轻工业XXXX年下半年投资策略

请务必阅读正文之后的重要声明部分轻工制造挑战VS希望：造纸关注供给，轻工关注扩张模式评级：增持前次：增持分析师分析师朱嘉孙国东[e-mail]@qlzq.com.cn2011年7月2日基本状况上市公司数66行业总市值(百万元)249591.90行业流通市值(百万元)178617.03行业-市场走势对比行业内重点公司概况公司总股本（亿股）收盘价EPSP/E评级2011E2012E12%112011E2012E嘉麟杰2.0813.460.420.6759.52%32.0520.09买入瑞贝卡7.8610.030.400.6562.50%25.0815.43买入美克股份6.3310.220.350.5557.14%29.2018.58买入星辉车模1.5814.850.520.8053.85%28.5618.56增持通产丽星2.5813.600.580.7529.31%23.4518.13增持宁基股份0.5471.782.703.8542.59%26.5918.64增持来源：齐鲁证券研究所投资要点造纸板块下半年主要看供给端的变化。上半年新增产能增速依然处于较快水平，我们认为纸价三季度依然将面临一定的压力；后期，双重效果叠加，供给面有望出现较大缓和，盈利能力有望逐步回升。第一重效果来自新增产能增速的明显放缓，从今年下半年始，行业新增产能增速有望开始放缓；第二重效果来自今年落后产能的大量淘汰，744.5万吨的淘汰数量大致占现有产能的7－8%。我们对纸种的排序为：包装纸文化纸与生活纸铜版纸新闻纸。我们最看好包装纸类（白卡纸和箱板纸），下游消费行业的稳定增长促使我国包装纸每年均保持2位数以上的增速。下半年造纸板块的触发因素：人民币升值加速和周期类板块轮动，带来交易性机会；供需状况改变和溶解浆供需出现变化将带来板块整体性机会。我们对轻工板块按照业务扩张模式的不同将众多公司分成了三类：传统业务扩张、新市场开拓及新业务开拓。而公司扩张模式不同，业务推进对影响股价的两个基本因素（业绩与估值）亦将产生不同的影响。相比较而言，传统业务扩张模式的公司在业绩实现方面时间较短，但无法提升公司估值；而新市场开拓和新业务开拓模式的公司在业绩实现方面所需时间较长，但有望提升公司的估值水平，各有利弊。如何从中选择？我们可以通过对行业比较（所处生命周期的阶段、盈利能力及竞争环境等）、模式比较和公司比较，从中选择出收益风险比更高的公司。我们的结论：选取行业处于成长、成熟期的第一、二类的好公司。投资策略：我们给予造纸板块“标配”的投资评级，推荐公司为晨鸣纸业和岳阳林纸，并建议关注太阳纸业和博汇纸业；给予轻工板块“超配”的投资评级，推荐公司为嘉麟杰、瑞贝卡、美克股份、星辉车模、宁基股份和通产丽星。轻工制造☆☆☆☆☆2011年中期投资策略报告此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-2011年中期投资策略报告内容目录造纸篇：盈利依然倾向上游，落后产能淘汰有望缓和供需矛盾.........................-4- 前四月产量增速依然高企代表上半年新增产能增长依然快速.....................-4- 双重效果叠加，下半年供给面有望出现较大缓和，盈利能力有望逐步回升-4- 木浆价格短期面临压力，中长期趋势向上..................................................-7- 白卡纸和箱板纸是我们下半年看好的品种..................................................-8- 我国木浆供给不足，造纸产能过剩，导致行业利润明显向上游倾斜..........-9- 触发造纸板块上涨的因素.........................................................................-10- 轻工篇：关注三类公司的业务进程..................................................................-11- 从比较中选择之一：先行业.....................................................................-12- 从比较中选择之二：模式比较..................................................................-15- 最后的选择标准：公司竞争力分析与比较................................................-16- 投资策略与估值...............................................................................................-20- 图表目录图表1：纸及纸板单月产量情况（单位：万吨）...............................................-4- 图表2：行业固定资产投资单月情况（单位:亿元）..........................................-4- 图表3：我国造纸行业固定资产投资增长情况（单位：亿元）..........................-5- 图表4：新增产能不完全统计............................................................................-5- 图表5：淘汰产能中各纸种占比情况.................................................................-6- 图表6：造纸行业历年淘汰产能情况.................................................................-7- 图表7：造纸行业淘汰落后产能中央财政奖励范围...........................................-7- 图表8：全球商品浆消费占比情况.....................................................................-8- 图表9：国内化学浆价格走势............................................................................-8- 图表10：涂布白纸板生产消费情况...................................................................-8- 图表11：箱板纸生产消费情况..........................................................................-8- 图表12：文化纸生产消费情况..........................................................................-9- 图表13：铜版纸生产消费情况..........................................................................-9- 图表14：我国历年纸品产量及消费量情况........................................................-9- 图表15：我国木浆自给及进口情况...................................................................-9- 图表16：纸价与浆价的价差趋于下降.............................................................-10- 图表17：选取行业处于成长、成熟期的第一二类的好公司.............................-11- 图表18：轻工主要行业与公司........................................................................-12- 图表19：三类公司主要代表...........................................................................-12- 图表20：各行业所处生命周期的阶段.............................................................-13- 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-2011年中期投资策略报告图表21：各行业毛利率...................................................................................-14- 图表22：特殊行业国内业务毛利率.................................................................-14- 图表23：家具重点公司国内业务毛利率.........................................................-14- 图表24：玩具重点公司国内业务毛利率.........................................................-14- 图表25：行业市场环境及品牌创立情况.........................................................-15- 图表26：三类公司对比情况...........................................................................-16- 图表27：麟杰户外业务分析...........................................................................-17- 图表28：嘉麟杰新业务（产业用纺织品）分析...............................................-17- 图表29：瑞贝卡国内市场业务分析.................................................................-17- 图表30：星辉车模业务分析...........................................................................-18- 图表31：群兴玩具业务分析...........................................................................-18- 图表32：美克股份国内市场业务分析.............................................................-18- 图表33：宁基股份国内市场业务分析.............................................................-18- 图表34：美盈森与合兴