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2013.1案例分析过度使用融资,造成财务危机主要内容一、公司简介四、财务危机形成起因三、实际公司资产负债与融资情况二、公司经营及资金需求特点分析六、启示五、财务危机形成原因分析一、公司简介中基公司于1994年成立,是新疆生产建设兵团重点扶持发展的以番茄制品深加工为主营业务,集番茄种植、生产、加工、贸易、科研开发为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司下辖参、控股企业16家,拥有番茄制品加工厂16个,拥有番茄制品生产线29条,番茄制品综合生产能力60万吨（2012年计划生产13-15万吨）,位居世界同行业第二位,在国内目前番茄酱产业基本上是双寡头垄断的格局,中基和中粮屯河加起来占有了90%以上的市场份额,公司产业区域为新疆、甘肃、法国、天津、内蒙古等地,产品销往世界七十多个国家和地区,番茄制品年生产能力位于同行业国内第一位、世界第二位。公司产品为大包装番茄酱、小罐番茄调味酱、番茄沙司、以番茄汁为底料的各类蔬菜罐头、番茄红素、番茄纤维等品种。二、公司经营及资金需求特点分析固定资产设备从国外进口，价值高。厂房及设备每年使用时间较短,利用率较低。主要问题：如果过快扩张，大量资金投资于厂房和设备，将会因资金使用效率低下、占用期长、占用量大，有可能造成流动资金不足而使生产量降低，生产成本上升，经营压力增加。流动资金需求特点:1、公司经营主产品为番茄收购、加工、销售，原料为生鲜果，成熟期集中,收购期在7月下旬到10月上旬,约80天,生产期短，设备检修、包装物、水、电、气在这时均需要充足供应,流动资金主要在这时使用，现金需要量大且集中，由于生产厂家众多，如果没有充足现金，将很难以较低价格收到原料，一般均需向银行申请短期借款来满足资金需要。主要风险：不能按时筹集到现金，同时由于资金需求刚性，利率风险较大。2、销售期:产品主要销往国外,时间较长,运输距离较长,仓储、装卸,代理中介费较多，销售费用高,回款期:不确性较大且货款基本以外币结算。主要风险:主要存在价格风险和汇率风险市场在国外，价格主要由需方确定，行业5-7年为一个周期，价格波动性大，营业收入波动较大，现金流管理难度大。从财务管理角度来讲，因为经营风险较大，风险因素多多，应提高权益比率，较一般企业更应有充足的流动性，严控固定投资，做好流动资金的准备工作，积极补充自有流动资金（固定资产与流动资产比率要超过2，最好达到3），降低对外部有息融资的依赖。同时应通过使用对冲工具来应对汇率及利率的变动。三、公司资产负债与融资情况资产负债情况公司2011年末资产总额为44.5亿元,流动资产总额23.01亿元,负债总额43.78亿元,流动负债总额36.86亿元,2011年销售收入14.25亿元,净利润-11.71亿元。经营活动净现金流量为-9.06亿元。公司2010年和2011年已连续两年亏损，如2012年公司继续亏损，将因连续三年亏损面临被暂停上市的困境。公司资产负债与融资情况(续)公司2000年4月IPO融资2.1亿元,2006年定向发行获得融资3.9亿元,2010年定向发行获得融资5.8亿元,2010年处置投资公司股份获得现金5.6亿元,2010年7月以3.55%的利率发行短期融资债获得资金5亿元,2011年11月以8.3%的利率发行短期融资债4亿元。该短期融资债2012年11月到期后因公司无力偿还，由担保人代为偿还。第7页2004年以来财务情况项目20012三季20112010200920082007200620052004主营业务收入9.8714.2515.1216.6020.4324.1117.8310.306.96营业利润-3.67-12.88-4.33-0.12-0.850.400.860.580.45利润总额-3.67-12.71-4.330.15-0.850.780.960.590.58净利润-3.65-11.71-3.120.13-1.030.780.750.490.53经营活动现金流量净额-2.96-9.06-4.28-6.711.452.250.651.70.43投资活动中的现金净流量-0.09-0.734.08-4.38-0.7-2.03-1.59-1.51-2.26筹资活动中的现金净流量1.166.872.825.15.140.252.251.221.74总资产41.9644.555.457.1856.949.1544.1034.9724.23流动资产21.7323.0130.0830.333.72524.2717.449.96固定资产18.319.5821.3621.917.7918.8715.4313.1311.02长期投资0.480.420.792.431.962.193.673.73.07总负债44.9143.7841.7143.8639.9634.1629.8726.2717.94流动负债38.1636.8631.3432.3132.5926.2525.9322.6412.82短期借款13.715.6424.8321.224.1817.6113.2913.055.89长期负债6.746.9310.0111.547.367.93.943.625.13长期借款4.855.178.19.374.85.213.923.65.1当年支付利息额1.572.071.811.652.131.651.1410.78财务费用1.572.532.181.682.291.791.201.090.71汇兑损益-0.37-0.30.09-0.31-0.22(0.10)-0.10.067股东权益-1.182.0913.6913.3216.9514.9911.006.35.54资产负债率(%)107.0%98.4%74.6%72.9%70.2%69.5%69.5%67.7%75.1%流动比率0.570.620.960.941.030.950.940.770.78销售收入/短期借款0.720.910.610.780.841.371.340.791.18销售收入/流动负债0.260.390.480.510.630.920.690.450.54四、财务危机形成起因2012年9月公司因不能偿付到期银行贷款,被债权银行向法院申请重整。12月25日法院批准重整计划，终止重整程序。一般债权人(债务金额约33.9亿元)获偿比例为43%。五、财务危机形成原因分析财务管理目标设置导向错误：公司设置战略目标为成为该行业内最大的公司。这是一个以生产规模为导向的目标，不是以价值为导向的目标，因此忽略了行业资金需求特性，多年持续将流动资金投入固定资产及对外投资购并以扩充规模，造成营运资金不足，过度向银行融资，有息负债过多，造成财务负担过重，资产、负债结构错配，而企业所需流动资金匮乏，生产效率低，经营持续大幅亏损，资产流动性差，最终无法偿还到期债务，造成财务危机。六、具体成因分析由于公司多年持续投资扩张，负债总量不断增高，负债率居高不下,短期债务资金用于于长期投资，债务结构失衡，营运资金短缺，经营成本上升，亏损持续加大，再融资困难，资金链断裂,无力偿付到期债务。具体成因分析-违返有关证券法规,被证券部门通报,信用度下降,再融资困难公司因涉嫌违反证券法规（财务造假）于2012年3月20日受到证监部门立案调查,对公司在资本市场信誉受到重大影响,金融机构压缩贷款，导至公司无法取得再融资,且公司贷款开始大量逾期,截止2012年10月15日，公司逾期贷款5.26亿元，欠息900万元,基本已无在银行取得融资机会,资金链日趋紧张。（二）、筹资规模太大,过度依赖外部融资，加大了公司财务风险。由于公司多年投资扩张，所需资金大部分来源于负债，公司负债总额由2001年的7.73亿元上升到2011年末的43亿元,公司资产负债率居高不下,从2007年以来资产负债率在70%以上,2011年末更是达到了98.4%，造成偿债能力均严重不足。由于银行借款增加、利率上升、人民币升值等因素的综合作用致使公司财务费用逐年大幅增加,财务费用则0.25亿元上升到2.53亿元，公司盈利能力持续下降，利息保障倍数数持续下降多年在一倍以下,偿债能力指标持续恶化,几乎失去了在银行等金融机构增量贷款的能力,贷款持续被压缩，借款总额从2010年末的24.8亿元下降到2012年9月末的13.7亿元,公司营运资金更加紧张,造成5亿元左右逾期贷款未还,更影响了公司的信誉，降低了公司的债务融资能力。过高的负债额度加大了公司的财务风险,高负债的状况造成公司财务费用不断升高，加大了经营压力，增加了对外部融资的依赖性。投资与融资不协调,融资结构不合理，负债期限及结构不当–公司流动负债由2001年的5.2亿元上升至2011年36.86亿元，多年来流动比率在1倍以下，且持续下降，2011年末仅为0.62%,短期债务比例严重失调，短期偿债能力严重不足。形成的原因有:–2001年-2011年公司累计投资现金净流为-16.9亿元,筹资活动现金净流量为38.18亿元,经营活动现金流量净额为-14.2亿元,公司投资资金均由融资获得，持续的经营亏损也需融资来弥补，无法依靠经营收入来支撑，投资所需资金。–短期贷款长期占用，固定资产投资逐年增加,公司银行借款特别是短期银行借款也逐年增加,流动资金在量被占用到长期投资及固定资产中，导致公司资产比例失调，资产流动性差，营运资金紧张，财务费用较高，公司经营压力大。二是从2007年以来，公司销售收入呈下降趋势，公司以营持续亏损，而流动负债与银行贷款均呈现出上升，进一步加剧了债务结构不平衡状况。公司曾于2006年、2010年两次增发进行股权融资获得过9.8亿的长期资金，且通过资本市场减持所持北新路桥股份获得现金5亿元,这本来是调整公司财务结构,降低公司负债以致降低公司财务风险的好机会,但公司选择了继续投资扩张,错失了调整良机,同时公司为了经营资金的需要于2010年7月以3.55%,发行了短期融资债5亿元,2011年11月以8.3%的利率发行短期融资债4亿元,使本来脆弱的财务增加了负担,且更加剧了财务结构不平衡。经营持续亏损，流动资金损失较大，加剧了流动性不足状况，极大增加了财务风险。公司公司生产运营成本居高不下。由于番茄原料收购价格、人工成本、运输费用持续上涨，加之市场低迷、产量下降、刚性费用较高，以及人民币持续升值等因素的影响，致使公司生产运营成本居高不下，与其他同行业相比无成本竞争优势,公司正常运营面临较大资金压力。公司抗行业周期性风险能力低。由于公司主业集中度高，主要产品附加值低，且过度依赖出口，随着国际经济复苏缓慢，人民币持续升值，国内番茄酱产能严重过剩，无序竞争进一步加剧，公司单一主业抗行业周期性风险能力低的问题日益突出由于公司产品绝大部分出口，人民币汇率升值也导致公司产生一定的汇兑损失，2007-2011年累计划产生汇兑损失1.11亿元,2011年为3700万元,加大了财务费用。由于银行借款增加、利率上升、人民币升值等因素的综合作用致使公司财务费用逐年大幅增加,2011年公司财务费用已占营业总收入的18%。从2008年以来，公司累计净利润为-19.8亿元，累计经营净现流为-21.56亿元,巨额的亏损,使得公司损失了大量营运资金，加剧了公司流动性不足状况。公司经营风险和财务风险共同作用,相互影响,使得公司很难摆脱困境.对外投资失误，投资亏损连年增加公司投资2074万欧元收购的普罗旺斯公司连年亏损，2008年更是亏损了1.2亿元，耗资2.81亿收购天津中辰当年即亏损1亿元，目前投资的这两家二公司已资不抵债。公司所投资公司2011年亏损总额达13亿元。公司2011年所投资收益情况控股子公司名称业务范围注册资本资产总额净利润净资产天津中辰番茄制品有限公司蕃茄酱的生产、加工、销售148,000,000.001,187,598,772.56-437,542,210.31-109,550,444.27内蒙古中基蕃茄制品有限公司蕃茄酱的生产、加工、销售218,560,000.00800,735,043.07-135,033,439.9445,058,829