第4章资本成本(修定)

LOGOLOGO财务成本管理假如你有100万，想进行投资......丙企业80%第四章资本成本资本成本第一节资本成本的概念和用途资本成本概念、用途一、资本成本的概念•资本成本是指投资资本的机会成本。•这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。••资本成本也称为必要期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。资本成本的分类一、资本成本概念1.资本成本是制定筹资决策和投资决策的基础。2.资本成本是投资资本的机会成本，即放弃其他投资机会中报酬率最高的一个。3.资本成本也称必要期望报酬率、投资项目取舍率和最低可接受的报酬率。4.资本成本包括公司资本成本（与筹资活动有关）和投资项目资本成本（与投资活动有关）二、资本成本的用途三、资本成本的影响因素影响因素说明外部因素利率①市场利率上升，公司的债务成本会上升，普通股和优先股的成本上升。市场风险溢价①市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。②市场风险溢价会影响股权成本。税率①税率是政府政策，个别公司无法控制。②税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。内部因素资本结构①适度负债的资本结构下，资本成本最小。②增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。股利政策改变股利政策，就会引起权益成本的变化。投资政策①公司的资本成本反映现有资产的平均风险。②如果公司向高于现有资产风险的资产投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。本节总结•1、了解资本成本的概念，知道区分筹资本成和投资成本；•2、了解资本成本的用途：用于投资、筹资决策；•3、了解资本成本的影响因素。第二节债务资本成本的估计债务资本成本的概念税前债务资本成本的估计主要内容税前债务资本成本的估计一、债务资本成本的概念债务资本成本是指借款和发行债券的成本，包括借款或债券的利息和筹资费用。债务资本成本是资本成本的一个重要内容,在筹资、投资、资本结构决策中均有广泛的应用。估计债务资本成本就是确定债权人要求的收益率。债务资本的提供者承担的风险低于股东，即其期望的报酬率低于股东，所以债务筹资的资本成本低于权益筹资的成本。•【例·计算】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。要求计算债券的税前成本。900＝1000×7%×（P/A，Kd，22）＋1000×（P/F，Kd，22）设折现率＝8%，1000×7%×（P/A，8%，22）＋1000×（P/F，8%，22）＝897.95（元）设折现率＝7%，1000×7%×（P/A，7%，22）＋1000×（P/F，7%，22）＝1000（元）采用内插法，可求得：Kd＝7.98%P105例4-1（插值求I）二、税前债务资本成本的估计（掌握）基本原理逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。适用范围公司目前有上市的长期债券计算公式二、税前债务资本成本的估计（掌握）1.到期收益率法（一）不考虑发行费用时•【例·计算题】有一种5年期国库券，每份债券面值1000元，票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息，复利折现。该国库券还有3年到期，当前价格1020元。•要求：计算该债券的税前资本成本。二、税前债务资本成本的估计（掌握）2.可比公司法3.风险调整法4、财务比率法基本原理同到期收益率，流出现值=流入现值的折现率。适用范围公司没有上市债券本公司没有上市的长期债券，且找不到合适的可比公司，无上市的长期债券，无合适的可比公司，且无信用评级资料计算公式计算拥有可交易债券的可比公司的长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率确定目标公司的关键财务比率，据比率可以大体上判断该公司的信用级别，有信用级别可使用风险调整法确定其债务成本。3.风险调整法•（1）政府债券市场回报率•政府债券市场回报率是指与公司债券具有相同（或接近）到期日的政府债券市场收益率（即到期收益率）。•（2）企业信用风险补偿率信用风险大小可用信用级别来估计。具体做法如下：①选择信用级别与本公司相同的上市的公司债券；②计算选定上市公司债券的到期收益率；③计算与选定上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；⑤计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。•【例4-2·计算题】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。•对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表所示。•上市公司的4种B级公司债有关数据表税前债务估计四种方法的联系(二)考虑发行费时如何计算•【例题】某股份公司拟发行6000万元，票面利率为10%，期限20年的公司债券。公司每年付息一次，每张债券面值1000元，发行价格为850元，发行费用率为5%。公司所得税税率为25%。要求：计算该公司债券的资本成本。规律：现金流入现值=现金流出现值现金流入要扣除手续费三、税后债务资本成本的估计（掌握）税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。P105例4-1（延伸）不考虑发行费用的考虑发行费用的主要内容第三节普通股资本成本的估计一、不考虑发行费的普通股资本成本估计(一)资本资产定价模型•例：某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5％，市场平均报酬率15％，则该普通股资本成本率为？（二）股利增长模型考虑发行费用怎么办？练习•某公司普通股市价30元，筹资费用率2％，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10％。则该股票的资本成本？%24.12%10%2130%1016.0sk第五节加权平均成本一、加权平均成本的意义（进行决策，方案选择时）二、加权平均成本的计算方法•加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。•其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权，实际市场价值加权和目标资本结构加权。类别性质优缺点账面价值加权反映过去优点：计算方便缺点：不一定符合未来状态，会歪曲资本成本实际市场价值加权反映现在优点：计算结果反映企业目前的实际情况。缺点：证券市场价格变动频繁。目标资本结构加权反映未来优点：能体现期望的资本结构，适用：于企业筹措新资金。目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。•加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数。加权平均资本成本的计算公式为：•式中：WACC——加权平均资本成本；Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；n——表示不同种类的筹资。njWACC1jjWK•P116例4-11：•ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债券、50%的普通股、10%的优先股。长期债券的税后成本是3.90%，普通股的成本是11.8%，优先股的资本成本为8.16%。计算该公司的资本成本。练习1练习2•某企业的预计的资本结构中，负债与权益的比率为2/3，债务税前资本成本为14%。目前市场上的无风险报酬率为8%，市场上所有股票的平均收益率为16%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为？•1.先计算债务资本成本：•2.再计算股权资本成本：•3.计算各自的权重比例：•4.计算平均资本成本：税后：14*（1-25%）=10.5%8%+1.2*（16%-8%）=17.6%负债：40%股权：60%LOGOLOGO