行业变革前夕战略性投资（PPT 24页）

来自中国最大的资料库下载行业变革前夕战略性投资弱势移动运营商－2008年通信运营及设备行业投资策略严平（通信行业分析师）2007年12月来自年：业绩成长—成就超额收益中移动股价业绩一骑绝尘；联通平稳增长；电信网通艰难TD建网启动；重组讨论依旧；运营商回归引而未发资料来源：海通证券研究所通信行业重点公司香港市场走势回顾通信行业重点公司A股市场走势回顾15000200002500030000350004000045000Jan-07Feb-07Apr-07May-07Jul-07Aug-07Oct-07Nov-07恒生指数中国移动中国联通中国电信中国网通2000250030003500400045005000550060006500Jan-07Feb-07Apr-07May-07Jul-07Aug-07Sep-07Nov-07上证指数中国联通中兴通讯来自年：行业变革—有望成就超额收益2008年三大投资主题：运营商回归、行业重组、3G发牌通信运营（增持，上调）通信设备（中性，维持）代码简称EPS（元）投资评级20062007E2008E2009E上期本期600050.CH中国联通0.170.230.300.37买入买入000063.CH中兴通讯0.861.301.802.40买入买入资料来源：海通证券研究所来自年为什么投资通信运营行业？什么吸引我们？——长期战略性看好国内基础通信运营行业2.2008年影响行业的最重要因素是哪些？——三点：运营商回归、行业重组、3G发牌3.2008年为什么依旧看好中国联通？——进可攻退可守，通信A股“最佳”投资标的4.2008年怎样看待通信设备行业的投资机会？——龙头厂商具投资价值，不确定因素依存来自年为什么投资通信运营行业？什么吸引我们？——长期战略性看好国内基础通信运营行业【发展动力】：长期受益于经济增长、收入提升、消费升级【竞争】：由政府主导的适度竞争，未来难有新进入者【产业链位置】：长期处于产业链的主导位置来自电信业务收入（亿元，左轴）电信业务收入增长率（%，右轴）1.长期战略性看好电信运营6国内电信行业收入增速持续快于GDP，未来增长势头有望持续资料来源：信息产业部，海通证券研究所来自收入持续增长动力移动、宽带用户持续增长各项业务量不断增长增值业务收入比重不断提升通信运营行业长期受益于经济增长、收入提升、消费升级通信运营行业收入总额将不断持续增长来自国内移动通信用户数持续增长，未来增长势头有望持续资料来源：信息产业部，海通证券研究所0100002000030000400005000060000200320042005200607M1-M1005101520253035移动电话用户合计（万户，左轴）增速（%，右轴）来自宽带用户数持续增长，比例不断提升，未来增长势头有望持续资料来源：信息产业部，海通证券研究所02000400060008000200120022003200420052006拨号用户宽带用户来自语音通信：虽移动正取代固网，但总量仍持续强劲增长资料来源：信息产业部，海通证券研究所02000400060008000100001200014000160002003200420052006-100102030405060固话通话量（亿次，左轴）移动通话量（亿分钟，左轴）固话通话量增速（%，右轴）移动通话量增速（%，右轴）来自增值业务：以短信为代表强劲增长，未来增长项目与空间巨大增值业务比例：移动及固网运营商非语音收入都在不断提升资料来源：信息产业部，海通证券研究所01000200030004000500020022003200420052006050100150200短消息（亿条，左轴）增速（%，右轴）来自通信运营行业的竞争本质是“由政府主导的适度竞争”竞争格局的长期决定性因素是“多个主管部委的利益平衡”【国务院】：确保提供便捷、有保障、不断发展的通信服务【发改委】：增强通信运营及通信设备行业核心竞争力【信产部】：均衡合理的行业竞争格局【科技部】：自主知识产权3G制式的推广与商用【国资委】：国企的做大做强，国有资产保值增值来自未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润资料来源：公司公告，海通证券研究所2004—2006年四家运营商在竞争加剧的情况下收入总和保持持续增长01000200030004000500060007000200420052006中国移动中国联通中国电信中国网通来自未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润资料来源：公司公告，海通证券研究所2004—2006年四家运营商在竞争加剧的情况下利润总和保持持续增长020040060080010001200200420052006中国移动中国联通中国电信中国网通来自国内通信运营商将长期处于产业链的主导位置持续分享行业增长带来的收入增长及利润提升资料来源：海通证券研究所来自回归、重组、发牌162.2008年影响行业的最重要因素是哪些？——三点：运营商回归、行业重组、3G发牌【运营商回归】：中国移动回归，形成第三权重板块【重组&发牌】：改变行业格局，考量企业价值的契机【TD与商用&奥运使用3G技术】：重组&发牌预期更为强烈来自联通：进可攻、退可守173.2008年为什么依旧看好中国联通？——进可攻退可守，通信A股“最佳”投资标的【盈利增长】：自身快速盈利增长有望持续【重组】：无论何种方案，都有望实质受益【企业价值】：企业绝对价值仍有低估来自联通：进可攻、退可守18资料来源：公司公告，海通证券研究所05101520253035402005H12005H22006H12006H22007H10510152025303540净利润（亿元，左轴）净利润同比增长（%，右轴）净利润环比增长（%，右轴）源于“成本控制”，盈利保持较高速度增长逐渐转向“收入提升+成本控制”，未来三年盈利增长有望持续盈利预测为07年0.225元、08年0.304元、09年0.366元来自联通：进可攻、退可守19资料来源：公司公告，海通证券研究所中国联通ARPU值基本稳定，未来有望继续保持相对稳定40455055606570758005Q105H105Q1-Q30506Q106H106Q1-Q30607Q107H107Q1-Q3404550556065707580G网ARPU值C网ARPU值来自中国网通10%中国电信20%中国联通6%3.联通：进可攻、退可守20重组影响：判断方案无有效结论，因此判断重组的初衷与目的行业不平衡：中国移动一家独大快速加剧，已经接近临界点联通受益：无论何种方案，联通作为弱势运营商都将实质受益资料来源：公司公告，海通证券研究所07年上半年中国移动净利润占四家总和的64%08年中国移动净利润将占四家总和的70%中国联通7%中国电信16%中国网通7%中国移动70%来自联通：进可攻、退可守21联通相对估值仍不昂贵，企业绝对价值仍有低估•净利润水平低，因此仅从盈利角度低估了联通的企业价值•对比中国移动，绝对企业价值仍处于较低水平•中国移动市值为联通的8倍；用户数仅为2倍，收入仅为3倍，总资产和净资产仅为3.4、3.5倍•“进可攻，退可守”，通信A股“最佳”投资标的来自年怎样看待通信设备行业的投资机会？——龙头厂商具投资价值，不确定因素依存【投资标地】：国内通信设备龙头厂商—中兴通讯【正面因素】：处跨越式发展期，国内外形势均好于以往【不确定性因素】：全球激烈竞争，周期性，利润难超预期来自（元）投资评级6个月内目标价20062007E2008E2009E上期本期600050.CH中国联通0.170.230.300.37买入买入12.16000063.CH中兴通讯0.861.301.802.40买入买入66.000762.HK中国联通0.490.580.810.97--买入24.300941.HK中国移动3.324.355.746.60--增持172.200728.HK中国电信0.340.310.320.33--增持8.000906.HK中国网通1.951.651.661.60--增持33.20资料来源：海通证券研究所来自谢谢！欢迎交流！海通证券研究所通信行业分析师严平电话：[phone]Email：[e-mail]公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。