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中国货币政策执行报告二○一三年第一季度中国人民银行货币政策分析小组2013年5月9日I内容摘要2013年第一季度，中国经济社会发展开局平稳，经济保持平稳增长。消费需求总体稳定，投资增长较快，进出口增速回升；农业生产形势较好，工业企业利润恢复性增长。价格形势基本稳定，城镇新增就业稳定在合理区间。实现国内生产总值11.9万亿元，同比增长7.7%；居民消费价格同比上涨2.4%。中国人民银行按照党中央、国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策。根据外汇流入增加较多、货币信贷扩张压力加大的形势变化，前瞻性地进行预调微调。双向灵活调节银行体系流动性。进一步完善流动性管理机制，创设短期流动性调节工具和常备借贷便利。继续发挥好差别准备金动态调整工具的逆周期调节作用，引导贷款平稳适度增长。在全国范围内拓宽支农再贷款适用范围，充分发挥其引导农村金融机构扩大“三农”信贷投放的功能。积极开展信贷政策导向效果评估，推动信贷结构优化。自2013年4月10日推出人民币对澳大利亚元直接交易。扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用。继续稳步推进金融企业改革，深化外汇管理体制改革。货币信贷和社会融资增长较快。2013年3月末，广义货币供应量M2同比增长15.7%。人民币贷款余额同比增长14.9%，比年初增加2.8万亿元，同比多增2949亿元。第一季度社会融资规模为6.16万亿元，同比多2.27万亿元，融资结构更趋多元。金融机构贷款利率小幅走低，3月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.65%，II比年初下降0.19个百分点。3月末，人民币对美元汇率中间价为6.2689元，比上年末升值0.26%，据国际清算银行计算，第一季度人民币实际有效汇率升值3.52%，人民币汇率预期总体平稳。展望未来，支持中国经济长期增长的基本面并未发生根本变化，在宏观政策和经济结构调整改革措施的助推下，仍将保持平稳发展的基本态势。但也要看到，中国经济发展还面临着复杂的国内外环境。经济平稳运行的基础还不稳固，内生增长动力仍待增强。部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂，同时主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大，助推了国内信用的顺周期扩张。当前物价对需求扩张仍比较敏感，在物价总水平回落的同时，要前瞻性引导、稳定好通胀预期。中国人民银行将按照党中央、国务院统一部署，贯彻稳中求进的要求，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，继续实施稳健的货币政策，增强政策前瞻性、针对性和灵活性，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险，把握好货币政策调控的重点、力度和节奏。综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长，维持货币环境的稳定，优化信贷资源配置，着力改进对实体经济的金融服务，保持价格总水平基本稳定，通过深化改革进一步增强市场机制的作用，完善货币政策传导机制，有效防范系统性金融风险，促进经济持续健康发展。III目录第一部分货币信贷概况......................1一、货币供应量增速有所加快..........................................1二、金融机构存款同比多增............................................3三、中长期贷款增长较快..............................................4四、社会融资规模高于上年同期，人民币贷款占比下降....................6五、金融机构存贷款利率总体小幅走低..................................9六、人民币汇率弹性明显增强.........................................11第二部分货币政策操作.....................11一、灵活开展公开市场操作...........................................12二、加强宏观审慎管理，继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节作用...................................................................13三、加强窗口指导和信贷政策引导.....................................14四、有效发挥支农再贷款的引导作用，支持金融机构扩大“三农”信贷投放.15五、跨境人民币业务较快发展.........................................16六、进一步完善人民币汇率形成机制...................................16七、深入推进金融机构改革...........................................17八、深化外汇管理体制改革...........................................19第三部分金融市场分析.....................19一、金融市场运行...................................................20二、金融市场制度性建设.............................................27第四部分宏观经济分析.....................29一、世界经济金融形势...............................................29二、中国宏观经济运行...............................................35第五部分货币政策趋势.....................47一、中国宏观经济展望...............................................47二、下一阶段主要政策思路...........................................49IV专栏专栏1融资结构、储蓄率与货币总量...................................1专栏2资金池理财产品...............................................7专栏3创新流动性管理工具..........................................12专栏4科学观察价格指数............................................40表表12013年第一季度分机构人民币贷款情况............................5表22002年以来社会融资规模........................................7表32013年1-3月份金融机构人民币贷款各利率区间占比...............10表42013年1-3月份大额美元存款与美元贷款平均利率.................11表52013年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量.........17表62012年年末五家大型商业银行主要经营指标.......................18表72013年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况...20表8利率衍生产品交易情况..........................................21表92013年第一季度各类债券发行情况...............................23表102013年3月末主要保险资金运用余额及占比情况..................26表11主要经济体宏观经济金融指标...................................30图图1各经济体银行信用/GDP与广义货币供应量/GDP......................2图2各经济体储蓄率与广义货币供应量/GDP.............................2图3跨境贸易人民币结算情况........................................16图4银行间市场国债收益率曲线变化情况..............................23图5进出口增速与贸易差额..........................................36图6CPI第一季度平均环比涨幅与历史平均值的比较....................38图7环比CPI季节波动模式..........................................41图8同比CPI与季节调整后CPI环比周期项............................41图9城镇居民家庭人均文化娱乐支出及占比............................461第一部分货币信贷概况2013年第一季度，银行体系流动性较为充裕，货币信贷和社会融资增长较快，金融市场运行平稳。一、货币供应量增速有所加快2013年3月末，广义货币供应量M2余额为103.6万亿元，同比增长15.7%，增速比上年末高1.9个百分点。狭义货币供应量M1余额为31.1万亿元，同比增长11.8%，增速比上年末高5.3个百分点。流通中货币M0余额为5.5万亿元，同比增长11.8%，增速比上年末高4.1个百分点。第一季度现金净投放801亿元，同比多投放1955亿元。第一季度M2增速有所加快，其影响因素主要为：一是外汇占款增加较多；二是贷款同比多增；三是金融机构购买债券、同业运用等渠道创造的货币较多。M1增速明显回升，与经济稳定增长的态势基本一致。3月末，基础货币余额为25.4万亿元，同比增长11.9%，比年初增加1306亿元。货币乘数为4.08，比上年末高0.22。金融机构超额准备金率为2.0%。其中，农村信用社为4.5%。专栏1融资结构、储蓄率与货币总量如果观察不同的经济体，我们会发现在同样实现经济和物价平稳运行的情况下，有的经济体货币总量会相对多一些，货币总量/GDP要高一些，有些则要相对少一些，货币总量/GDP也会比较低。这是一个很有意思的现象。实际上，各2经济体货币多与寡，与其融资结构、储蓄水平等有很大关系，需要对此作客观、科学的认识。银行融资占比较高的经济体，一般而言其货币总量也会相对较多。下图展示了18个经济体的有关情况。从图1可以看到，间接融资比重高、银行融资占比大的经济体，其货币总量一般也会相对较多，货币总量/GDP会比较高；相反，若直接融资发达，其货币总量相对就会少一些，货币总量/GDP也会比较低。对此现象需要从货币创造的角度来理解。银行的资产扩张行为（如发放贷款、购买非银行债券和外汇等）会直接派生存款，由于存款构成货币统计的主要部分，这样全社会的货币总量也就会相应增长。而直接融资过程（如发行和购买股票、债券等）只涉及货币在不同企业和个人之间的转移和交换，货币总量并不发生变化，直接融资的规模越大，货币供应量在全部金融资产中的占比就会越低，从而导致货币总量/GDP较低。概而言之，由于货币由银行体系创造，一个经济体越是依靠银行体系融资，其货币总量也就可能相对越多。从国际上看，亚洲经济体普遍较多依赖银行体系提供国内信用，此外由于银行体系购买外汇也投放了大量货币，银行融资占比高导致这些经济体货币总量/GDP比较高，如2012年日本和韩国的货币总量/GDP就分别达到238.7%和144.3%，显然这与它们的融资结构有很大关系。图1各经济体银行信用/GDP与广义货币供应量/GDP2各经济体储蓄率与广义货币供应量/GDP图1各经济体银行信用/GDP与广义货币供应量/GDP图2各经济体储蓄率与广义货币供应量/GDP0%50%100%150%200%250%300%0%50%100%150%200%250%300%350%