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第一章导论第一节公司的概念1.任何财务决策均以公司价值最大化或股东财富最大化为目标，公司金融活动成功的标志是实现公司价值增值。2.企业：指依法登记开业、并在国家政策和法律规定范围内，独立自主地从事生产或经营活动的盈利性经济组织。3.企业的合法形式：个体业主制、合伙制、公司制。4.公司金融的研究主体：公司制企业。个体业主制企业“单人企业”：一个人拥有的企业，是企业最早的组织形式。“四位一体”：企业的占有，使用，收益，处置权优点：费用最低，无正式章程利润按个人所得税纳税缺点：无限责任企业存续期受制于业主本人的生命期权益资本来源于业主个人财富合伙制企业“多人企业”：由两人或以上创办，多方出资、共同承担责任和分享利润或亏损及债务。一般合伙制：所有合伙人按协议规定的比例提供资金和工作。（缴个人所得税、无限责任）有限合伙制：至少一人为一般合伙人，有限合伙人不参与管理，责任仅限其出资额。（有限合伙人有限责任、无管理控制权）公司制企业定义：一个独立法人，以公司身份出现的法人。多个投资者出资组成，建立公司法人治理结构，以法人名义行使独立的民事权利和责任。刚组建，投资者限于少数股东，公司股票不公开交易。成长期，需要股票融资，发放新股筹资，股票公开交易，成为上市公司listedcompany，或社会公众企业publiccompany。规模巨大的企业多为公司制企业公司设立较为复杂，其创办人必须起草公司章程以及一系列细则。公司章程：公司名称、公司计划经营年限、经营目的、公司获准发行的股票额度、股东的权利、公司创建时董事会的人数等。公司章程必须符合公司注册地的法律法规，作为一个法人，公司可以借入或贷出资金，可以实施要约收购，可以募集股份，同时具有纳税义务。股东控制公司的发展方向、政策和经营活动，拥有公司，但不管理公司董事会：股东利益的代表，聘任高管、监督管理者行为CXO：以股东利益为重所有权vs.管理权优点：有限责任（股东的投入资本）公司“生命”与自然寿命无关，“承续性”缺点：双重纳税沟通成本5.公司制与合伙制企业的比较6.大型企业无法以个体业主制或合伙制的形式存在。无限责任削弱了公司举债融资的动力有限企业寿命限制了债权人提供资金的冲动产权转让困难使得资产缺乏流动性公司的融资灵活性强（股票融资）公司的再投资机会多（留存收益）第二节公司金融活动及价值创造过程1.公司金融活动和财务经理职责（一）投资决策（长期资产投资、固定资产投资）原因：资源的稀缺性，投资的不可逆、不确定性决策指标：资本预算净现值（NPV）——现金流入现值和现金流出现值的差量。若NPV0，则投资。（二）融资决策原则：CFO基于公司价值最大化或融资成本最小化融资决策对公司价值的影响:税收：米勒圆饼图：举债融资优于普通股融资公司价值：V=S+B+T浪费：因效率低、丧失机会或不可避免的成本而导致的公司价值的缺失。由股东和债权人之间的冲突引发由股东和管理者之间的冲突引发（三）用资决策（营运资本管理）流动资产管理：现金、应收账款、存货等，如何配置取决于流动资产管理水平、生产经营周期、销售政策、收账政策等。流动负债管理：短期融资、短期借款、应付账款等（四）利润（股利）分配公司投资项目完成后的盈利如何分配？发放给股东（股利）继续保留在公司继续投资（留存收益）2.公司金融活动和金融市场的关系按金融要求权：债券市场、股票市场按金融要求权的期限：货币市场、资本市场按金融要求权是否首次发行：一级市场、二级市场（一）金融市场的功能价格发现提供流动性减少交易成本和信息成本（二）公司金融活动依赖金融市场提供融资品种（解决资金缺口）债券市场、股票市场。提供投资品种（长期投资收益）债券和股票提供风险管理工具（规避风险）衍生品市场：风险管理、套期保值3.公司金融活动的价值创造（一）价值创造过程假如公司的金融活动始于融资活动，公司现金流量的流向和过程为：①公司在金融市场上通过向投资者发您公司债券、普通股股票或优先股股票等来筹措资金②公司将所筹集的资金投资于流动资产或长期资产③当产品完工后，公司通过产品销售获得现金@公司以现金方式向债权人支付利息，主最终将偿还本金⑤在上缴所得税后，公司向股东支付现金股利⑥公司留存一部分收益价值创造：公司创造的现金流入量超过其所使用的现金流出量。（二）现金流量的假设假设1.投资者都偏好尽早收到现金流量（今天的1元钱比明天的1元钱更有价值，时效性）假设2.大多数投资者厌恶风险（无风险的1元钱比有风险的1元钱更有价值，不确定性）现金流估值法:目前投资银行等金融机构主要的价值评估方法。公司未来现金流不易被观测，借助财务报表获得信息。第三节公司财务目标的冲突1.股东财富最大化目标公司财务目标是实现股东财富最大化或公司价值最大化。股东财富基于流向股东的未来期望现金流量股东财富取决于未来现金流量发生的时间股东财富考虑风险差异股东财富最大化可以用公司价值最大化或风险成本最小化的目标函数来表达。2.管理者行为的控制（一）管理者与股东之间的冲突在公司所有权和经营权分离的情况下，这种冲突必然存在，可以用委托—代理理论描述：委托人雇用代理人来代表他/她的利益；股东是委托人，管理者是代理人管理者的目标：额外消费偏好（享受个人消费）避免个人成本和焦虑（承担风险动力不足）（二）股东能否控制管理者行为可以用委托—代理理论描述：股东要求管理者创造公司价值及增值，实现福利最大化管理者可能不顾所有者利益，追求更多的闲暇、享乐，挥霍股东的资源股东必须付出成本监督和约束管理者，即产生代理成本。股票期权激励制度是内部治理（薪水和股票期权）并购市场的威胁是外部治理（被收购后，管理者遭解雇）本章小结1.公司金融讨论公司财务决策问题，一是投资决策，二是融资决策。任何财务决策均以公司价值最大化或股东财富最大化为目标，公司金融活动成功的标志是实现公司价值增值。2.个体业主制、合伙制和公司制是三种基本企业合法形式，其中公司制企业（公司）是公司金融的研究主体。几乎所有大企业都采用公司制。3、公司金融活动目的是创造价值，因此，所有投、融资决策均以企业财富最大化为目标。但是，在经营权和所有权分离状况下，股东和管理者会产生冲突，此时的目标需要股东通过付出监督成本、约束成本等来实现。第二章现值和价值评估第一节现值与贴现率1.终值和现值终值（futurevalue，FV）指在未来时点上现金流的价值；是当前时刻的现金流CF0按照期望收益率̄进行投资后，在未来t时点上所具有的价值。̄其中(1+t)t是终值因子现值（presentvalue，PV）指未来时点上产生的现金流在当前时点上的价值。未来t时点上的现金流为CFt其中(1+t)-t是贴现因子2.净现值法则（NetPresentValue，NPV）定义：净现值是现金流入（现金性收益）现值减去现金流出（必要的资本投入）现值的差额。净现值=流入-流出净现值法则：要求投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。1、净现值大于等于零--接受2、净现值小于零--拒绝3.贴现率贴现率，也称为资本机会成本：投资者在无套利的资本市场中，在同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。对目标项目进行投资而失去的本可以得到的相同风险等级资产的最大期望收益率，也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。构成要素时间价值和风险溢价第二节现值的计算1.多期复利（一）复利现值如果现金流之间是相互独立的，那么多期现金流的现值等于各期现金流现值之和——价值可加性原理假设，r是平均贴现率∑∑例：（二）年金现值年金现值年金：一组期限为T期的现金流序列，每期现金流入或流出的金额是相等的。∑∑当前时刻的现金流CF0，C为期末现金流量，且永续年金现值永续年金是指一组没有止境的现金流序列，每期现金流入或流出金额相等且永续∑借用上式，推出年金现值及终值的简便公式依次如下∑[]其中[]是年金的现值系数[]例：现值系数(1+1%)-48即(1+r)-t（三）永续增长年金现值如果永续年金中的每期现金流不是等额的，而是在C的基础上以一个固定的速率g匀速增长，且永远持续，则称为永续增长年金。∑[()]简便公式（四）增长年金现值（非永续增长年金现值）在有限时期T内，在C的基础上以匀速g增长的年金，称为增长年金。不是永续的。∑增长年金现值及终值的简便公式[][]2.不同计息方式下的现值贴现率是投资者的要求收益率或期望收益率。（一）单利和现值单利计息法：指计算投资收益的依据仅为期初投资CF0。即不对投资期内产生的收益进行再投资，因此也不计算前期收益当期再投资所产生的收益。T年后现金流入的终值为：[]其中，i是年度单利利率，为T年的持有期收益率贴现的现值为：（二）复利和现值复利计息法：假定对投资期内产生的收益进行再投资。r表示年度复利利率在复利计息法下，增加利息支付频率，可使投资者获益。贴现值随复利次数增加而减小。（三）连续复利当时，每时每刻都在计息并进行复利，称为连续复利例：A银行：15%每日复利B银行：15.5.%每季度复利C银行：16%每年复利问如果你是储户，你会选择哪家银行？A：日利率15%/365=0.000411投资1元，一年后收益1×(1+0.000411)365=1.1618有效年利率（实际年利率）为16.18%B：季度利率15.5%/4=3.875%投资1元，一年后收益1×(1+0.03875)4=1.1642有效年利率（实际年利率）为16.42%C：有效年利率（实际年利率）为16%第三节价值评估价值评估是确定一项资产内在经济价值的过程。在无套利均衡条件下，资产的市场价格应该等于资产的内在经济价值。1.价值评估和无套利均衡（一）内在价值根据定价理论，目标资产在未来有效期内产生的预期现金流的现值就是该目标资产的价值或内在经济价值。价值评估的基本方法：（1）确定目标资产寿命期或有效期（2）预测目标资产寿命期内各期生产的现金流（3）决定各期现金流适用的贴现率。（二）无套利均衡将购买目标资产看做一项投资，则其净现值为PV现值P0当前市场价格NPV0，目标资产被低估，投资者买入，市场价格上扬；NPV0，目标资产被高估，投资者卖出，市场价格下挫；NPV=0，目标资产市场价格达到均衡，实现无套利均衡。∑P0是市场价格，资产的市场均衡价格就是其现值或内在价值。以下的价值评估内容建立在无套利均衡假设条件下。2.债券价格（一）债券价格的决定因素债券是公司向外借款的债务凭证，并且是标准化的债务凭证，是一种证券。债券的基本要素包括面值、票面利息率、期限等。面值：发行债券的公司在债券到期时要归还给债券持有人的本金。票面利率：决定债券持有人可以获得的票面利息额。债券期限：债券的存续期。在无套利均衡条件下，债券的市场价格的公式：∑∑若，则[]I是债券每期支付的票面利息；Par是债券的面值；T是债券期限。例：A公司发行债券，面值为100元，票面利息率是10%，期限为3年，逐年支付利息。此时，适用于A公司债券的1年期贴现率是5%，2年期贴现率是5.5%，3年期贴现率是6%。债券的当前市场价格是多少？在无套利均衡条件下，债券市场价格就是未来3年利息流和本金流的贴现值，即∑（二）到期收益率和利率的期限结构1.到期收益率(YTM,yieldtomaturity)指债券投资者在购买目标公司债券后，持有至债券到期日时的平均收益率。在无套利市场上，到期收益率（y）视作债券存续期内各期贴现率的平均值，表示债券存续期内每期的贴现率都相等。∑⁄2.债券定价债券的支付模式：（1）零息债券（折价发行）指发行者在到期前不向债券持有人支付利息，而是在到期时按照面值向持有人一次性支付的债券。定价公式：债券面值，到期值（2）平息债券指债券发行者在债券存续期内需定期向债券持有人支付等额利息，并在债券到期时归还本金的债券。∑∑（3）永久债券指发行人无限期向债券持有人定期支付等额利息，但不支付本金的债券。∑3.即期利率和利率期限结构即期利率是某一给定时点上零息债券的到期收益率。利率