银行行业XXXX下半年投资策略-申银万国

A0230511100002——2012下半年银行业投资策略22334·我们认为研究利率市场化必须抛开简单的金融约束理论，需要全面的结合国家的经济发展阶段、金融深化程度、融资渠道依赖等问题综合考虑。·世界主要发达国家在1962（德国）-1994年（日本）完成了利率市场化过程·目前发展中国家印度在2011年完成了存款利率的放开，标志着重要的4个发展中国家首次实现利率市场化19621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011韩国（阶段1）韩国（阶段2）印度德国法国英国台湾美国日本5-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00GDP增速存款利率贷款利率利差-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00GDP增速息差-1.00-0.50-0.501.001.502.002.503.003.50-5.000.005.0010.0015.0020.00GDP增速存款利率贷款利率利差666·我国目前同印度一样为高速发展人口大国·融资渠道同样相对依赖贷款·利率市场化改革进程同样经历了国内经济的重大变动，相对改革时间都在10年以上·印度贷款：10年7月全部放开（此前最后的限制是20万以下的小额贷款和卢比出口信贷）·印度存款：11年10月25日印度央行允许商业银行自定储蓄存款利率——最后一步完成资料来源：CEIC，WorldBank，Reuters，申万研究0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%200120022003200420052006200720082009201020112012ICICIStateBankofIndiaAxisHDFCGDPGrowth(RHS)7·印度的利率市场化最后完成于11年10月份，其12年3月披露的年报相对直接的反应出来短期的变化·除了HDFC的息差在12年出现同比收窄，其他银行的息差依然为了微幅增长资料来源：Reuters，申万研究0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%200120022003200420052006200720082009201020112012贷款利息收入占总收入%贷款占总资产%贷款增速0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%200120022003200420052006200720082009201020112012息差存款成本率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%200120022003200420052006200720082009201020112012息差存款成本率0%10%20%30%40%50%60%70%80%200120022003200420052006200720082009201020112012贷款利息收入占总收入%贷款占总资产%贷款增速8·1.我们认为，若存款利率上限未来逐步放开，参考国际经验，中期来看存款端利率上升50-70BP左右，但2013年由于降息周期的影响，存款利率将维持平稳，14年开始逐步上升·2.短期名义经济增速下行带来的需求下降会对贷款收益率有明显压制，而中期影响息差的主要压力来自于存款成本的上升。我们预计中期均衡息差将从目前的行业2.5-2.7%下降到2-2.2%。·3.我们认为，利率市场化下一步全面推进需要首先解决的问题是建立存款保险制度；我们考虑到发对于存款制度的额度限制以及人均收入，人均存款等采用与大陆居民风俗相似，决定采用存款意识也相对较高的香港地区和台湾地区进行模拟。我们预计保险比有望为人均收入的3倍-5倍（香港、台湾平均），即保障区间为18万-30万RMB，我们分别假设保费费率为5、10、15和20BP，分别以农行、招商和北京模拟计算如下资料来源：IADI,WorldBank,CEIC,申万研究人民币百万2012-13平均存款2013净利润5101520农行11,450,211156,1003.677.3411.0014.67招商2,708,02940,4073.356.7010.0513.40北京783,34212,3733.176.339.5012.66净利润下降幅度%资料来源：申万研究9·4.我们认为，贷款利率的定价以后会根据已经相对市场化的中票和短融按照不同期限+流动性溢价进行参考；·5.国内的银行会逐渐开始被意识到不再全部享有主权级信用，兼并和收购有望取代资产负债表扩张成为银行扩展其经营领域和经营范围的途径，破产有可能出现（2012年7月15日河北省肃宁县尚村农信社破产）-1.002.003.004.005.006.007.008.0012345678910资料来源：WIND，SevenPortal，申万研究1010·银行资产在金融机构中占比逐渐下降·改善短存长贷、吸存能力下降、贷款需求旺盛等原因引起的银行流动性不足，缓解贷存比压力·将资产及其风险转移给市场上各类投资者，改善风险过于集中于银行体系的问题0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%19451948195119541957196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011-10%-5%0%5%10%15%20%存款类金融机构资产占金融业比重银行业资产规模增速·金融脱媒过程中，银行业在金融业中资产规模占比逐步下降·贷款在资产中的比例将逐步下降，证券化资产的比例将逐步上升。按我国实际情况推测，预计未来10年内，证券化资产在银行业资产中所占比例将逐步提升到10%左右。·按上文假设计算，银行资本充足率可随之提升1.1%，贷存比约束放松10%。·中国的实际路径：初期推进较慢，一旦开启，速度将快于预期。0%20%40%60%80%100%19451948195119541957196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011贷款类政府类债券公司类债券其他证券化资产131313·1970年前后，由于婴儿潮的影响，美国民众对于房地产的融资需求急剧上升，房地产抵押贷款利率不断飙升，为了缓解房地产融资渠道短缺，房地产抵押贷款证券（MBS)应运而生·1985年前后，伴随利率市场化，美国银行业存款成本不断上升，吸存难度加大，贷存比处于持续上升状态，自那时起，又出现了资产抵押贷款证券（ABS）资料来源：CEIC，申万研究14141415·获得资产端的短期流动性，解决短存长贷的期限结构错配问题·将风险资本转移至表外，缓解资本充足的压力·缩小资产负债表规模可以提升ROA，改善管理效率·出售证券化资产成本低，相对存款或债券而言是低成本的资金来源·缓解贷存比考核压力，腾挪出更多的贷款额度16资料来源：CEIC，申万研究·资产证券化要求较大的前期投入，只有利率市场化进一步推进，银行面临更大的资金来源压力时，银行才会更有动力进行资产证券化·资产证券化有规模效应，银行规模越大资产证券化的收益越大，因此推动资产证券化应首先从大行着手·中国银行间市场中的投资者风险偏好趋同，缺少有相对高风险偏好的投资机构·从资金规模来看，仅银行理财资金一项就远超其他机构，更不用说银行自有资金，这决定了未来证券化的资产购买者将主要是银行，风险也将继续保留在银行体系内3870026500213008687368701000020000300004000050000银行理财资金保险资金证券投资基金社保基金企业年金资金规模（亿元）17·多头监管降低管理效率，不同的法规之间某些地方有冲突，某些地方又形成了盲区·会计准则不完善，企业难以确认风险是否真实转移；税法政策存在空白，实务操作难度大·配套的中介机构比如会计师事务所，律师事务所，信用评级机构等都难以与现实的要求相匹配2005.42005.52005.62005.112006.22008.22012.518·美国资产支持证券规模在发展前10年复合增长率为35%左右。·美国采用的路径是先发展再管制，而我国采取边管制边发展，预计增速较慢，在20%左右。·按每年占比提升0.5%的幅度测算，3年后资产证券化规模约18000亿，扣除回表的10000亿资产，可以释放约8000亿资产，提升银行核心资本充足率0.25%。76.00%78.00%80.00%82.00%84.00%86.00%88.00%90.00%(1)1167(238000(3)3509770(4)65%(5)=(3)/(4)3773550(6)=9.5%*(5)9.5%73480(7)=(5)-(2)765550(8)=(6)/(7)9.69%(9)=(8)-9.5%0.25%0%5%10%15%20%1945Q41952Q41955Q21957Q41960Q21962Q41965Q21967Q41970Q21972Q41975Q21977Q41980Q21982Q41985Q21987Q41990Q21992Q41995Q21997Q42000Q22002Q42005Q22007Q42010Q2资产支持证券191920资料来源：FDIC、申万研究1Y20012656729323540.91%Y20022934129194171.01%Y20032952231391530.94%Y20042966436981530.80%Y20053486442895930.81%Y20063756649979920.75%Y20073953055720310.71%Y20084090758644190.70%Y20094760946023371.03%Y20104978253364370.93%1）根据FDIC附加非利息收入中运营收入估算进出口贸易总额结算费率中国银行业贸易结算总收入占总收入比重占中间业务收入比重20101930500.30%5172.4%13.9%20112236900.30%6712.4%13.0%2012F2460590.40%9843.2%15.2%2013F2755860.60%16545.1%20.5%2014F3031450.80%24256.7%24.0%2015F3334591.00%33358.2%26.4%表：人民币国际化提升银行业贸易结算收入资料来源：申万研究21212121资料来源：香港、澳门金管局，公开资料22222222-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002006200720082009201020112012E2013E2014E2015E2016E0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%△外汇占款△信贷△财政存款△企业类债券及证券化资产△非正常渠道信贷广义资金来源增速名义GDP增速△外汇占款△信贷△财政存款△企业类债券及证券化资产△非正常渠道信贷广义资金来源增速名义GDP增速广义资金来源贷款余额贷存比200627,76930,657-2,9312,50468759,425219,09867.5%200729,39736,344-6,7062,26392819.2%62,226255,44268.7%200840,05441,704-4085,280-78923.1%13.2%85,8422