2021年信用债投资策略

2021年信用债投资策略固定收益：全面防御，静待良机核心观点：持续宽信用催生工业品通胀风险，债券市场已经由牛转熊，债券收益率将全面上行，10年期国债迈向3.5%，中债AA及以上曲线信用利差走阔30BP。信用风险方面，宏观经济向好，违约率将下降。但考虑到永煤事件压制投资者风险偏好，预计低资质国企中债市场隐含评级下移风险仍不可忽视。主要结论：①2021年利率债投资策略：长期宽信用是债市走熊的充分条件假设2020年名义GDP增速为2.5%，那么2020年前三季度社融增量占全年GDP名义值比重分别为10.9%、9.6%和8.6%，2020年第一季度宏观杠杆率仅次于2009年第一季度、2009年第二季度和2010年第一季度。我们认为，2020年持续宽信用，大概率推升工业品价格持续上涨，相应的带动名义增长率持续上行。5月份至今，债券市场收益率大幅上行，10年期国债已经从最低点2.48%上行超过70BP，持续222天，从上行幅度和上行时间来看，债市均进入技术性熊市。然后和过去的几轮熊市对比，当前10年期国债收益率的上行幅度仍偏小，持续时间偏短。考虑到近些年中国债券市场已经逐渐从“牛短熊长”进入了“牛长熊短”的节奏，2021年上半年收益率上行压力较大。②2021年信用债投资策略：静待良机静待良机我们认为，2021年总体宏观经济向好，难以出现系统性下行，国内信用债群体违约率将继续下行。当前AA-及以下债券余额占比已经接近18%，信用重定价应逐渐进入平衡状态。结构上，永煤违约冲击了国企刚兑信仰，如果永煤事件得不到较好的处理，将对低资质国企债券（包括产业债和城投债）产生压制，进而表现为这部分债券的中债隐含评级有系统性下调风险。然后投资级信用利差纵向波动方面，2021年仍将是流动性溢价主导，当前信用利差分位数偏低，预计随着10年期国债向3.5%靠拢，相应的投资级信用利差曲线将分别上行30BP。