超分析师一致预期事件投资策略

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2011-10-17证券研究报告金融工程/专题研究分析师王红兵SAC执业证书编号:S1000510120007(0755)[e-mail]联系人黎鹏(0755)[e-mail]分析师群体对上市公司盈利能力的一致看好或看淡，一定程度上反映了该股将来的大体走势，那么当上市公司出人意料的时候二级市场应有积极表现。通过分析，我们发现公司年报业绩超过分析师一致预期时股票大概率呈现上涨态势。y为此，我们进一步对此现象的有效性和持续性进行深入分析。研究结果显示，2007年至2011年间该类股票在其后的一个月内均有60%的可能性获得超额收益。另外我们还发现净利润超越市场预期20%以上的个股能更稳定地获得超额收益。y我们构建净利润超过市场预期20%以上的股票池，并按照3个月换手率、涨跌幅和成长性打分精选，每月精选前5只构成下月投资组合，投资时段为每年的2-5月份。结果显示，2007-2011年各年度的投资时段均跑赢大市，并具有月度胜率高、夏普比例较高、信息比率高和换手率较低的特点，平均绝对收益为52.18%，平均超额收益为29.5%，平均夏普比率为1.87。y由于是短期事件效应，我们建议该模型适用于增强投资，在固定时点起到增厚收益的作用。超分析师一致预期事件投资策略金融工程2011-10-17谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录选股理念概述............................................................................................................4为什么选择分析师的一致预期...........................................................................................................4数据的来源及选择.............................................................................................................................4研究对象及时点的确定.....................................................................................................................4超一致预期事件的定义.....................................................................................................................4事件对股价走势的影响.....................................................................................................................4解决年报可比性问题.........................................................................................................................5解决事件有效时限问题.....................................................................................................................6结论..................................................................................................................................................7精选指标分析............................................................................................................7指标筛选...........................................................................................................................................8超预期策略编制细则.................................................................................................9实证与效果分析......................................................................................................10报告结论.................................................................................................................12风险提示.................................................................................................................12金融工程2011-10-17谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图1：2007年至2011年持有超预期股票超额收益...............................................5图2：2007年至2011年超预期事件发生概率......................................................5图3：年报公布月份分布图..................................................................................5图4：2007至2011年超预期比率指标分层的回溯测算结果................................8图5：2007年回溯测算结果...............................................................................10图6：2008年回溯测算结果...............................................................................10图7：2009年回溯测算结果...............................................................................10图8：2010年回溯测算结果...............................................................................10图9：2011年回溯测算结果................................................................................11图10：2007至2011年组合净值、相对强弱效果图..............................................11图11：各换仓日初筛股票池内的股票个数...........................................................11表格1：2007年至2011年1月-4月超预期股票超额收益及胜率............................6表格2：超预期选股指标..........................................................................................7表格3：2007至2010年超预期比率指标分层的信息比率（IR）和信息系数（IC）8表格4：超预期策略组合总体收益与风险情况.......................................................10金融工程2011-10-17谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4选股理念概述为什么选择分析师的一致预期众所周知，股票的价格是由公司的综合盈利能力所决定的，其实质为一个时期内人们对该公司盈利能力一致预期的反映。其中行业分析师的工作就是对个股的财务状况、管理能力以及突发事件影响等各方面进行跟踪和调研。因此，我们认为行业分析师对公司盈利能力的预期可以理解为较为理性并且准确的观点。如果单个研究报告的观点可能有所偏颇，采取分析师的一致结论则可以有效规避单个报告的非系统风险。我们希望能通过研究分析师的一致预期，挖掘分析师对市场的总体看法与公司股价回归合理市场价格之间的内在联系。数据的来源及选择一致预期数据来源于观察期中所有机构出具的个股研究报告。通过对相同公司研究报告中的预测财务数据（如净利润）等做加权平均，计算出在该时间段内行业分析师对该公司经营状况的一致预期。如果某时间段并没有发布新的研究报告，则沿用之前研究报告的数据。因为最能体现公司盈利能力的为净利润，剔除个股之间因流通股数不一致所带来的不可比性。我们进一步选择每股盈余（EPS）用于代表公司每单位资本额的获利能力。研究对象及时点的确定考虑到季报和半年报的时间间隔较短而带来的研究报告量上的不足，以及财务数据的可能变动性。本文主要研究对象确定为年报，研究的时点确定为年报发布当天。超一致预期事件的定义本文研究的时点设定为公司年报公布当天，若公司年报公布的每股盈余（EPS）高于年报公布前分析师对公司一致预期的每股盈余（EPS），我们认为该事件为超一致预期事件。事件对股价走势的影响我们通过对发生超预期事件的个股进行回测（2007年至2011年），测试分别持有该股票半个月、一个月和三个月的超额收益以及战胜大盘的胜率（如图1所示）。可以发现持有超预期股票半个月和一个月平均有60%的概率战胜市场，并且均可得到正的超额收益。由此可见，持有超预期的个股，有较大概率能在一个月内有比较稳定的超额收益。而持有三个月的胜率则有所反复，超额收益的获得并不稳定。原因可能是该事件的影响具有时效性。我们认为如果能通过短期持有而获得稳定的超额收益，不失为一个较好的利益增厚策略。2007年至2011年超预期率在20%以上的股票稳定在150只左右，占总体A股市场股票数的10%-12%（如图2所示）。由此可见，该策略的可用性是较稳定的。金融工程2011-10-17谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5图1：2007年至2011年持有超预期股票超额收益图2：2007年至2011年超预期事件发生概率0%10%20%30%40%50%60%70%80%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20072008200920102011持有半个月超额收益持有1个月超额收益持有3个月超额收益持有半个月胜率持有1个月胜率持有3个月胜率0%