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融资融券背景下多样化交易策略目录量化投资研究的定位和体系构架金融衍生产品的作用和研究成果另类投资策略的开发基金和债券研究金融创新业务对接融资融券背景下多样化交易策略■量化研究定位:致力于可实现的金融工程产品、策略1.1量化投资研究的定位优化改进1.2量化投资研究体系构架■量化投资:客观、系统、收益与风险并重、个股与组合并重(形象比喻:散弹枪Vs.狙击步枪)期指市场指标期现价差持仓变化信用交易市场融资净买入融资余额技术模型SVM模型Hurst指数、熵成交量偏移流动性监控资产配置量化选股算法交易风险管理投资时钟行业配置BL模型行业估值动量反转行业多因子模型风格轮动事件驱动基本面量化价值因子成长因子规模因子多因子策略指数化投资技术量化高频数据形态突破动量反转…冲击成本市场容量程序化交易…市场风险组合风险风险预警…借助数学和计算机工具按照一定规则进行投资市场择时2.金融衍生产品的作用和研究成果■金融衍生产品作用:为量化投资组合提供有效的风险管理工具、便捷的杠杆操作工具■我们研究覆盖的衍生产品备兑权证、股票期权、指数期权、ETF期权股指期货、国债期货■部分研究成果国内外价差交易研究股指期货、国债期货专题研究台湾、香港、韩国指数期权市场研究3.另类投资策略开发■无风险套利—期现套利股指期货期现套利(目前机会很小)•操作风险、价差回归的时间性导致的风险■有风险套利—统计套利配对交易•(一揽子)股票Vs.(一揽子)股票、ETFVs.ETF可转债套利波动率套利(理论探索)•基于实际波动和隐含波动间差异或均值回归债券/固定收益/信用衍生市场上的套利(未来关注方向)4.基金和债券研究体系基金产品的大类资产配置•基础市场运行趋势研判•市场运行风格的综合分析•至上而下的分析方法多因素多角度的综合分析•单个基金的管理人团队•基金风格、历史业绩•风险收益水平、费用等长期投资与短线操作机会把握•交易型基金二级市场的表现•波段操作、折溢价套利•分红除权等交易型机会基金研究债券研究债券市场整体环境把握•宏观经济、货币政策•央行公开市场操作•银行间货币市场动态跟踪债券一级市场跟踪•利率产品发行•信用产品发行•中小企业私募债债券二级市场跟踪•利率产品:收益率、利差、估值•信用产品:收益率、信用风险、信用利差•可转债投资机会把握5.金融创新业务对接公司金融创新业务战略智囊团金融创新部金融期货融资融券报价回购约定购回股权质押期权权证私募债券债券基金量化投资做市商6.融资融券下的多样化交易策略什么是融资融券一种信用交易,是指投资者向证券公司提供担保物,借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。融资也称“买空”,客户借钱,到期偿还本息;融券也称“卖空”,借证券来卖,到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。多空双向交易下跌也能赚钱的工具T+0回转交易策略、多空交易策略的基础杠杆性交易提高资金使用效率带来高收益、隐含高风险6.1融资融券的主要特征6.2杠杆性下的高风险与高收益买入证券A(假设买入价:5元/股、卖出价6元/股)•正常交易收益率:(6-5)/5=20%;假设融资保证金比例为50%,证券A的折算率为70%,ETF的折算率为90%,融资买入相应的收益率如下:•以1000元现金作抵押:•以1000元市值的证券A作抵押:反之,若证券A出现下跌,则融资交易的风险也相应放大。注:这里没有考虑相应的交易、融资成本。1000*0.7/50%*(65)/51000*(65)/548%1000%4010005/)56(*%50/10006.3主要的交易策略基本交易策略T+0回转交易趋势交易事件性卖空交易其他交易策略衍生交易策略期现套利策略可转债套利大宗交易套利对冲策略130/30增强策略……低开高走(融资T+0)当日普通买入或融资买入股票A,价格上涨到高点后,预计次日股价会有所回落,为了避免隔夜风险,高点融券卖出同样数量的股票A,次日以券还券方式了结融券负债,锁定当日收益。若股票反复震荡,可在当日多次进行回转交易案例:假设投资者融资买入股票A5000股,买入价格为10元/股,同日高点融券卖出该股票5000股,卖出价格为10.5元。融资买入成本:10元/股×5000股=50000元融券卖出所得资金:10.5元/股×5000股=52500元所得收益:2500元。(不计费用)6.3.1T+0回转交易策略(1)案例1:低开高走(融资T+0)买入或融资买入融券卖出买入或融资买入融券卖出买入或融资买入融券卖出高开低走(融券T+0)判断股票下跌时,在高位融券卖出,在低位买券还券,当日偿还融券负债。适用于利好兑现或突发利空等因素下,个股开盘后高开低走或开盘后一路下跌。操作策略:利用融券卖出工具,锁定股价下跌带来的收益6.3.1T+0回转交易策略(2)案例2:高开低走(融券T+0)2012年2月28日,中国宝安公告因涉嫌违规,收到证监会调查书,当日股价低开低走,最终跌停。当日在高点融券卖出,低点买券还券,当日最大收益达6.87%(不计费用)。根据个股的震荡程度,也可进行多次滚动交易。融券卖出买券还券6.3.2趋势交易策略判断大盘趋势,把握市场风格,实现杠杆收益对宏观面、政策面、基本面及技术面等分析后,若判断大盘或某行业、某类个股会出现趋势性上涨时,可普通买入后,再抵押进行融资买入,进而实现杠杆性收益。同样,在判断大盘或某行业、某类个股会出现趋势性下跌时,可适当卖空,不仅可为不想或不能减仓的个股进行套期保值,也可实现下跌中的杠杆性收益。特别的,当政策上有明显利好时,但个股机会有很难分辨时,可通过ETF工具,实现对指数及市场风格投资机会的把握。指数代码指数简称区间涨跌幅000001.SH上证综指6.40%000016.SH上证507.96%000300.SH沪深3007.49%399005.SZ中小板3.81%399006.SZ创业板0.17%趋势交易策略案例4月期间,在政策红利的推动下,大盘呈现趋势性上涨,大盘蓝筹优势明显。以下为3月30日至4月27日,各大指数及上证50ETF的统计情况6.3.3事件性卖空交易策略标的证券出现突发性重大事件时,通过融券卖空获取收益随着标的证券扩大至280只,由于事件性影响出现的市场机会也将显著增多标的证券重大利空突发事件例举重庆啤酒(000895)披露乙肝疫苗结果双汇发展(000895)瘦肉精事件中国南车(601766)7.23高铁事故中国一重(601106)日本地震核泄漏中国宝安(000009)石墨烯披露事件上海医药(601607)财务造假事件紫金矿业(601899)环保门事件华侨城A(000069)6.29娱乐设施故障华兰生物(002007)贵州采浆站关停事件性卖空交易--双汇发展瘦肉精6.3.4其他交易策略龙头启动,把握二线股机会当某一概念或某行业在突发性利好或其他因素影响下启动时,龙头概念股往往先行,若投资者来不及抓强势龙头的机会,可通过融资买入二线龙头来取得一定收益。这是国外融资融券交易中的常用方法。对大小非解禁股择时卖空一般来说,大小非解禁之后该股票价格将下跌。解禁之前,投资者可择时融券抛出该股,待大小非解禁后,在低价位买回偿还。大宗交易折价品种择时卖空一般来讲,大宗交易折价率较高的品种,随后股价表现较弱,可择时进行融券卖出的T+0交易,获得相应收益。……6.3.5衍生交易之期现套利策略融资融券增加了股指期货期现套利操作的机会增强正向套利:买入现货组合,卖出股指期货利用杠杆,节省投入资金、提高套利收益促成反向套利:买入股指期货,卖空现货组合当前可用上证180ETF和深证100进行反向套利,待沪深300ETF纳入两融标的后,更便于实现期现套利ETF实现期现套利的优点ETF组合代替股票组合,可避免股票停牌、“零股”等交易风险ETF品种组合对沪深300的跟踪误差较小,且更稳定ETF交易固定费用较低,不需缴纳印花税、佣金也低于股票交易佣金正向套利中,融资买入ETF引入杠杆,可提高套利收益率反向套利中,相对于卖空一揽子股票,融券卖出2-3个ETF更为可行期现套利交易计算ETF进行套利的成本,当基差在14点上下时即有套利机会沪深300主力合约基差5分钟走势图6.3.6衍生交易之可转债套利交易可转债套利的原理:当转债出现一定折价时,投资者可以买入转债,同时融券卖出相应标的股票,并快速将转债转换成股票,用于归还借券,从而赚取收益。当转债出现较大幅度溢价时,投资者可以融资买入标的股票,同时融券卖出转债,溢价率回归时了结交易,赚钱差价。注:当前转债还不能融券卖出,因此只能在转债折价时进行套利-15.00-10.00-5.000.005.0010.002010/11/012010/12/012011/01/012011/02/01铜陵转债折价率买入铜陵转债,同时融券卖出铜陵有色2010年12月31日,铜陵转债折价率达9.74%,买入铜陵转债,同时融券卖出相应正股2011年1月17日,铜陵转债进入转股期,将持有的转债转股,同时偿还融券负责,12个交易日收益率超过10%可转债套利案例6.3.7衍生交易之大宗交易套利当前大宗交易中,大多是私募折价接手大股东的股份,再通过其丰富的市场经验进行二级市场的买卖。目前买方接手大宗交易股票的价格多数为折价,一般为五折至十折。大宗交易买方可在当日逢高融券卖出相应标的,收盘后再折价接手,次日以券还券了结融券负债,获取差价。随着沪深交易所优化大宗交易机制的制定,锁定期将加大买方的风险,而通过融券卖出可提前锁定收益。大宗交易套利案例2012年3月19日,沪深两市多只大盘蓝筹股发生大宗交易。如建设银行以4.28元(较前一日收盘价折价9.9%)成交149.8万股。假设投资者在3月19日以4.74元(当日成交均价)的价格融券卖出建设银行100万股,收盘后,通过大宗交易以4.28元买入100万股,3月20日直接还券锁定收益。假设佣金为0.08%,买券成本:4.28*100*(1+0.08%)+0.1(过户费)=428.44万元卖券收入:4.74*100*(1-0.18%-0.03%)-0.1=472.91万元隔夜收益:44.47万元130/30基金投资方式介于传统做多(long-only)共同基金与多空策略型(long-shortstrategy)基金之间基金份额全部以指数为基准投资于多头,同时,利用杠杆,从证券公司融入相当于基金原有净值30%的证券并抛空,然后再将抛空所得的现金建多仓,基金的实际投资组合变为多头130%,空头30%基金的净权益风险敞口仍然保持在大约100%。因此,虽然利用了投资杠杆,130/30基金仍然保持着市场的风险暴露程度(即Beta系数接近于1),使得基金能够产生较高的超额收益。6.3.8衍生交易之130/30增强策略6.3.9衍生交易之对冲交易策略对冲交易策略:不完全对冲策略和完全对冲策略(统计套利)基于统计套利的配对交易策略是一种市场中性策略原理:关联证券配对,做空价格较高、买进价格较低的品种,价差回归后反向操作,赚取两者价格收敛报酬。方法一:基于随机选择的配对交易价格标准化利用累积平方价差寻找组合利用组合价格比的均值和方差开平仓方法二:基于协整的配对策略配对交易策略的步骤及案例证券样本寻找配对组合开仓条件配对交易平仓表:2012年1-4月份融资融券交易统计融资买入额前十券商融券卖出量前十券商融资融券余额前十券商券商买入额(亿元)券商卖出量(亿股)券商余额(亿元)海通证券260.30海通证券5.86海通证券163.57申银万国226.14华泰证券3.31国泰君安151.36华泰证券184.57申银万国2.01申银万国138.90银河证券140.57国泰君安1.25华泰证券135.85国泰君安136.14中信建投1.10广发证券124.88广发证券118.50广发证券0.85招商证券117.38招商
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