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目录1、什么是套利？2、期现套利－现货与期货的价差3、跨期套利－不同期货合约的价差4、跨品种套利－不同品种间的价差5、总结什么是套利？最常见的套利贸易商：低买高卖重庆的玉米价格1600元/吨成都的玉米价格1700元/吨贸易商的套利：价差100元从重庆购入玉米运到成都销售的费用+合理利润（共50元）什么是套利？现在玉米价格1600元/吨有人愿意出1700元/吨的价格在1个月后买入价差100元买入玉米存储到1个月之后的费用+合理利润（共60元）套利就是利用不合理价差向合理价差回归的一种交易。不合理价差套利期货市场的价差现货与期货的价差不同期货合约的价差－－例如玉米811合约价格和玉米901合约价格之间的价差不同品种间的价差－－例如豆油809合约价格和棕榈油809合约价格之间的价差不同期货交易所间的价差－－例如大连商品交易所大豆和CBOT大豆之间的价差期货市场套利期现套利现货与期货的不合理价差跨期套利不同期货合约的不合理价差跨品种套利不同品种间的不合理价差期货市场价差与套利现货市场玉米1600元/吨期货市场玉米807合约价格1700元/吨套利机会？价差100元是否合理？怎样判断价差是否合理？标准：从现货市场买入现货至期货市场卖出（交割）的费用包括：运输费用、质检费用、入库费用、仓储费用、交易交割手续费、增值税、资金成本等等合理价差：807月合约=现货价格＋运输费用＋质检费用+入库费用＋仓储费用+交易交割手续费+增值税+资金成本期现套利－现货与期货的价差案例1．现货市场买入玉米同时在期货市场卖出玉米807合约2．将现货市场买来的玉米运输至交易所仓库入库变成仓单3．办理玉米807合约的实物交割（卖出）获得100-77＝23元每吨的超额收益运输费用：取决于现货买入的地点到交易所仓库的交通状况5元/吨质检费用：1元/吨1元/吨入库成本：包括入出库费用+杂项作业费用，10元/吨10元/吨交易交割费用：期货交易手续费1元/吨+交割费1元/吨2元/吨仓储费：0.5元/吨天10元/吨理论增值税：9元/吨9元/吨资金成本：持仓资金成本+现货资金成本+合理收益40元/吨总计77元/吨存在套利机会实际价差100合理价差77实际操作：不合理价差：807月合约现货价格＋运输费用＋质检费用+入库费用＋仓储费用+交易交割手续费+增值税+资金成本08年11月份交割的玉米1890元/吨09年1月份交割的玉米1978元/吨套利机会？价差88元是否合理？怎样判断价差是否合理？标准：买入811玉米在11月份交割接货储存至1月份卖出（交割）的费用包括：交易交割手费、仓储费用、增值税、以及资金成本等等合理价差：1月合约=11月合约＋交易交割费用＋仓储费+增值税＋资金成本跨期套利－不同期货合约的价差案例：811玉米与901玉米价差与套利1．买入玉米811同时卖出玉米901合约2．若至11月底，价差没有出现缩小就准备实物交割3．办理811合约的实物交割（买入）4.在1月底对901合约交割（卖出）2．利用对价差的统计分析择机获利平仓了结交易交割费用：期货交易手续费2元/吨+交割费2元/吨4元/吨仓储费：0.5元/吨天30元/吨理论增值税：9元/吨9元/吨资金成本：持仓资金成本+接货资金成本+合理收益40元/吨总计83元/吨存在套利机会实际价差88合理价差83实际操作：不合理价差：1月合约11月合约＋交易交割费用＋仓储费+增值税＋资金成本19%25%30%24%3%19%44%74%97%100%0%20%40%60%80%100%6060,7070,8080,909030405060708090100110案例：玉米811合约与901合约价差合理价差的临界值（安全边际，83）；表示统计上的规律约75％的价差都处于（60，85）的区间。套利机会25％（价差大于83的概率）跨期套利的特点：（1）良好的安全边际。结合上面的例子，在实际价差达到88元的时候，开仓套利就可以稳定的获得5元（＝88-83）每吨的超额收益。（2）获取更大收益的灵活性。在满足安全边际的情况下，投资者可以根据对风险收益的目标利用价差统计上的规律制定套利策略。在上例中，只要价差大于安全边际（83），投资者都可以开仓套利，当价差缩小至72（价差小于72的概率约为50％）的时候就可以平仓了结。第1次套利第2次套利第3次套利第4次套利入市日期2008-3-122008-3-242008-4-92008-5-12入市价差（元/吨）83838383出市日期2008-3-212008-3-282008-4-102008-5-14出市价差（元/吨）727272548使用资金（元）4000400040004000赚取价差（元/吨）110110110110回报率2.75％2.75％2.75％2.75％一手（10吨）套利为例，保证金率为10%依据上面的套利策略，从2008年3月至5月的3个月期间内，可套利4次，开仓价差均为83，平仓价差均为72。在10％的保证金水平下，可获得到期收益率约11％，年化收益率约为44％。跨品种套利－不同品种间的价差跨品种套利是指利用不同品种间的不合理价差的套利行为。相关商品间的套利（豆油和棕榈油）原料与成品间的套利（大豆和豆粕）价差是否合理的判断相关商品间价差的判断主要依据相关商品间的某种关系，比如豆油和棕榈油都是作为食用油，存在消费上的替代关系，这种替代关系就决定了它们之间的价差有一个合理的区间。（由于这种替代关系难以量化，所以利用价差的统计规律来判断）原料和它的制成品之间的价差主要依据原材料和制成品之间的转化关系以及企业的利润来判断。020040060080010001200140016001800案例：豆油－棕榈油价差与套利（809合约）8%23%31%23%10%3%2%1%8%31%62%85%94%98%99%100%0%20%40%60%80%100%400400`600600`800800`10001000`12001200`14001400`16001600`1800区间概率累积概率可以根据投资者对风险收益的目标利用对价差的统计分析制定套利策略－－比如：套利成功的概率大于70％，风险收益比为1：3套利策略：价差850的概率为70％，当价差大于850时，开仓套利。止盈700（价差小于700的概率为50％），止损900（价差大于900的概率为15％；风险900-850＝50，收益850-700＝150，风险收益满足1：3的要求。价差600的概率约为70％，当价差小于600时，开仓套利。止盈700（价差大于700的概率为50％），止损550（价差小于550的概率约为15％。依据上面的套利策略，从2007年11月至08年5月的7个月期间内，可套利19次，止盈13次、止损6次。在10％的保证金水平下，可获得到期收益率80％，年化收益率为135％。投资者可以根据自身的风险收益目标来制定套利策略，确保在风险可控的情况下获得稳定收益价差400-1000之间的概率约为80％，案例：大豆提油套利大豆和豆粕是一种原料和制成品之间的关系：100％大豆＝18％豆油＋80％豆粕＋2％损耗价格关系:压榨利润＝18％豆油×豆油价格＋80％豆粕×豆粕价格－100％大豆×大豆价格－加工费.大豆压榨的加工费一般比较稳定，我国约为100元人民币/吨。大豆与豆油豆粕价差较大压榨利润过高生产商增加生产大豆与豆油豆粕价差缩小压榨利润正常大豆与豆油豆粕价差较小压榨利润过低生产商减少生产大豆与豆油豆粕价差扩大大豆压榨利润（809合约）上图曲线并没有显示出压榨利润的规律，原因？（1）上面压榨利润的计算中用的是非转基因大豆（豆一），而实际中我国压榨用大豆基本上用的是进口大豆，大多数是转基因大豆（豆二）（2）豆二的交易非常不活跃，缺乏流动性，所以在实际套利很少采用。目前大豆提油套利的机会较少-800-700-600-500-400-300-200-1000110013001500170019002100案例：大豆－豆粕价差与套利（809合约）根据统计，大豆豆粕价差位于1500-1800的概率为70％风险收益目标：套利成功的概率80％，风险收益比为1：3可以将1800设为开仓套利点，价差大于1800的概率约为20％，表明存在的套利机会约为20％；反过来，价差小于1800的概率为80％，表明套利成功的概率为80％。止损价差1850（发生的概率约为10％），止盈价差1650（发生的概率约为40％）同理，可以将价差1600也作为开仓套利点，价差小于1600的概率约为20％，当价差小于1600时，开仓套利。止损价差1500（发生的概率约为8％），止盈价差1700（发生的概率约为45％）依据上面的套利策略，从2008年4月至5月的2个月期间内，可套利8次，止盈5次、止损3次。在10％的保证金水平下，可获得到期收益率27.5％，年化收益率为165％。1%6%15%20%40%18%1%7%22%42%82%100%0%20%40%60%80%100%14001400,15001500,16001600,17001700,18001800总结套利交易具有风险小（不是无风险）、收益稳定的特点套利交易具有较高的专业性，需要制定专业的套利方案期现套利跨期套利跨品种套利风险非常低(安全边际）非常低(安全边际）相对较高套利机会较少较多多套利利润较低一般较高简繁程度交割：繁琐相对简单简单