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0金融市场学FinancialMarkets授课讲师：刘岩日期:2013年2月1课程结构–金融市场类型–金融机构–市场机制–金融监管金融市场概述货币市场资本市场风险投资市场效率市场理论与行为金融学利率机制汇率机制风险机制证券价格的决定子在川上曰：逝者如斯夫2第一章金融市场概述Part13教学指引：教学要求：本章要求了解金融市场的概念、分类和金融市场的主体，掌握金融市场的功能和发展趋势，并能应用宏观经济恒等式分析投资和储蓄的关系及其转化机制。教学要点：一、金融市场的概念二、金融市场的类型三、金融市场的功能四、金融市场的趋势4§1金融市场的概念与功能•一、金融市场的概念–1、定义——通常指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。其包括三层含义：•①是进行金融交易的场所（有形或无形）。•②反映了金融资产的供应者与需求者之间的供求关系，揭示资金的集中与传递过程。•③包含金融资产交易过程中产生的各种机制如价格机制。5§1金融市场的概念与功能–2、金融资产及分类•金融资产也称金融工具或证券，是与实物资产相对应的。金融资产本身并不是社会财富的代表，对社会经济并没有直接的贡献，而是间接起作用。它们使公司经营权和所有权相分离。当公司的实物资产创造收入以后，金融资产的持有者有权分享这些收益。因此，金融资产是建立在债权或股权关系基础之上，持有人有对未来现金流的索取权。•分类：一般分为债务性证券（如债券）和权益性证券（如股票）。6§1金融市场的概念与功能•3、金融市场的特点：–与要素市场不同，金融市场的交易对象是各种金融工具而非生产要素；金融机构不仅是交易的参加者，还是金融工具的创造者和融资中介。7§1金融市场的概念与功能•二、金融市场的产生与发展•1631年，荷兰阿姆期特丹证券交易所（有形市场起源）•18世纪伦敦证券交易市场（当时最大的证交所）•一战后美国纽约金融市场。•二战后新兴发展中国家金融市场（新加坡、韩国等）•1、前提条件——发达的商品货币经济•2、推动力量——金融交易方式的演进8§1金融市场的概念与功能•三、金融市场的地位要素市场金融市场产品市场市场类型1、它创造了一个价值发现过程，金融产品的买卖双方在金融市场上相互作用决定价格。2、它提供了一种流动机制，人们在市场上自由买卖。3、它大大降低了金融产品交易的搜寻成本和信息成本。生产单元市场单元消费单元产品市场产品和劳务货币市场资本市场短期资金中长期资生产单位（企业与政府）消费单位（居民）资金金融产品增值投资要素市场土地、劳动力收入产品和劳务支出产品与服务支出收入生产要素生产要素1、储蓄向投资转化的关键环节2、成为市场机制的主导和枢纽9§1金融市场的概念与功能•四、金融市场的功能–1、微观经济功能•价格发现机制（逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合理水平）•提供流动性•降低交易成本10§1金融市场的概念与功能–2、宏观经济功能•聚敛功能——“蓄水池”的作用•配置功能•反映功能:国民经济“晴雨表”资源配置财富的再分配风险的再分配直接调节：政府宏观调控的传导途径间接调节：金融市场上参与者的自我完善2004年1月14日上证指数调节功能一个原因：金融市场创造了金融资产的流动性另一个原因：金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供多样化的金融工具11§2金融市场的构成要素•一、市场主体–1、基于金融活动动机分类–2、基于自身特性的金融市场主体的分类筹资者和投资者投机者、套利者、套期保值者监管者非金融中介：政府部门、工商企业、居民金融中介存款性金融机构：商行、储行、信用社非存款性金融机构：保险公司、养老基金、投行、投资基金金融监管机构：央行12§2金融市场的构成要素•二、金融市场的客体——金融工具–(一）实物资产金融资产:其运用能够增加社会总财富的资产，可以是有形的，如土地、厂房、设备及劳动者。建立在债权或股权之上，对另一方要求在将来提供报偿的所有权或索取权联系与区别：金融资产是实物资产的反映，反过来也会推动实物资产的运动。但金融资产不等于实物资产，金融资产不是社会财富的代表，它们在金融活动中产生并消失；而实物资产是社会财富的代表，不会随着交易而产生或消失，只会由于使用与事故而损耗或报废13§2金融市场的构成要素–（二）金融产品与金融工具金融产品金融工具由金融机构设计与开发的金融资产是金融产品中的一种联系与区别：金融工具是可交易的，有较好的流动性，交易成本低，可以有一个活跃的二级市场而金融产品中还包括那些不能交易的或没有二级市场的金融资产演进:商业信用→银行信用→金融市场（商业票据→银行票据→直接融资）特性：收益性，流动性，安全性14§3金融市场的分类与构成–一、按标的物划分货币市场资本市场外汇市场黄金市场金融市场融资目的不同风险程度与收益水平不同资金来源不同资金相互流动利率同向变化资金存量相互影响金融工具相互重合15§3金融市场的分类与构成•二、按金融资产发行和流通特征划分金融市场发行市场（一级市场）流通市场（二级市场）场内市场场外市场第三市场第四市场16§3金融市场的分类与构成•三、按市场微观结构分:–经纪人市场•成本相对固定，经纪人自身不持有头寸–交易商市场•美国纳斯达克，交易商充当交易对手，持有头寸–拍卖市场（股票市场）•我国证券市场，集合竞价，撮合成交。17§3金融市场的分类与构成•四、按地域划分：–国内金融市场–国际金融市场•什么原因导致了赛班岛等离岸金融港的出现呢？18§4金融市场发展趋势–一、金融全球化•主要表现：交易国际化，参与者国际化•“金融资本的扩展总是随着产业资本的扩展进行的”–二、金融自由化•自由管制自由19§4金融市场发展趋势–三、金融工程化：•套期保值、投机、套利、构成组合•原因：社会经济制度的变革和电子技术进步•双刃剑：东南亚金融危机，索罗斯英国政府•–四、资产证券化：•住宅抵押贷款证券化•国有企业不良资产处理值得探索的方向VS20第二章货币市场Part221教学指引：教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可能转让存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等的基本交易原理。教学要点：一、同业拆借市场二、回购市场三、商业票据市场四、银行承兑票据市场五、大额可转让定期存单市场六、短期政府债券市场七、货币市场共同基金市场22前言货币市场概述–货币市场概念与特征一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及运行机制的总和1、参与者特征同一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方，也为贷方。但政府通常为资金的借入方。2、风险特征风险小，价格稳定（因为时间短）3、交易特征虚拟市场（无形），计算机或电话交易，速度快，成本低。4、市场深度、广度和弹性特征①利率风险，利率上升，金融资产价格下跌；②再投资风险，利率下降，使投资收益再投资时回报率降低；③违约风险；④通胀风险；⑤汇兑风险；⑥政治风险.23前言货币市场概述–三、货币市场功能•1、短期资金融通•2、政策功能公开市场业务再贴现率央行三大传统工具直接影响货币市场的资金供给作用于货币市场工具法定存款准备率24短期借贷市场同业拆借市场回购市场/反回购市场商业票据市场银行承兑汇票市场短期政府债券市场货币市场共同基金市场前言货币市场概述–四、货币市场的分类25§1同业拆借市场–一、定义•同业拆借指金融机构之间的短期资金融通，由此形成的市场为同业拆借市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要–二、同业拆借市场的形成与发展——产生于存款准备金政策的实施1913年，美国：按照存款余额计提一定比例准备金存款准备金的余缺调剂的需要。26§1同业拆借市场•三、交易原理同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。27§1同业拆借市场•四、同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。•非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上28§1同业拆借市场五、同业拆借市场的拆借期限与利率•同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。•同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率29§2回购市场–一、回购协议及其交易原理指在出售证券的同时和证券购买者签订的，约定在一定时期后按约定价格购回所卖证券的协议。证券出售者由此可获得即时可用的资金，本质上是一种质押贷款逆回购协议资金需求者资金提供者出售证券获得资金投入资金购回证券交易原理优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。信用风险：出售者无力回购证券，或者利率上升，购入者手中证券贬值。处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券抵押品的市值随时调整回购协议定价或者保证金数额。30§2回购市场•二、回购协议中的交易计算公式为：I=PP×RR×T/360（2.1）RP=PP+I（2.2）•其中，PP——本金；RR——证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；T——回购协议的期限；I——应负利息；RP——回购价格•三、回购市场的参与者：•商业银行•中央银行•非银行金融机构31§2回购市场–四、回购利率的决定（1）用于回购的证券质地：证券信用强，流动性强，回购利率低，反之则反。（2）回购期长短（3）交割条件：实物交割利率较低（4）货币市场其他子市场的利率水平32§2回购市场–补充资料：我国的国债回购市场•1、建立•1991年全国证券交易自动报价系统（STAQ）成立，9月国债回购第一笔交易完成，此后四五年，市场发展迅速，但不规范。1995年央行开始对这一市场清理整顿，目前全国统一的回购市场尚未形成。上交所、深交所市场2、现状各地证券中心市场银行间回购市场等等市场条块分割，利率失真33§3票据市场–一、商业票据市场–1、商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证，一般由信誉度高的公司发行。–2、商业票据的历史：商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。与实物运动相联系。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。成为一种重要的融资工具。目前品种日益丰富；出现武士商业票据和欧洲商业票据。34§3票据市场•二、商业票据市场的要素：•发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。•面额：在美国商业票据市场上,大多数商业票据的发行面额都在10万美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为10万美元。•期限：商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间35§3票据市场销售。直接出售；间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。信用评估。•发行商业票据的非利息成本：1.信用额度支持的费用。2.代理费用。3.信用评估费用。•投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。36§3票据市场三、银行承兑汇票市场初级市场二级市场–3、银行承兑汇票的市场交易–4、价值分析——即优点从借款人/银行/投资者