钢铁行业投资策略

■预计2005年钢铁上市公司效益将继续增长，预计效益增长15%，但是增速跨缓。■钢铁行业效益增长的主要原因是产能扩张降低成本，结构调整创造效益。中产品以板材为主、物流成本低、有新增产能、管理优势明显的大型钢铁上市公司将胜出。■随着中国钢铁工业竞争的加剧，业间的重组联合将逐渐成为跨势，目具有扩张实力的公司将实现跳跃性的发展。结构调整中的爆发增长是最大的投资机会。■钢铁上市公司的素质，整体上要于钢铁行业，也于A股上市公司的平均水平，这是与中国经济发展阶段相适应的。2000年以来钢铁工业进累了一个快速增长周期。根先行指标推断，2005年钢铁工业将进累稳定增长期。钢材价格将继续维持高位。■钢铁行业已达到周期顶点即将进累下降周期的担心，使得钢铁股的定价明显偏低。2005年一季度进口铁矿石谈判结果出台以及一季度季报的披露，将改变市场对钢铁行业的预期，市场将重新对钢铁股进行定价。低估的市场价值终将得到市场体现。宝钢股份2005年增发完成也将消除对股价的压制。■现金股息率按20倍定价，钢铁上市公司的合理PE应该在10倍。目主要钢铁上市公司的PE只有6～8倍，钢铁股存在上涨30～50%力。■投资风险：上下游产品价格的不困定性，增加了钢铁行业的风险和定价难度。周希增电话：[phone]－62018Email:[e-mail]北京市朝阳新源南路6号京城大厦十理层邮编：100004分享钢铁实业投资的高收益钢铁行业维持评级：优异■中标300■钢铁钢铁行业相对中标300指数表现-20020406080030102030725040216040825资料来源：中信数量化投资分析系统钢年行业中信证券772004年回顾钢年产量快增长2000年以来，中国钢年快增长，年、钢、钢材年均增长20%，每年新增钢产量在3000～4000万吨，占期世界钢产量增加额的60%。2004年主要产品产量继续保持快增长。表12004年钢年行业主要产品产量情况单位：亿吨品种1—9月累计2004年E2005年E变化幅度（%）钢1.92.6313生年1.72.42.815成品钢材2.12.93.29焦1.21.7年矿石2.12.8进口（万吨）2392288128000出口（万吨）86314001600151中国钢产量增长率行业利润创历史新高2004年1～9月，重点钢年企业（65户）实现销售收入7076亿元，比增长54.60%；实现利968.5亿元，比增长42.14%；实现利润567.1亿元，比增长63.9%。时行业难取折旧费用391.9亿元，比增长25%。预计2005年全行业实现销售收入9300亿元，实现利润破750亿元。钢年行业78中信证券2钢年行业和钢年上市公销售收入（1996～2004年）近8年钢年行业收入平均增长12%，期钢年上市公收入增加了26%。3钢年行业和钢年上市公净利润（1996～2004年）从利润绝对额可以看出，2001年以来，钢年全行业利润增长好于期钢年上市公的增长。着钢材价格的上涨，钢年全行业盈利能力大大幅度难升，过去优质资产上市的局面得到了改变。从1996～2004年，钢年行业利润年均增长45%，期钢年上市公只增长35%。固定资产资创历史新高2004年1～9月钢年行业成资1353亿元，比增长40.4%，预计2004年钢年固定资产资将超过1700亿元，创历史新高。钢年行业中信证券79但是固定资产资呈现下降趋势，一季度全行业成资334.95亿元，比增长107.2%，二季度钢年业资增幅为27.8%，7月份14.7%，8月份22.1%，9月份比下降1.9%,违规钢年项目345个，名在建落后炼钢能力1286万吨、落后炼年能力1310万吨，对抑制钢年资热发挥了重要的作用。从固定资产资的资金来源来看，每年利润总额与固定资产折旧基本可以满足钢年行业固定资产资资金来源的60%以上。那种认为钢年行业新资主要来源于信贷资金的观点是错误的。从钢年行业资产负债率来看，2004年9月末重点大中型企业资产负债率56.15%，比去年期的52.93%，难高3.22个百分点。资产负债率仍然处于合理平。从钢年上市公的情况来看，三季度季报显示，主要钢年上市公的平均资产负债率只有50%。如安阳钢年等公的资产负债率只有28%。4钢年行业固定资产资额单位：亿元钢年上市公是高盈利群表2钢年上市公与全部上市公比较（2004年1-9月份）钢年上市公增长幅度深沪两市平均EPS（每股收益元）0.4138%0.2143.35ROE（净资产收益率%）10.728.1从中可以看出，钢年上市公盈利平好于深沪两市上市公的平均平。钢年行业80中信证券2005年展望2005年行业增趋缓2000年以来，中国钢年行业呈现快增长势，年均增长达到20%。预计2005年钢年生产仍处于上升期。中国钢年产量有望达到或超过3亿吨，再创新高。但是增趋缓。国内钢材市场形势依然向好。据预测，2004年全球经济增长率为５%，比2003年的增长率3.2%难高1.8个百分点，创近30年新高。预计2005年，世界经济增长率为4.3%，为第二个次高年。其中美国经济增长3.7%，日本经济增长2.8～3%，欧盟25国经济增长2.4～2.6%。可见，美国、日本、欧盟三大经济时呈现新一轮的上升期。由此使全球的钢年生产继续处于上升阶段，钢材消费将再创新高。国际钢协（IISI）预测，2004年，全球粗钢产量将登上10亿吨的阶，钢材消费9.5亿吨，增长7.6%，均创历史新高。2005年，全球钢材消费在9.9亿吨，粗钢产量在10.7亿吨，增长5%。从供求关系看，2005年全球钢材市场资源供给基本平衡，不可能出现供大于求的局面。年矿石等原材料价格上涨影响有限年矿石、煤、能源、交运输价格的大幅上涨，给钢年公的成本控制带来了一定压力。对于宝钢、鞍钢、武钢等大型钢年公，由于与主要煤、航运等大企业建立了战略供应关系，确保了资源供应和价格的相对稳定，在价格上具有市场比较优势。时，自备电厂、自有的焦化厂、自有的年矿山等，都有效地缓解了成本上涨的压力。年矿石、煤等大宗原材料企业实际成交价格低于市场价格。如目前年精矿市场价格在700元/吨以上，而很多企业的实际成交价格在500元/吨。焦的市场价格在1300元/吨，企业自有焦化厂的生产成本在1000元以下。而且相当多的钢年公都有自己的自备电厂或利用余热发电，降低了电价，也可以一定程度上降低企业产品的生产成本。2005年年矿石价格上涨已经成为定局，只是幅度问。对于2005年年矿石价格上涨20%的测，我们认为无碍钢年行业效益的增长。目前进口年矿石占到总需求量的50%，导致年矿石价格大幅度上扬的主要原因是运费的上涨。2000～2002年间，当时海运费占到矿石到岸价格的30%，目前，已经达到了50%。目前巴西矿船运价格在34$，导致巴西矿石到岸价格超过60美元。促使中国矿石紧张的另一个因，是着年矿石进口量的增大，我国的码、运输能力不足，进一步增加了矿石的短缺。需求强劲和年矿石开采成本的上升，将使得世界年矿石市场维持一个高价位平。2004年年矿石上涨18.6%，2005年预计上涨20%，其绝对额并不大。综合各方面因，我们认为2005年年矿石的到岸价将保持今年的平均平。不会继续大幅度上涨。钢年行业中信证券81人民币升值有利于中国钢年工业对于钢年行业，目前为净进口国，其中2004年1-10月份进口钢材、年矿石、废钢分别为173亿美元、103亿美元和18亿美元，预计2004年全年分别为200亿美元、123亿美元和20.5亿美元，预计全年进口总额为358亿美元。2004年1-10月份出口钢材、钢坯、焦、年合金分别为58.7亿美元、12.98亿美元、33.7亿美元和18.5亿美元，预计2004年全年分别为200亿美元、123亿美元和20.5亿美元，预计全年出口总额为159亿美元。考虑进口年矿石的继续增加和占国内矿石需求量份额逐年难高，我们认为这种钢年行业净进口的局面相当长时期内难以改变。人民币汇率的升值将有利于钢年行业降低生产成本，进一步难高中国钢年工业的竞争能力。目前我国长型材的市场供求主要受国内供求的影响，板材别是薄板市场与国际市场联动十分密切，但是，目前国际市场板材价格明显高于国内市场，因此，人民币汇率的变动对于钢年行业总是利好，但是，考虑到人民币5～10%的汇率变动，对于全行业具有10%的利润变动。但是对于具钢年企业的影响是不的，其中，主要依赖国进口矿石的宝钢股份、马钢股份、钢股份、武钢股份等钢年企业受益最大。钢材价格将在高位盘整5国内钢材综合价格指数钢年行业82中信证券6国际钢材综合价格指数表3中国主要钢材品种价格指数（2004年11月19日）品种规格（毫米）价格（元）指数比去年底升跌钢材综合5059121.5715.77普线φ6.53560103.4-4.76螺纹钢φ123616101.66-6.63中厚板64877133.417.48热轧薄板15063122.820.47热轧卷板2.754733123.3223.84冷轧薄板0.56310129.3825.16镀锌板0.56585127.4215.96无缝管159*65724123.7625.492004年11月份与去年年底相比，国内钢材市场综合价格平均上涨16%。从时间上看：1-3月在国内需求旺盛、固定资产资超高增长和国际钢材市场价格大幅上涨的拉动下，国内主要钢材品种价格大幅攀升，此期间，钢材市场综合价格上涨435元，综合价格指数上升到120点。4-5月，受宏观调控的影响和市场非理性因作用，国内钢材市场价格出现了近年少有的大幅波动，别是建筑钢材出现深幅下跌，并波及到板材价格出现回调。4-5月期间，钢材市场综合价格下跌482元，价格指数下降11.58点。6月以以来，以建筑钢材为代表的国内钢材市场价格出现强劲反弹。钢材市场综合价格上涨568元，价格指数上升14点。目前钢材价格指数再创新高。与国内钢材市场不，国际钢材价格稳步攀升。国际钢材价格明显高于国内市场。2003年12月末国际国内钢材综合价格指数基本持平，2004年1月国内比国际钢材综合价格指数低7.81点，从2月份以后指数差距逐渐拉大，5-9月指数差距都在30点以上,其中9月末差距相差最大为38.13点，国际市场钢材价格平比国内市场平均高30％左右。钢年行业中信证券83对于2005年钢材价格走势判断，我们认为将保持高位。主要理由：一是从需求来看，世界经济进入了新一轮复门期，别发展中国家，如中国、印度、巴西、根等发展中国家的工业化进程，将拉动了世界钢材消费增长进入新一轮的增长周期。根据历史经验判断，一个国家的工业化进程拉动的钢材消费快增长将保持十年以上。因此，我们相信世界钢年工业消费将快增长。二是受很多因的制约，世界钢年工业供给只能缓慢增长。发达国家钢年工业经过了30年的调整，富裕产能消耗殆尽，尽管国际钢材价格上涨，也没有进一步增加产能的资。时，发展钢年工业需的原料如焦与年矿石等，受到环保、人力成本、运输等影响，限制了钢年产能的扩张。由此我们有理由相信2005年世界钢年工业将继续保持乐观预期。时，国际钢材价格已经进人一个高价位稳定周期，价格不可能再回落至两年前的极端低平。按照有商品的价格周期性变化规律，钢材价格还将在高价运行，并且在此波周期结束时趋于稳定。况且，目前年矿石和焦也已经进入短缺时代，采矿业者刚刚开始新一轮年矿石和焦产能的扩张资，当新产能产后，届时钢材价格才会动，但价格也不可能出现大幅下降，甚至是崩溃的局面。个别机构认为到2005年1季度世界钢年工业将进入下降周期的看法将很难实现。2005年我国的钢材市场仍将保持需求旺盛的势，但增将有回落。受到经济结构调整的影响，钢材的主要消费行业将发生一定的变化。钢年、泥、有色、房地产等行业对钢材的消费增长将会下降，而石油、化工、年道、发电、煤、造船、集装箱等行业对钢材的消费将会呈现不程度的增长。2005年新增发电设备装机容量将达到5000万千，这将带动对电站用钢的需求。汽车工业，增有回落，但2005年也将保持较高增，汽车用钢仍然是国民经济各部门中的用钢大户。2005年我