钢铁、建材行业投资策略(1)

1钢铁、建材行业投资策略中国国际金融有限公司罗炜2005年9月2增长方式的转变——阶段性供大于求的钢铁行业建材行业重点公司点评投资要点中国国际金融有限公司增长方式的转变——阶段性供大于求的钢铁行业4世界钢铁需求放缓-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1999200020012002200320041H05世界美国欧盟15国日本2005年上半年世界钢铁需求增长率由去年的9.2%下降至4%增长主要来自于中国，而美国、欧洲钢铁需求分别同比下降了3.2%大和6%美国短期需求下降主要受服务中心库存过高影响世界各地区钢材表观消费量增长率5中国过去四年的高速增长中国历年钢产量0501001502002503001980198219841986198819901992199419961998200020022004百万吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%钢产量增长率1980-1990年均增长率5.98%1990-2000年均增长率6.83%2000-2004年均增长率20.71%%6下游行业钢材消费增速放缓钢铁与下游行业增长速度比较2005.1-6月下游行业产量增长-10%0%10%20%30%40%50%60%70%03-0103-0503-0904-0204-0604-1005-0305-07同比增长率钢材产量空调产量汽车产量商品房在建面积商品房新开工面积0%10%20%30%40%50%60%数控机床轿车公路汽车载货汽车船舶空调彩电洗衣机电冰箱集装箱04同比增长率1H05同比增长率7产量增长超过需求增长钢材消费、产量、净进口0%10%20%30%40%50%03-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-05（万吨）-50-50100150200250300350净进口（右轴）钢材产量YoY消费量YoY507,3284,5346,4121,5940,3463,4751,6921,66568111(1514)(1008)-2000-1000010002000300040005000600070002002200320042005E（万吨）消费增长产量增长净进口增长2004年下半年开始，中国钢材产量增长开始超过消费量增长，未来新增产能除满足需求增长外，出路1）替代进口，2）淘汰落后能力805－06年阶段性供大于求2001-2006年国内钢材供需平衡表单位：千吨20012002200320042005E2006E钢材产量161,698192,183235,816297,387358,673414,673YoY(%)23%19%22%26%21%16%净进口12,47019,03330,21315,0724,995-5,000YoY(%)28%53%59%-50%-67%-200%资源供应量174,168211,217266,029312,459363,667409,673YoY(%)23%21%26%17%16%13%钢材消费量174,168211,217266,029312,459353,078388,386YoY(%)23%21%26%17%13%10%过剩10,58921,2872005年1-7月，国内粗钢、钢材产量分别增长28%和26%，今年钢材产量将达到3.6亿吨在建并将于2005-2006年投产的粗钢生产能力约1亿吨今明两年中国钢材供应将出现过剩9长期需求仍有较大增长空间完成工业化国家钢产量达到蜂值年份的人均钢产量644577.2650951585857101002003004005006007008009001000美国(1973)日本(1973)英国(1970)法国(1974)德国(1974)前苏联(1988)公斤6国平均612公斤6个完成工业化国家人均峰值钢产量612kg。2004年中国人均粗钢产量172kg，世界平均水平153kg。中国地区经济发展不平衡，上海、北京人均粗钢消费600kg。地区发展不平衡可能使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低。预计2010年前，中国各地区钢材消费量将继续稳定增长，2008-2010年的奥运会和世博会可能使北京、上海的钢材消费达到顶峰，之后全国钢铁消费增长速度放缓。10热轧、冷轧板卷产量、消费量商品热轧板卷冷轧板卷板材产量高速增长-100010020030040050060003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-07万吨产量表观消费量净进口05010015020025003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-07万吨表观消费量产量净进口今年1-7月，商品热轧板卷产量同比增长43%（表观消费量增长22%），冷轧板卷产量同比增长40%（表观消费量增长14%）商品热轧板卷已基本能够自给自足冷轧板卷尚需依赖进口，自给率仅为68%，新增产能在产量和质量上仍不能满足国内需求，未来冷轧板卷价格走势将强于热轧板卷1105-06年投产的板材生产线冷轧热轧钢厂名称项目年产能(万吨)试投产时间宝钢1800mm冷连轧1702005年4月邯钢1800mm酸洗联合机组1302005年3月包钢1700mm冷连轧1402005年3月通钢1250机组1202005年10月本钢2050mm冷连轧机组1902005年底武钢2230mm二冷轧机组2152006年涟钢1700mm1402006年合计1105钢厂名称项目年产能(万吨)试投产时间本钢1880mmCSP生产线2802005年4月韶钢3500mm炉卷轧机1502005年4月莱钢1450热连轧机组2002005年6月沙钢1700mm热连轧生产线4502005年7月鞍钢2150mmASP机组5702005年10月柳钢2030mm热连轧机组2502005年10月唐钢1700mm二热轧机组2602005年12月唐山新丰1450机组2002005年下半年安钢3500mm炉卷1102006年济钢1700mmASP连轧生产线2002006年宁波建龙1780mm热连轧3002006年酒钢1810mmCSP2002006年唐山港陆1250机组2002006年合计33701206年热轧平衡，冷轧仍有缺口热轧、冷轧供需分析05-06年共有3370万吨热轧能力投产，产量将保持30%的增长率，06年供需基本平衡冷轧共有1100万吨新增生产能力，06年仍需进口单位：千吨200320042005E2006E热轧消费量90,733100,854119,811134,445同比增长%12%19%12%其中：薄板64,13272,57289,240101,734中厚板26,60128,28230,57132,711热轧产量59,96882,013106,666135,366同比增长%37%30%27%净进口（国内缺口）30,76518,84113,145-921冷轧消费量29,95730,88936,54940,569同比增长%3%18%11%其中：冷轧薄板15,53916,11320,26822,497涂镀板11,46211,59412,91414,335电工钢2,9573,1813,3663,736冷轧产量10,94617,03524,69334,343同比增长%56%45%39%净进口（国内缺口）19,01113,85311,8566,22613高端产品存在缺口板材产品国内市场自给率钢材自给率63.52%61.84%83.15%67.80%90.21%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%电工钢镀层板涂层板冷轧薄板卷热轧薄板卷14国际市场价格近期反弹美国6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50001-0304-0307-0310-0301-0404-0407-0410-0401-0504-05千吨010020030040050060070080090002-102-402-702-1003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-7美元/吨美国德国日本连续10个月下跌后，国际钢材价格近期出现止跌回稳迹象，9月份以后将出现反弹国际钢铁企业纷纷削减产量以适应疲弱的市场需求，近期美国服务中心库存得以加速削减，美国钢材进口量下降美国服务中心库存国际热轧薄板价格15国内市场未来几个月趋于平稳1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,50002-102-402-702-1003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-7元/吨冷轧板热轧板螺纹钢随着国际市场企稳回升，国内板材出口形势有望改观9-10月国内钢厂集中检修，产量快速增长有所缓解价格将在未来几个月中维持平稳并可能跟随国际市场小幅回升国内价格走势可能会弱于国际市场国内市场钢材价格16增长方式的转变：钢铁产业发展政策目标：增长方式的转变：提高产业集中度，增加高附加值产品，降低能耗和污染要点：•新增生产能力要和淘汰落后相结合，不再大幅度扩大钢铁生产能力，钢铁项目需报国家发展和改革委员会审批或核准•技术、装备准入条件：规模、效率、环保•支持、鼓励大型企业跨地区联合重组，形成两个3000万吨级•提高产业集中度：2010年top10占50%以上，2020年70%以上•产业布局调整结论：•抑制2006年以后的产能扩张，钢材价格有望于2007年恢复上涨•行业龙头企业将受惠，中小企业的发展空间受到限制17产业布局调整大型钢铁企业应主要分布在沿海地区，内陆地区以矿定产，不谋求生产规模扩大。东北鞍山－本溪地区：联合重组，建设国际竞争力的大型集团华东地区：大型骨干企业提高生产集中度和国际竞争力东南沿海地区：利用深水港条件，建设大型钢铁联合企业华北、西北、西南地区：或铁矿石资源、水资源短缺，或交通不便，或产能过剩，现有骨干企业应控制产能扩张，发展高附加值产品。受益者：宝钢广东湛江项目，鞍钢本钢合并及营口项目，武钢广西房城港项目18国内外钢铁业发展比较国际钢铁业：•合并、重组•稳定原材料供应•研发、创新•提高附加值国内钢铁业：•依靠产能扩张国际、国内钢铁业集中度美国钢铁24%Mittal钢铁27%AK钢铁7%Dofasco5%其他27%Nucor钢铁10%Arcelor钢铁35%Corus钢铁12%Riva钢铁8%美国钢铁6%其他27%ThssenKrupp钢铁12%北美欧洲排序规模钢厂2004年钢产量占全国%1宝钢21417.8%2鞍钢11334.2%3武钢9313.4%4首钢8483.1%5马钢8032.9%6唐钢7662.8%7沙钢7552.8%8华菱7132.6%9济钢6872.5%10邯钢6802.5%前十位合计945734.7%11莱钢6582.4%12本钢5492.0%13包钢5432.0%14攀钢5432.0%15安钢5241.9%前十五位合计1227545.0%全国合计27280100.0%1000吨700吨500万吨19增长方式转变随着经济发展，板材消费比例提高，由2000年的39%提高至2005年的46%。板材价格高于长材，利润差距在1000元/吨以上，吸引众多企业“调整结构”由长材转向板材，2004年以来产能增长强劲。板材生产线投资大，对技术水平、炼铁、炼钢等配套能力要求高，未来盈利将取决于产品附加值、竞争力，新进入者风险较大。增长方式的转变：依靠规模扩张提高产品附加值，降低成本提高产品附加值：抵御价格竞争，替代进口降低成本：抵御成本上升，淘汰落后20防御性投资策略钢铁行业今明两年处于下降周期如果经济软着陆，2008－2010年前钢铁需求仍有较大增长空间。钢铁产业政策将抑制2006年以后的产能扩张，可能使钢铁行业在2007年重新进入上升期随着市场集