金斧子财富2018年投资策略汇刊_新时代、新机遇、新思路

金斧子研究中心1/117请务必阅读正文之后的免责申明部分新时代、新机遇、新思路金斧子2018年投资策略汇刊主编：万小勇博士2018年1月金斧子投研钜献2/117金斧子财富2018年投资策略汇刊：新时代、新机遇、新思路金斧子研究中心核心观点：国内宏观经济：路遥知马力，平淡待真章。展望2018年，中国经济虽然短期偏弱但仍有韧性，从中长期看，在外需持续复苏、内需稳健和供给基本出清的判断下，我们倾向于乐观看待未来几年的中国经济，预计中国经济大概率将跟随全球经济复苏的步伐，2018年经济增速与2017年相当或上下小幅波动。海外宏观经济：走在复苏的道路上。美国：稳健增长势头延续，特朗普税改和全球经济复苏也有望为经济注入新动力，但大幅向上空间有制约。欧洲：内生性增长动能还在强化，具备持续复苏的基础。日本：在全球经济体有望持续复苏的背景下，日本出口依然向好，经济复苏或延续。A股市场：把握新时代，布局新方向。2018年盈利增速弹性或不及2017年，加上国内去杠杆延续、流动性大概率维持紧平衡状态，市场不具备形成大的趋势性机会的基础，但作为改革开放的关键年和新时代的承启点，经济和盈利也不会太差，淡化趋势、重视结构，从基本面出发，寻找盈利增长与估值相匹配个股。国内债市：熊市筑底，静待曙光。2017年债市一波三折，震荡下行，2018年债市将延续熊市格局，缓慢筑底，短期内趋势性机会难现；中长期来看，供需两方面的改善将为债市行情的逐步复苏提供支撑。利率水平高企而调整空间有限，当前债市配置价值凸显，短久期、中高级品种具备更高安全边际和配置价值。商品市场：供需偏紧有缓和，高位震荡波动降。展望2018年，供给限制略松，需求虽有下滑但韧性仍存，我们建议投资者着眼短趋势且偏重能化、有色，从“盘面与实际利润、实际与预期需求”入手套利；在美通胀抬头、金融避险需求上升等预判下，认为贵金属将缓慢上行但波动减弱。海外股市：趋势渐弱，波动抬头。美股：在偏高估值和企业盈利之间寻找方向，预期2018美股的波动会比2017年提高。港股：价值重估进程面临波动。港股依然是全球股市的估值洼地。陆港通的开通、内地资金的持续流入有望逐步改变港股估值折价的现状，价值重估正处于进行时。国内VC/PE市场：除欲究本真投资，透过浮华看成长。2017年VC/PE募集良好，而投资显著下降，投资人更加理性。展望2018，市场或持续高热度，投资人需理性应对估值高、伪技术创新等问题；IPO常态化与严发审并存，可上市项目不再稀缺，上市企业1年锁定期之后收益走低，未来核心策略在于回归成长。新三板市场：市场分化依旧，制度发轫之始。2017年新三板进入存量时代，交易低迷，市场交易及定增均呈现分化。2018年交易制度、“三类股东”审核政策的落地将会为新三板增添活力；另外，新三板具有估值优势的企业占比增加且估值优势明显，为新三板创造了投资机会。资产配置：全球经济复苏持续，精选布局优化配置。全球金融危机之后，宽松政策刺激资产价格上涨。我们认为2018年全球及中国经济会维持复苏势头，通胀有上升压力，全球流动性或面临收紧，2018年我们建议权益类资产值得投资者积极配置，商品资产优化配置，债券资产基准配置。3/117目录第一部分宏观经济回顾与展望....................................................................41.1国内宏观经济回顾与展望...................................................................61.2海外宏观经济回顾和展望..................................................................19第二部分基础市场回顾与展望...................................................................302.1A股市场回顾与展望......................................................................322.2国内债券市场回顾与展望..................................................................472.3商品市场回顾与展望......................................................................622.4海外基础市场回顾与展望..................................................................762.5国内VC/PE市场回顾与展望................................................................852.6新三板市场回顾与展望....................................................................96第三部分资产配置............................................................................1023.12018年资产配置建议....................................................................1044/117第一部分宏观经济回顾与展望5/1172018年国内宏观经济展望：路遥知马力，平淡待真章谢慧玲刘昕核心观点：2017年经济回顾：增长超预期，结构有改善。2017年经济增长超预期，前三季度GDP累计增长6.9%，总体来看，全年经济前高后低，上半年GDP增速6.9%，下半年经济小幅放缓但韧性较强。全年来看，我国经济生产端和需求端均有所改善，外需回升带动出口增速由负转正，净出口对GDP的贡献由负转正成为2017年经济增长超预期的主要原因。在经济增长超预期的背景下，国内经济的结构也从多方面呈现改善之势：一是外贸复苏下出口产品结构改善；二是消费结构持续改善；三是去产能攻坚突破，上游行业盈利明显改善；四是地产去库存成效显现，投资增速回升；五是金融监管持续发力，风险持续释放。2018年经济展望：路遥知马力，平淡待真章。站在2018年的起点，国内及全球经济历经多年的衰退、改革和纠偏，当前全球多数的主要经济体结构改善明显，产能总体出清，全球经济已然走出衰退的泥潭。展望2018年，中国经济虽然短期偏弱但仍有韧性，从中长期看，在外需持续复苏、内需稳健和供给基本出清的判断下，预计我国经济大概率将跟随全球经济复苏的步伐进入复苏周期。经济基本面向上的推力来自于消费稳健增长、出口有望继续向好、制造业持续复苏等几方面，向下的压力来自于基建和地产的下行压力、监管政策持续严历等。综合来看，我们倾向于乐观看待未来几年的中国经济增长，预计2018年我国经济表现不会差，增速与2017年相当或上下小幅波动。2018年经济细分领域前景展望：消费方面，增速稳健，结构变化继续；外贸方面，出口有望继续向好，进口增速中枢或有所下降但维持较高水平；固定资产投资方面，预计基建和地产稳中小幅下行，制造业继续复苏；生产端方面，工业增加值延续好转之势，企业盈利增速高位回落；通胀方面,CPI中枢小幅抬升，PPI有所回落;严监管下，M2增速仍将保持低位；社融增速有下行压力;人民币汇率双向波动。2018年货币政策展望：保持稳健中性，金融严监管仍将延续。2018年中国经济短期偏弱，但仍有韧性，通胀中枢小幅抬升，货币政策仍将延续稳健中性的基调，并在稳增长、调结构、防风险、去杠杆和抑制资产泡沫之间进行平衡，通过预调微调，精准发力，有针对性地解决结构性问题。货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架下，货币政策与监管政策相互协调配合的角色转变值得关注。2018年财政政策展望：积极财政取向不变，调整优化财政支出结构。2018年，仍将延续积极财政政策，继续推进减税降费，提升专项债规模，保障重点支出。财政支出方式上，从以往追求增速的粗放式支出转变为精细化支出，赤字目标或保持3%，但随着地方融资平台、PPP项目、产业基金等融资渠道的逐步规范，政府资金来源或受限，政府支持力度或减弱，资金投入可能更加讲究效率。6/1171.1国内宏观经济回顾与展望1.1.12017年经济回顾：增长超预期，结构有改善2017年经济增长超预期，前三季度GDP累计增长6.9%，总体来看，全年经济前高后低，上半年GDP增速6.9%，下半年在供给侧改革和金融强监管的环境下，经济略显疲态但韧性较强，三季度GDP增速6.8%，四季度增速大概率与三季度相当。全年来看，我国经济生产端和需求端均有所改善，外需回升带动出口增速由负转正，净出口对GDP的贡献由负转正成为2017年经济增长超预期的主要原因。图1：工业增加值反弹、GDP小幅回升（截至2017年11月）图2：净出口对GDP的贡献由负转正（%，截至2017年9月）资料来源：WIND，金斧子研究中心资料来源：WIND，金斧子研究中心结构改善之一：外贸复苏下出口产品结构改善。2017年全球主要经济体经济复苏共振，在外需改善及前期人民币汇率较大幅贬值提升我国出口竞争力的背景下，2017年我国的对外贸易大幅改善，出口增速由负转正，且涨幅较高，贸易结构也不断改善，成为2017年经济超预期的主要变量。图3：进出口贸易增速大幅上升（截至2017年12月）图4：高新技术和机电产品出口增速高于整体水平（截至2017年12月）资料来源：WIND，金斧子研究中心资料来源：WIND，金斧子研究中心6.86.96.96.86.76.76.76.86.97.07.07.27.17.57.47.75.06.07.08.09.010.013-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-11工业增加值:累计同比GDP：当季同比-6-4-2024681012142009-092011-092013-092015-092017-09最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口-40-30-20-100102030405060-400-200020040060080012-1213-1214-1215-1216-1217-12贸易差额:当月值（亿美元，左轴）出口金额:当月同比进口金额:当月同比-25-20-15-10-5051015202013-122014-122015-122016-122017-12出口金额出口金额:高新技术产品累计同比7/117结构改善之二：消费结构持续改善。2017年消费增速平稳，但消费结构继续变化，一是限额以上企业消费增速逐年上升，显示市场集中度上升，品牌优势显现；二是线上消费依然高增，比重持续回升；三是乡村消费增速加快，消费升级趋势由城镇向乡村蔓延。图5：线上消费增速回升，比重持续上升（截至2017年11月）图6：乡村消费增速加快（截至2017年11月）资料来源：WIND，金斧子研究中心资料来源：WIND，金斧子研究中心结构改善之三：去产能攻坚突破，上游行业盈利明显改善。2017年在经济超预期且韧性足的背景下，政策主导下的供给侧改革有序推进，叠加环保督查政策，过剩行业去产能攻坚突破，较大程度缓解了部分重点行业产能过剩的问题，部分工业品价格提升，上游行业盈利明显修复，在消除经济包袱、积蓄增长潜能方面又迈进一步。表1：重点行业去产能情况去产能总目标17年去产能16年去产能剩余空间点评钢铁行业2016-2020年粗钢产能压减1-1.5亿吨5000万吨以上6500万吨≤3500万吨已完成76%以上的去产能目标，去产能的同时改善企业盈利能力，以提高企业竞争力、增加质量投入、创新投入等，最终实现制造业强国的目标。煤炭行业2016-2020年煤炭产能压减8.25亿吨1.4