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证券市场红周刊2016年11月7日政策重心转向防风险■联讯证券曹卫东廖宗魁随着前三季度GDP平稳实现6.7%的增长，工业领域通缩形势大幅改善，使得之前一直侧重稳增长的政策重心，正在悄然发生变化。房价的过快上涨和经济金融领域杠杆居高不下，越来越引起决策层的重视。10月28日召开的中共中央政治局会议明确指出，“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。显然，资产泡沫指的是房地产，经济金融风险可能剑指经济金融杠杆过高，政策的重心似乎在悄然转向防风险。房地产调控多管齐下抑制房价的过快上涨无疑是短期经济政策的一个重心。国庆期间，陆续有20多个热点城市先后出台了楼市降温的政策。房地产债的发行规模暴增，以及大量银行信贷和理财资金流向房地产，是房地产市场不断上涨的主要原因。所以，房地产的政策调控，很大程度上也需要从这三个方面着手进行收紧才能起到效果。最近，针对房地产债已经开始陆续出台一系列收紧的政策，房地产企业宽松的融资环境出现明显转向。10月22日，银监会发布三季度经济金融形势分析会内容，指出要加强理财资金投资管理，严禁银行理财资金违规进入房地产领域，加强房地产信托业务合规经营。据《中国银行理财市场报告（2016上半年）》，今年上半年有13.06%的银行理财资金流向了房地产，共2.09万亿元，规模占比从2015年的第三升至第二。2015年投向房地产的理财资金为1.54万亿元，占比9.68%。10月28日，上交所向债券承销机构发布《关于试行房地产、过剩产能行业公司债分类监管的函》，既限制了准入门槛，还规定了分类监管的五个财务指标，来加强房地产公司债的发行监管。另外，上交所还规定，在房地产调控期间，在重点调控热点城市存在竞拍“地王”、哄抬地价等行为不得发行公司债；房地产企业的公司债募集资金不得用于购置土地。最近两年，房地产企业发行的房地产债规模井喷式增长。根据wind数据，2016年1-9月，房地产企业（申万行业）发行的公司债（wind分类，包括一般公司债和私募债）683只，规模为7224亿元，是2015年全年的2.1倍，占所有公司债的比重为34%。2015年，发行房地产公司债287只，规模3383亿元，是2014年的24倍，占当年所有公司债发行规模的42%。也就是说，从发债的增量看，最近两年发行房地产债占所有新发公司债比重约为35%。“紧信贷”成必由之路不管从房地产调控，还是从防范经济金融风险，抑或从去杠杆角度考虑，“紧信贷”可能都是未来政策的必由之路，而短期内“紧货币”或成为配套的辅助策略。“紧信贷”既包括收紧银行贷款，也包括收紧广义信贷，比如表外理财的收紧。银行信贷大量流入房市，不仅推升了房地产泡沫，也大幅挤占其他实体经济的资金。据证券市场红周刊2016年11月7日央行10月21日发布《2016年三季度金融机构贷款投向统计报告》显示，今年1~9月新增人民币贷款10.16万亿元，其中，居民个人购房贷款为3.75万亿元，同比多增了1.83万亿元；房地产贷款4.32万亿元，同比多增1.5万亿元，增量占同期各项贷款增量的42.5%。而在正常年份的2014年全年，总的新增人民币贷款才9.78万亿元，其中居民购房贷款为1.72万亿元；房地产贷款2.76万亿元。另外，今年前三季度信贷增速仍然快于往年，为了保持信贷平稳增长，客观上未来信贷也有收缩的必要。2012年至2014年年均新增贷款增速都维持在10%左右。扣除去年股市维稳的干扰，我们估计今年1-9月份新增人民币贷款同比增长达14%，仍明显偏高。为了配合房地产调控，满足去杠杆、防风险的需要，短期货币政策也已经悄然收紧。具体体现在两个方面：其一，M2增速维持在11.5%左右，明显低于去年底13.3%的水平和今年的M2目标；其二，9月份以来，短期利率明显上升了一个台阶，显示货币资金边际偏紧，隔夜shibor利率目前在2.25%左右，比8月初的2%水平明显上升。另外，随着美联储加息的不断升温，美元升值加速，使年末资金外流加剧，人民币面临较大的贬值压力，这也使货币政策在执行上“易紧难松”。截至11月1日，人民币对美元中间价已经贬值到6.7734，今年累计贬值达4.4%。■