CAPMRj=a+bRm……回归方程b相当于该证券（组合）的Beta值合约手数=(现货总价值/股指期货合约的价值)×β股指期货合约的价值=股指期货价格×300静、动态Beta估计及Beta调整35静态模型估计的Beta是不变的常数。静态预测对Beta变化较大的资产不适用，容易造成套保或套利的损失，因此需要动态调整Beta。而对于Beta稳定的资产，频繁的调整头寸会带来交易成本的增加和交易风险的攀升，所以动态Beta估计不一定优于静态Beta估计。Beta监控如果采用Beta动态调整的方式，我们对Beta进行监控，当Beta的上下变动超过一定阀值时，我们对期货头寸进行一次调整。0.650.70.750.80.850.911-0111-0411-0711-1012-0112-0460708090100110博时超大盘ETF滚动Beta静态Beta手数0.05阀值动态Beta手数0.02阀值动态Beta手数0.1阀值动态Beta手数注：1亿资金ETF静、动态Beta下Alpha收益36-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%10-1211-0311-0611-0911-1212-03静态β华泰柏瑞红利ETFα套利收益动态β华泰柏瑞红利ETFα套利收益华泰柏瑞红利ETF收益沪深300指数收益动态Beta调整方式的Beta变动阀值为0.05动态Beta估计收益优于静态Beta，分别为4.54%、5.61%样本空间：2011.1-2012.5ETF静、动态Beta下Alpha收益37动态Beta调整方式的Beta变动阀值为0.05静态Beta估计收益优于动态Beta，分别为8.69%、8.01%样本空间：2011.1-2012.5-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%10-1211-0311-0611-0911-1212-03静态β博时超大盘