股指策略

国信期货2014年投资策略报告次高速时代开启股指仍持乐观概述2次高速经济下的行业国内经济定性-次高速经济次高速经济下滑的消费非一朝可见谨慎的货币政策高位的货币存量沪深300行业分析次高速经济下的企业概述3次高速经济下的行业次高速经济下滑的消费非一朝可见谨慎的货币政策高位的货币存量沪深300行业分析次高速经济下的企业国内经济定性-次高速经济英、法、美GDP（最大值与平均值）4美国英国法国7.3026.307.603.158.272.955英、法、美GDP我们考察发达国家的GDP同比的历史数据，对于英国、美国、法国GDP同比从1960年-2012年的53年的数据进行考察：美国GDP同比最高为7.3%，没有达到两位数，相对的高值在5%左右，平均值3.15%；英国数据相对较高，最大值为26.3%，平均值为8.27%；法国的GDP数据高位为7.6%，平均值为2.94%；通过上期的数据考察，除了英国出现过两位数以上的增速之外，美国、法国的最高增速也没有高于8%。而国内的经济增速长期居于两位数的增速或高于6%以上的增速，可谓难得。6德、日、意、加GDP（最大值与平均值）德国（1992-2012）日本（1995-2012）意大利（1992-2012）加拿大（1998-2012）4.902.303.906.401.29-0.410.692.427德、日、意、加GDP我们继续考察了德国、日本、意大利、加拿大，在各自的样本期内，最大值分别为4.9%，2.35%、3.95%、6.4%，平均值分别为1.28%、-0.41%、0.69%、2.42%，从90年开始，德国、日本、意大利的增速基本上维持在3%以下，加拿大尚在3%以上。8巴西、印度、南非GDP（最大值与平均值）巴西（1991-2012）南非（1994-2012）印度（2005-2012）9.787.109.603.403.287.759考察发展中国家，巴西1991年-2012年，最高9.78%，平均3.4%；南非最高7.1%，平均3.28%；印度9.6%，平均7.75%；巴西、南非均经历过超过6%以上的发展增速，但是回落之后在3%附近波动，印度相对稳定但是在2012年也回落到6%以下。巴西、印度、南非GDP10中国GDP（统计）我们适当将国内的经济数据放到一个特定的时期来考察，考察时期为1979年至2012年，考察指标为GDP同比（见图一），共34年的数据。其中GDP同比超过两位数的共16年，占比为47%；GDP同比超过6%而低于10%共有15年，占比为44.12%；仅仅有三年GDP同比低于6%，但是均没有低于3%。11中国经济次高速综合我们对于以上发达国家以及发展中国家的经济GDP同比增速的统计来看，中国GDP两位数发展，在经济发展中占据绝对的高位，而市场一般都称为高速发展，那么即便低于两位数的GDP的增速，也是其他国家的经济增速难以匹敌的，对比国外发达国家与发展中国家经济GDP增速，给国内经济GDP增速作为一个特征，给经济定一个概念形态，将超过10%为高速发展作为基准，那么6%-10%称为次高速发展；3%-6%为一般的发展；0%-3%才能成为经济衰退。概述12次高速经济下的行业国内经济定性-次高速经济次高速经济下滑的消费非一朝可见谨慎的货币政策高位的货币存量沪深300行业分析次高速经济下的企业次高速经济下的企业企业活动过程与PMI13生产、新订单、新出口订单PMI1415生产、新订单、与新出口订单，代表了正在与将要发生的经济活动，从2009年之后，三者的趋势是生产高于新订单，新订单高于新出口订单。从生产PMI来看，低于55之后，经济活动已经开始出现滞缓现象，而在2011年之后，生产PMI长期低于55，表明经济活动已经出现了滞缓现象；对于未来新订单也保持相对的萎靡，表明生产活动不仅对于目前的生产出现了滞缓迹象，而且对于未来的预期经济活动也出现了滞缓现象，在经过08年的金融危机之后，出口大幅萎缩，新出口订单维持在50附近，难以构成经济增长的重要动力。生产、新订单、新出口订单PMI在手订单、产成品库存、采购量PMI1617原材料库存、从业人员、供货商配送时间PMI18PMI与GDP计算GDP同比与同期PMI季度数据的相关系数为0.6，如果将PMI季度滞后一期，得到的相关系数为0.74，相关系数大幅上升，表明了PMI对于GDP的反应有一定的指导意义。19PMI与GDP在先导方面，2008年的数据更为直接，2008年第三季度PMI从第二季度的55下滑至第三季度的50，在第四季度降低到41，在随后的GDP同比中，2008年第三季度比第二季度底1个半分点，而在第四季度GDP同比下滑到了6.6%。在随后的经济上行中，PMI也是率先GDP。PMI持久的下滑与萎靡不振，对于GDP的影响更大，从2010的54到2011年下滑至50，此后PMI数据基本上在50+-2之内，同期的GDP数据也从2010年的12%，下滑至2013年的7.7%。从2011年第三季度开始，PMI一直在52以下，围绕50.5上下波动，在长期的积累下，GDP同比一直处于8以下，维持在7.6附近波动。考察PMI与GDP的关系可以得出，在PMI没有返回到53以上的且进入持续状态，GDP将会延续增速持续下滑的形式。但是如果PMI也没有下滑到48以下，GDP的增速下滑也比较缓慢，小幅的波动将成为持续性常态。概述20次高速经济下的行业国内经济定性-次高速经济次高速经济下滑的消费非一朝可见谨慎的货币政策高位的货币存量沪深300行业分析次高速经济下的企业次高速经济下的行业工业、建筑业、房地产业2122企业景气指数工业依旧在120-140内波动，但是略偏向于120的下半区间，代表了工业有景气有所下降，但是依旧稳定。建筑业从2011年之后，总体上呈现了下行态势，在2010年的高位140下降到120，出现了大规模的收缩情形，对于未来建筑业仍有所下行态势，但是反观被政府“调控”最多的房地产行业，企业景气指数却在节节攀升，2011年处于100-120区间的下半区间到了2013年，企业景气指数房地产指数表明，对于房地产行业仍是一片向好的前景。23开采辅助活动、企业制造业24虽然工业活动依旧相对乐观，但是开采辅助活动指数急速下降，结合前期的PMI分项，企业处于消化库存的周期，对于上游企业以及开采辅助活动的行业影响较大；另一个作为经济的支柱行业，企业景气指数汽车制造业仍然在140附近波动，受到经济增速下滑的影响并不大；金属制品、机械和设备修理业企业景气指数在缓慢上行，表明了经济增速下，企业对于利用工具来节省成本的活动增强。消费类2526影响最大的是住宿与餐饮业，企业景气指数表明，2013年住宿与餐饮业企业景气指数跌至80附近，可谓直线下跌形式。这一方面与经济活动收缩有关，另一方面，由于新一届政府对于政府“反腐”与“政府消费”的控制，导致政府在“高消费”方面大幅收缩，从而影响对于住宿与餐饮业的（尤其是高端）需求。政府方面对于三公消费的约束，预期在消费方面，剩下的私人消费并不能给住宿和餐饮业带来过多的预期。虽然政府一直在提倡调整经济结构和“中国梦”，然而这个却是一个漫长的过程，企业景气指数显示，信息传输、计算机和软件业也在一直下滑，下滑到了140附近，而社会服务业也是下滑的趋势。行业总结27总之，除了维修行业的逆势而上，在短期内，经济增速下滑之后并没有突出的行业能替代传统行业的经济增长点，工业、房地产业、汽车制造业、建筑业仍然是经济中的重要贡献行业。28IPO的行业趋势2930IPO行业趋势31从A股上市的板块来看，虽然2010年之后，所有板块的IPO融资大幅减少，但是在行业IPO方面，传统行业迅速衰减，甚至没有IPO，而新兴行业的IPO依旧保持相对的规模，银行、房地产、电信服务、食品、饮料与烟草、保险板块IPO接近停止；能源、运输、材料、资本货物迅速衰减；汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装、零售业尚维持一定的规模；而新兴行业和政府调整支持的行业IPO保持了相对较高的规模，医疗保健设备与服务、软件与服务、半导体与半导体生产设备、制药、生物科技与生命科学的IPO方兴未艾。随着IPO的重启，中小板和创业板将会迎来一波大的融资潮流，而这些上市的企业中，给市场带来刺激的企业多涉及新兴行业或者是政府支持的行业，把上市看做大规模的投入的开始，那么这些企业距离经济的贡献突出仍需要时间检验，在短期内传统行业进入成熟期，维持对于经济的贡献，新兴行业对于经济的贡献逐渐扩大比例，这个过程将会使GDP处于次高速的发展。如果没有意外冲击，GDP数据将会保持小幅的震荡。概述32次高速经济下的行业国内经济定性-次高速经济次高速经济下滑的消费非一朝可见谨慎的货币政策高位的货币存量沪深300行业分析次高速经济下的企业次高速经济下滑的消费非一朝可见收入同比3334在经历过2008年的冲击之后，虽然城镇居民人均可支配收入（实际累计同比）所有上升，但是2011年之后，无论是城市还是农村，收入同比均出现大幅的下滑。数据显示：2011年之后，城镇居民人均可支配收入（实际累计同比）在2013已近下滑到7%以下，而农村居民人均现金收入（实际累计同比）也下滑到10%以下，人均收入累计同比的下滑，在经济增速下滑的背景下，人均收入累计同比也很难维持较高的同比趋势。收入支出比3536从2002年以来，农村居民支出收入占比一直在0.9-1之间波动，虽然在2008年之后有所降低，但是2011年之后，这个占比再度返回到了0.9-1之间波动，长期高位的居民支出收入比，挤压了后期的消费潜力。城镇居民支出收入比一直处于下行的态势，2011年之后，支出收入比进入0.6-0.7之间，但是2011年之后，城镇居民收入同比大幅萎缩，支出收入比的下降也表明城镇居民对于消费相对谨慎，开始节约消费。对于收入的未来的不确定更进一步制约城镇居民的消费偏好，相对保守的消费难以让经济重现高增长。由于农村居民的支出收入比一直居高不下，农村消费难以有多过的期望，而城镇居民消费也趋向于谨慎，从短期来看，私人消费难以担当引领经济强势增长的大旗。消费者信心3738收入的不确定性让消费偏好趋于谨慎，对于未来的消费，消费者指数更是表达了担忧之色，消费者信心指数在2013年直接跌破100，消费者预期指数也大幅下降，由110跌至100附近，两外，消费信心指数、消费预期指数与消费满意指数加剧显著，由于消费者对于未来收入的不确定性加大，对于未来的消费预期显著收紧，受到预期的影响，消费者信心大幅受挫，而对于相对于未来的心理贬值，消费满意指数更是急剧之下，“物非所值”更进一步影响消费者信心，真实的感受一方面来源于消费的“不值”。而影响消费满意度的另一方面是货币相对购买力降低带来的。概述39次高速经济下的行业国内经济定性-次高速经济次高速经济下滑的消费非一朝可见谨慎的货币政策高位的货币存量沪深300行业分析次高速经济下的企业谨慎的货币政策高位的货币存量仍然较大的货币增速402009年开始，长达20%以上的M2货币同比投放的速度，M1投放速度同比也超过20%，M0投放速度超过两位数，持续的快速投放货币，导致社会的货币供给急速增加，而GDP增速却保持相对的稳定下滑趋势，虽然此后央行对于货币发行有所节制，但是M2同比仍然在两位数以上。高额的货币存量41到2013年M2（月度）已经稳居于千万亿元以上，基础货币供给余额（季度数据）超过250000亿元。CPI4243消费的货币购买力相对的降低，最直接、最直观的是CPI的影响，2011年之后，CPI虽然有一定的大幅回落，但是在2013年又有上升的趋势，在2013四季度CPI基本上维持在3%附近上下波动。CPI在城乡方面也存在较大的差异，在趋势方面，农村CPI一直高于城市CPI，仅仅在2012年，农村CPI低于城市CPI，CPI在城市与农村的差异与收入在城市与农村之间的差异出现了异常，收入高群体对于CPI的影响要低于收入低的群体对于CPI的影响。反过来，CPI在对于农村人与城市局面的影响对于低收入群体的影响更大。在经济增速下滑背景下，新兴行