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中银国际研究可在彭博BOCRGO,thomsonreuters.com以及中银国际研究网站()上获取买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%;卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动工业—机械研究报告—最新信息史祺,CFA(8621)68604866分机8368qi.shi@bocigroup.com证券投资咨询业务证书编号:S1300206080227股价相对指数表现1517192123252727/07/0927/08/0927/09/0927/10/0927/11/0927/12/0927/01/1027/02/1027/03/1027/04/1027/05/1027/06/1027/07/100100200300400500600700800900三一重工新华富时A50指数成交额(人民币百万)人民币资料来源:彭博及中银国际硏究股价表现今年至今1个月3个月12个月绝对(%)(11)1615(4)相对新华富时A50指数(%)14142427资料来源:彭博及中银国际硏究重要数据发行股数(百万)2,411流通股(%)39流通股市值(人民币百万)20,4613个月日均交易额(人民币百万)348净负债比率(%)净现金主要股东(%)三一集团61资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究中银国际证券有限责任公司三一重工竞争力不断加强在收购湖南汽车和三一汽车完成之后,公司将形成包括混凝土机械、挖掘机、起重机、平地机、旋挖钻机等完整的工程机械产品链,这将有利于进一步强化公司竞争力,减少关联交易,增强公司盈利能力和抗风险能力,提升公司核心价值,符合公司长远发展战略。公司H股的发行将为公司未来5-10年的海外市场发展打下基础。我们维持该股目标价格26.28元人民币和买入评级。支撑评级的要点受二三线城市禁止混凝土现场搅拌的影响,混凝土相关产品的销售情况非常好,2010年上半年混凝土泵车的销量创出历史新高。目前,汽车起重机和汽车底盘业务均将进入上市公司,2009年汽车起重机销售了1,400台左右,收入15亿元,我们认为公司汽车起重机业务在2010年将有爆发式的增长,有望实现80-100%的增速。我们预计2010年的公司销售收入同比增长78%,销售额达到293亿元,预计2010年净利润同比增长80%,净利润达到35.3亿元,每股收益1.46元。评级面临的主要风险由于全球经济出现下滑,公司的出口业务在短期内将不会出现和前几年一样需求旺盛的情况。估值2010年在挖掘机业务高速增长以及城市化建设的背景下,我们预计公司完全有能力实现利润大幅增长。参考18倍2010年预测市盈率,我们维持该股目标价格26.28元人民币。对该股维持买入评级。图表1.投资摘要年结日:12月31日200820092010E2011E2012E销售收入(人民币百万)13,74516,49629,32336,75243,095变动(%)5020782517净利润(人民币百万)1,2321,9633,5254,4995,287全面摊薄每股收益(人民币)0.510.811.461.872.19变动(%)(27)59802818市盈率(倍)42.626.714.911.79.9每股现金流量(人民币)0.350.300.761.111.66价格/每股现金流量(倍)62.073.128.719.713.1企业价值/息税折旧前利润(倍)23.517.010.48.47.7每股股息(人民币)0.100.160.290.370.44股息率(%)0.50.71.31.72.0资料来源:公司数据及中银国际硏究预测2010年7月28日买入600031.SS–人民币21.76目标价格:人民币26.28A2010年7月28日三一重工2估值。2010年在挖掘机业务高速增长以及城市化建设的背景下,我们预计公司完全有能力实现利润大幅增长。参考18倍2010年预测市盈率,我们维持该股目标价格26.28元人民币。对该股维持买入评级。上半年的销售情况符合预期。受二、三线城市禁止混凝土现场搅拌的影响,09年下半年开始混凝土相关产品的销售情况非常好,混凝土搅拌站的增速在100%以上,混凝土泵车的销量也达到了旺季的销售水平,2010年3月和4月份的销量更是创历史新高。我们认为2009年的4万亿投资有超过一半的项目将在2010年实施,因此2010年工程机械行业将保持快速增长。履带式起重机受到下游核电以及风电市场的带动,我们预计今年将表现不错,预计全年可以实现50%以上的增长。公司今年上半年累计销售挖掘机5414台,同比增长78%,我们认为公司今年挖掘机有望实现1万台的销售目标,超额完成2010年4.5亿元的业绩承诺。增发H股。公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市。发行的H股股数不超过发行后公司总股本的15%(按转增摊薄后计算总股本不超过27.7亿股),并授予全球簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。募投方向主要为:1)公司产品的产能扩大和技术改造、产品升级;2)境内外产业园建设;3)境内外销售网络及服务体系的建设和完善;4)补充流动资金,改善公司资本结构以及用于其他公司一般用途。由于国内工程机械行业市场的跑马圈地已经基本告一段落,公司在国内已经涉及主要工程机械产品以及占据一定的市场地位,未来5-10年公司的发展将必须依赖国际市场,因此此次H股增发将对公司长期发展有利。资产注入。公司拟以2.21亿元的价格从三一集团收购湖南汽车100%股权,以20.59亿元的价格收购三一集团、易小刚持有的三一汽车100%的股权,两项收购总计22.8亿元。按09年财务数据计算,此次收购的市盈率为8倍,市净率为4倍。此次现金收购主要为履行公司股改时作出的集团所有工程机械产品注入三一重工的承诺。公司完成本次收购三一汽车的股权后,三一汽车2010年实现的净利润数不低于2.44亿元,2011年实现的净利润数不低于4.17亿元,2012年实现的净利润数不低于5.53亿元,若不足上述预计数,则三一集团和易小刚将按照比例就不足部分以现金方式全额补偿三一重工。2010年7月28日三一重工3成为综合型的工程机械厂商。湖南汽车主营业务为混凝土搅拌运输车底盘和整车,三一汽车主营业务为起重机,本次收购完成后,公司将形成包括混凝土机械、挖掘机、起重机、平地机、旋挖钻机等完整的工程机械产品链,有利于进一步强化公司竞争力,减少关联交易,增强公司盈利能力和抗风险能力,提升公司核心价值,符合公司发展战略。盈利预测。我们预计2010年的公司销售收入同比增长78%,销售额达到293亿元,预计2010年净利润同比增长80%,净利润达到35.3亿元,每股收益1.46元。2010年7月28日三一重工4损益表(人民币百万)年结日:12月31日200820092010E2011E2012E销售收入13,74516,49629,32336,75243,095销售成本(9,645)(11,210)(19,892)(24,959)(29,391)经营费用(1,838)(2,111)(4,077)(5,188)(6,131)息税折旧前利润2,2623,1745,3546,6057,573折旧及摊销(265)(340)(409)(436)(463)经营利润(息税前利润)1,9972,8344,9446,1697,110净利息收入/(费用)(133)(89)(167)(98)(10)其他收益/(损失)(323)(117)(47)(35)(5)税前利润1,5412,6294,7306,0367,094所得税(66)(259)(473)(604)(709)少数股东权益(242)(407)(732)(934)(1,098)净利润1,2321,9633,5254,4995,287核心净利润1,2321,9633,5254,4995,287每股收益(港币)0.8281.3191.4621.8662.193核心每股收益(港币)0.8281.3191.4621.8662.193每股股息(港币)0.0610.0770.0550.0600.071收入增长(%)5020782517息税前利润增长(%)1342742515息税折旧前利润增长(%)1240692315每股收益增长(%)(51)59112818核心每股收益增长(%)(51)59112818资料来源:公司数据及中银国际硏究预测资产负债表(人民币百万)年结日:12月31日200820092010E2011E2012E现金及现金等价物1,9101,7843,3134,2905,880应收帐款2,1092,7124,8206,0417,084库存3,6404,0067,1108,92110,508其他流动资产1,8892,2293,7644,6545,414流动资产总计9,54910,73019,00823,90628,886固定资产2,5963,5813,7173,8734,029无形资产119118117118120其他长期资产201184190196202长期资产总计2,9163,8834,0244,1874,351总资产12,46514,61223,03228,09333,237应付帐款1,6351,8353,2574,0864,813短期债务2,0932,2283,0322,7091,910其他流动负债1,6731,6092,3412,4562,455流动负债总计5,4015,6728,6309,2529,178长期借款560500500500500其他长期负债00000股本1,4881,4882,4112,4112,411储备4,4876,0579,93813,53717,767股东权益5,9757,54512,34915,94820,178少数股东权益5288951,5532,3943,382总负债及权益12,46514,61223,03228,09333,237每股帐面价值(港币)4.025.075.126.618.37每股有形资产(港币)3.944.995.076.578.32每股净负债(现金)0.500.630.09(0.45)(1.44)资料来源:公司数据及中银国际硏究预测现金流量表(人民币百万)年结日:12月31日200820092010E2011E2012E税前利润1,5412,6294,7306,0367,094折旧与摊销(265)(340)(409)(436)(463)净利息费用133891679810运营资本变动(1,494)(1,162)(4,594)(2,977)(2,663)税金(66)(259)(473)(604)(709)其他经营现金流468(919)1,591(320)(187)经营活动产生的现金流8467181,8312,6704,008购买固定资产净值(475)(518)(410)(432)(432)投资减少/增加00000其他投资现金流(158)(89)(101)(113)(125)投资活动产生的现金流(633)(607)(511)(545)(557)净增权益00000净增债务34075804(323)(799)支付股息(336)(246)(393)(705)(900)其他融资现金流(233)(66)(202)(121)(161)融资活动产生的现金流(229)(237)210(1,149)(1,860)现金变动(16)(127)1,5309761,591期初现金1,9271,9101,7843,3134,290公司自由现金流2701681,3742,2243,580权益自由现金流419971,9571,7042,641资料来源:公司数据及中银国际硏究预测主要比率年结日:12月31日200820092010E2011E2012E盈利能力(%)
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