搜索
迎接蓝筹股时代的到来——中海基金四季度投资策略2006年9月22日季度投资策略报告中海基金研究部联系地址：上海陆家嘴东路166号中国保险大厦34楼邮编：200120电话：021-68419966四季度A股市场将迎来波澜壮阔的蓝筹股时代。股权分置改革完成奠定了证券市场快速发展的基础，优质蓝筹股有望加速上市。A股市场将彻底改变目前蓝筹股估值偏低，市场关注度不高的状况。指数期货的推出，融资融券等政策将成为蓝筹股上涨最大的推动力，中国证券市场将焕发新的活力。股改的完成只是万里长征路的第一步，2006年以来的牛市也只是中国证券史上最大牛市的第一段征程，我们预计四季度将延续今年以来的强势格局，市场重心将温和上移。通过中海基金资产配置系统的综合分析，四季度的市场将略好于三季度。今年以来行业的热点基本还是围绕升值，资源，消费，技术四个长期战略选择展开，我们认为四季度的市场将维持原有的行业格局。在下半年在各战略性看好行业的良好表现基础上，奥运，3G和数字电视，整体上市等主体性投资也获得较好的机会。我们根据宏观策略自上而下的选择，结合行业估值比较系统给出了行业的配置策略，并对重点行业进行了分析和公司推荐。中海基金管理有限公司策略报告21引言：迎接蓝筹股时代的到来中国A股市场正迎来千载难逢的发展良机，随着股权分置改革的顺利完成，市场的发展障碍基本扫除，未来一阶段A股市场将再次恢复活力，迎来蓝筹股的时代。1.1股权分置改革完成，市场加速发展随着中国石化进入股改，沪深上市公司的股改市值比例已经达到了90%；股权分置改革这件对中国证券市场影响意义深远，甚至是前无古人，后无来者的大事基本顺利完成。股权分置改革的完成，其核心作用来自于股东利益的一体化，也可以这样认为在股权分置改革完成后中国证券市场才真正成为了市场，原有的市场缺陷基本都是股东利益不一致所导致，未来市场将进入快速发展阶段。图1：2006年三季度股改基本完成0200400600800100012002005-05-092005-06-202005-07-042005-08-292005-09-262005-10-312005-11-282005-12-262006-01-302006-02-272006-03-272006-04-242006-05-292006-06-262006-07-312006-08-280500010000150002000025000300003500040000开始股改家数开始股改市值(亿元)资料来源：中海基金wind系统1.2蓝筹股加快上市双向扩容有望提速在股改完成后，加快新股的上市速度是必然的选择。为了更好地进行股权分置改革，新股的发行被阶段性的暂停了，而前期市场的低迷也使A股市场的新股发行速度放慢。与此同时，香港市场却加紧了对国内蓝筹股公司的吸引，2003年以来大量优质蓝筹股公司选择了发行H股，进而推动了H股市场的快速发展。中海基金管理有限公司策略报告3图2：2003年以来H股市场吸引了国内优质蓝筹股上市0200004000060000800001000001200001400001600001800001998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%H股融资（百万港元）H股涨幅（右轴）资料来源：中海基金CEIC我们认为，未来这一格局将发生重大变化，从管理层的角度，呵护国内市场是首选，预计将推动优质蓝筹股在国内上市，包括中石油，中国人寿等公司预计都将海归，而新的大市值蓝筹将主要选择国内市场上市或者选择两地上市。另一方面，在资产规模快速扩容的同时，可流入市场的资金规模以更快的速度流入。1,市场赚钱效应和一级市场新股发行导致营业部保证金规模的快速扩大；2,机构投资者依然超常规发展，其中开放式基金依然是机构投资者发展的主流力力量。保险资金，企业年金，社保基金等合规资金规模也以较快速度的规模扩张，目前债券资产收益率偏低，股票资产吸引力依然较大，资产配置型机构继续加大股票资产的配置比例；3,QFII逐步开放，境外投资者已经成为A股市场不容忽视的投资力量。2006年上半年市场QFII对A股的策略给国内投资者好好地上了一课，未来也将继续对市场行成正面效应。表1、双向扩容趋势明显资金(亿元）资产（亿元）已披露年内预计保证金增加1000IPO4801000新发偏股基金1400再融资4511000保险资金增加360小非可流通730QFII额度增加150总计2910总计2730资料来源：中海基金1.3股指期货推出前的准备和未来的催化剂近期随着新加坡推出了A50指数期货，有关指数期货定价权的争议不断，我们认为，从未来发展的角度，中国证券市场推出指数期货是必然的选择，相比之下，只是时间问题。本次新加坡的抢注事件将进一步加快中国证券市场的指数期货进程。中海基金管理有限公司策略报告4在正式推出指数期货之前，把目前证券市场的规模作大是前提，作大规模有两方面的选择：1,全流通。股改完成并在一定的锁定期限后，所有的非流通股均将获得流通权；2,大市值公司上市。目前A股大市值公司的比例明显偏低，未来将有较多大型国有企业上市。表2、世界各国和地区指数期货推出时间世界各国和地区主要指数期货推出日期一览表国家及地区指数期货标的物开设日期标的指数与道琼斯指数相关性美国标准普尔500指数1982.4.210.9982中国香港恒生指数1986.5.60.9357日本日经225指数1988.9.30.8212英国伦敦金融时报100指数1984.5.30.9754法国巴黎CAC40指数1988.11.90.8452德国德国DAX指数1990.11.230.936加拿大多伦多指数1987.5.120.935中国台湾台湾加权指数1998.7.210.7729（数据来源：Bloomberg）1.4结论：蓝筹股时代的到来综合而言，随着大量优质蓝筹股的上市，A股市场将改变目前蓝筹股估值偏低，市场关注度不高的状况。指数期货的推出，融资融券等政策将成为蓝筹股上涨最大的推动力，A股市场蓝筹股时代将正式到来。2四季度资产配置策略：中性偏乐观股改的完成只是万里长征路的第一步，2006年以来的牛市也只是中国证券史上最大牛市的第一段征程。支持牛市格局最核心的因素是来自于两方面：首先，升值背景下的流动性泛滥，导致的资产重估进程。其次，股权分置改革完成后，中国股市加速发展，以及大量优质蓝筹公司上市。从目前的趋势分析，支持牛市的格局并未发生改变，未来有望延续。从短期趋势分析，我们预计四季度将延续今年以来的强势格局，市场重心将温和上移。图3：升值背景下的流动性泛滥所推动的资产重估进程中海基金管理有限公司策略报告5资料来源：国家统计局，中海基金2.1调控不碍宏观经济向好在流动性过剩和地方政府扩张经济的强烈冲动作用下，中国经济在2006年上半年依然表现出超出预期的强劲增长。GDP增速从2005年的10.1%加快到2006年上半年的10.9%，贸易顺差占GDP比例从2005年的4.6%上升到5.4%。图4：GDP增长率再创新高10.98.59.09.510.010.511.003.404.104.204.304.405.105.205.305.406.106.2％资料来源：国家统计局，中海基金虽然今年以来央行连续出台紧缩政策，包括市场手段和行政手段，包括对房地产行业的持续调控。从目前的发展趋势分析，未来央行不排除继续进行一定程度的紧缩政策。再次紧缩仍将按照行政+调控的组合方式进行。在行政方面，重点是加强对新开工项目的控制。加大对6月中旬三部委出台的《关于加强固定资升值背景货币过剩外汇储备增长贸易顺差银行资本充足提高产能过剩资金挤出资产重估风险溢价降低中海基金管理有限公司策略报告6产投资调控，从严控制新开工项目的意见》的执行力度。在货币调控方面，重点仍是控制贷款过多投放。但中国经济内生性的增长动力显著，预计下半年整体经济趋势依然向好，即使出现回落也是在较高基础下的高位整理。表3、今年上半年央行出台的政策时间部门政策4月27日人民银行从28日起上调金融机构贷款基准利率。4月底发展改革委等5部委发布《关于加强宏观调控，整顿和规范各类打捆贷款的通知》，叫停对地方政府的打捆贷款。5月17日央行向数家商业银行定向发行了1000亿元一年期央行票据。5月24日银监会召开主要商业银行经济金融形势通报会，对工农中建交和12家股份制商业银行的信贷投放进行窗口指导。6月14日人民银行再次定向发行1000亿元的一年期央行票据。6月13日人民银行召集召开会议，对下阶段信贷投放进行窗口指导6月16日人民银行从7月5日开始，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。7月13日人民银行第三次发行500亿元的一年期央行定向票据。7月20日银监会发布通知，进一步加强房地产信贷管理7月21日人民银行从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。资料来源：中海基金2.2股改推动利润释放中期业绩远超预期2006上半年上市公司中报显示净利润同比增长5.6%，超出市场普遍预期。A股公司06年一季度、二季度、上半年的平均净利润分别同比增长-13.6%、24.8%和5.6%，二季度惊人的业绩回升迹象值得关注。在净利润大幅增长的同时，毛利率环比上升、营业费用和管理费用率环比下降、投资收益加速增长进而导致净利润率环比上升是A股公司业绩增速探底回升的重要原因。图5：2006年2季度上市公司中报环比大幅上升-30-20-10010203040501999200020012002200320041H200520051Q20061H2006销售收入同比增长率净利润同比增长率%资料来源：中海基金WIND系统中海基金管理有限公司策略报告72季度环比业绩出现如此大幅度的增长，我们认为，主要原因有以下几点：1,制度性改革起了推波助澜的作用。在股改的过程中，大股东清欠、管理层激励计划、资产注入置换以及整体上市等一系列伴随的制度性变革使得相关上市公司业绩具有了释放的基础，而股改完成后所有股东利益一致也使上市公司的业绩得到了有效释放；2,宏观环境持续向好。上半年中国GDP增长10.9%，国内上市公司整体销售收入得以继续保持17.8%的高速增长。从行业层面，石化、钢铁等板块二季度盈利的相对好转是半年报业绩增速大幅回升的主要推动力。在一季度净利润下降最多的四大行业中，石化和航空二季度净利润同比增加19.1亿和2.6亿，钢铁和煤炭行业二季度净利润仅同比下降1.9亿和0.8亿（远低于一季度的62.8亿和5.4亿）。有色金属冶炼，银行，饮料制造，电力，计算机应用是2006年中期同比贡献度最高的五大行业。表4：一季度、二季度、上半年对整体业绩波动贡献最大的前五名和后五名行业一季报同比新增净利润(亿元)贡献度半年报同比新增净利润(亿元)贡献度二季度同比新增净利润(亿元)贡献度有色金属冶炼9.615.1%有色金属冶炼32.255.7%有色金属冶炼22.618.3%银行6.810.7%银行19.934.4%石油化工19.115.4%电力69.4%饮料制造12.621.8%银行13.010.5%饮料制造4.47.0%电力11.119.1%饮料制造8.36.7%利润增长最多前五名专用设备3.25.0%计算机应用8.915.3%计算机应用7.96.4%钢铁-62.8-98.5%钢铁-64.8-112.1%金属制品-3.1-2.5%航空运输-14.8-23.1%航空运输-12.2-21.2%水路运输-3.1-2.5%石油化工-13.1-20.6%金属制品-8-13.9%计算机设备-2.3-1.8%煤炭开采-5.4-8.4%煤炭开采-6.2-10.8%钢铁-1.9-1.6%利润下滑最多前五名金属制品-4.9-7.7%真空器件-4.9-8.4%真空器件-1.7-1.4%资料来源：中海基金申银万国研究所（注：“贡献度”指行业利润增长总量与市场整体利润增长总量的绝对值之比；）展望2006年全年，我