行业研究深度研究精选个股——二季度策略

 1 行业研究/深度研究2010年4月12日请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所  医药行业精选个股——二季度策略行业评级：增持（维持）投资要点：需求决定思路：在宏观经济企稳向好的大环境中，中国医药行业正面临医改这一历史性成长契机，人口老龄化加速、疾病谱和生活方式的改变、医疗支付能力的提高、国民自我药疗意识的增强等因素将刺激需求的扩容，中国医药产业正步入“黄金十年”。医药制造业持续快速增长势头强劲：09年全年以及2010年1-2月医药制造业数据显示，医药制造业自09年第四季度开始在内生性需求和出口复苏的共同作用下开始扭转收入和净利润增速下滑的趋势。子行业中，原料药和中成药行业增长尤为显著。上市公司表现优于行业：医药生物板块已公布年报的88家上市公司09年营业收入同比增长17.47％，净利润同比增长72.63％，高于医药制造业09年的利润总额增速25.34%。板块表现强势，高溢价将继续维持。一季度医药板块同时获得绝对和相对收益，板块内热点散乱，涨幅居前的股票多为事件驱动。医药板块09-11年预测PE相对全部A股的溢价均超过60%，过去12年的历史平均溢价仅38%。横向看，发达国家医药板块相对大势的估值溢价会随周期性行业股价的反弹而被抹平，印度等发展中国家的医药板块则以其高成长性维持估值的大幅溢价。考虑到中国医药行业所面临的历史性发展契机，板块估值溢价理应高于历史平均水平。由政策密集出台期转向政策落实执行期：每个政策的出台，都是一次行业洗牌，有利于优质企业强者恒强。2009年至今是医药行业政策密集出台期，整体而言，医改工作开局顺利，医改方案以及相关的配套文件已取得了一定的成果。未来一段时间将是政策的落实执行期，需要密切跟踪。投资策略：（1）医改政策实质性收益：天士力（600535）、双鹤药业（600062）、金陵药业（000919）；（2）医药商业集中度受益，龙头受益：上海医药（601607）、国药股份（600511）、南京医药（600713）。（3）经营改善或可能存在拐点：昆明制药（600422）、康缘药业（600557）。（4）受益原料药价格上涨：浙江医药（600216）、鑫富药业（002019）。黄海方S0600209060100徐青[e-mail] 医药生物与沪深300指数走势对比-10%10%30%50%70%90%Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10医药生物(申万)沪深300相关研究报告：2010年3月29日轻板块重个股——医药行业点评2010年2月26日医药行业虎年开门红——本周行业指数创历史新高、两成医药股创历史新高2010年2月4日公立医院改革破冰，逐步取消药品加成——2010年医药行业首个政策点评2010年1月6日快速增长势头明显——医药工业09年1-11月数据点评 2 精选个股——行业二季度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 1.需求决定思路...........................................................................................32.医药制造业持续快速增长势头强劲...........................................................42.1.2009年1-11月数据分析...............................................................................42.2.2010年1-2月数据分析.................................................................................43.上市公司业绩表现优于行业......................................................................64.板块表现强势，高溢价将继续维持...........................................................74.1.一季度医药板块同时获得绝对、相对收益...................................................74.2.个股活跃，但热点散乱....................................................................................84.3.高溢价将继续维持............................................................................................85.由政策密集出台期转向政策落实执行期....................................................96.投资策略：个股的精彩程度远胜于行业..................................................116.1.关注主题一：医改政策实质性受益.............................................................116.2.关注主题二：医药商业集中度提高，龙头企业受益................................136.3.关注主题三：经营改善或可能存在拐点.....................................................146.4.关注主题四：受益原料药价格上涨.............................................................14        3 精选个股——行业二季度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所  1.需求决定思路过去十年，医药工业复合增长率达20.8％，这一数字远远高于GDP和其他行业的增速。作为朝阳行业，在2009年全球金融海啸的背景下，医药产业仍然充满活力，医药工业总产值增长率达19.9％，医药工业和医药商业盈利水平也持续增长。展望未来，在国内宏观经济企稳向好的大环境中，中国医药板块正面临医改这一历史性成长契机，未来十年将是中国医药需求快速增长的十年，可以说中国医药产业正步入“黄金十年”。“黄金十年”的根基建立在未来十年宏观经济保持稳定增长这一坚实基础，同时，人口老龄化加速、疾病谱和生活方式的改变、医疗支付能力的提高、国民自我药疗意识的增强等因素将直接刺激需求的扩容。（1）人口老龄化加速：目前中国65以上老年人的比例在8%，预计到2020年这一比例会达到17.17％。从全球范围看，老年人的医疗费用的支出比例将占整个医疗支出一半以上。随着中国老年人口比例的快速增长，对老年用药的市场需求也会快速增长。（2）医疗支付能力的提高：首先，来自官方的统计数据显示，2009年我国医保覆盖面超过了12亿人，为2020年实现全民医保打下了坚实的基础。其次，从每年筹措的医保资金的结余率来看，2009年的结余率达到31%，远远高于国外的10%，且历年累计的结余率达到26%。这表明每年筹措的资金不是不够用，而是用不完。第三，政府还提出加大“新农合”的“二次补偿”，城镇居民大病医疗的报销上线将提高到10万元， 4 精选个股——行业二季度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 这都说明医疗消费能力在增强。第四，政府承诺医改3年投入8500亿元，在当前我国医疗卫生领域投入尚未达到WHO的“GDP5%”的这一基本要求下，政府继续加大投入含有很大的空间。昀后，随着国民收入的提高，医疗方面的保障也会加强。（3）国民自我医疗意识的增强。随着经济社会的发展，国民自我药疗的意识也在不断增强。公民素质普遍提升、健康意识普遍加强的直接结果是，百姓个人在医疗保健方面的消费比例会增加，这无疑将会带来药品消费的增长。2.医药制造业持续快速增长势头强劲2.1.2009年1-11月数据分析¾行业继续保持快速增长。2009年1-11月医药制造业（不含医疗器械）实现主营收入累计值7963.70亿元，同比增长21.29%，扭转了08年以来增速逐步下滑的趋势；2009年9-11月实现营业收入2479.81亿元，同比增长29%，环比5-8增长10％；行业快速增长势头明显。¾盈利能力大幅提升。2009年1-11月医药制造业（不含医疗器械）累计实现利润总额808.17亿元，同比增长25.34％；2009年9-11月实现利润总额278.51亿元，同比增长50%，环比5-8月增长26%；增速大幅提高除了08年底的低基数效应，三项费用率的下降也是主要影响因素。¾各个子行业的营业收入、利润总额增速继续回升。1-11月累计营业收入同比增速从高到低依次是，卫生材料28.95%、生物制品26.93%、中药饮片25.57%、兽药25.39%、中成药22.89%、化学制剂20.66%、化学原料药15.04%。1-11月累计利润总额同比增速从高到低依次是，生物制品44.10%、中药饮片35.38%、卫生材料37.19%、中成药25.44%、化学制剂23.22％、兽药22.89%、化学原料药14.18%。2.2.2010年1-2月数据分析¾医药行业增速较2009年有所加快。2010年全国规模以上工业企业主营收入同比增长39.7%，利润总额 5 精选个股——行业二季度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 同比增长119.7%。医药制造业（不含医疗器械）继续保持了稳定增长，销售收入同比增长28.35%，利润总额同比增长45.71%，两项指标在各行业对比中并不占优。我们需要看到的是其他大部分工业企业还是属于恢复性增长，去年的基数还很低，而医药行业属于持续快速增长，1-2月份的数据还是非常不错的，我们预计全年的收入增长将在25-30%，利润增速会超过30%。¾子行业表现各异。各个子行业的收入增速均表现良好，中药饮片、中成药、生物生化制品、卫生材料及医药用品的收入增长速度超过30%。利润方面，化学原料药行业已经走出低谷，增速已从去年年底开始转正，今年1-2月份更是实现了收入增长28.17%，利润增长62.84%成为昀大亮点；中成药行业的利润增速达到52.66%，有些出乎市场意料；化学药制剂和中药饮片的利润增速也超过30%。图表1：2010年1-2月医药制造业及其子行业增长情况医药制造业中药饮片中成药卫生材料及医药用品生物生化制品化学制品制剂化学药品原药主营收入同比增速28.35%31.60%30.12%30.32%37.80%23.25%28.17%利润总额同比增速45.71%37.09%52.66%42.27%29.57%39.47%62.84%数据来源：Wind资讯图表2：医药制造主营收入自09Q4快速增长图表3：医药制造利润总额大幅提高      6 精选个股——行业二季度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 图表4：生物制品（累计值）图表5：中成药（累计值） 图表6：化学制剂（累计值） 图表7：化学原料药（累计值） 图表8：卫生材料（累计值） 图表9：中药饮片（累计值） 数据来源：Wind资讯3.上市公司业绩表现优于行业2009年1-11月，医药制造业收入同比增长21.29%，利润总额同比增长25.34%。申万医药生物板块已公布年报的88家上市公司2009年营业收入同比增长17.47％，净利润同比增长72.63％。上市公司的净利润增速明显优于医药制造业的增速。 7 精选个股——行业二季度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 图表10：已公布09年年报的上市公司简析净利润变动幅度家数公司解析100％以上22