再论中国金融体系的脆弱性

本文由jerrychtriu贡献pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。以财贸经济》年第期恤叨凌。创岛,,再论中国金融体系的脆弱性孙立坚关内容提要本文的目的就是通过验证我国金融体系在不完全市场的制约条件下能否,发挥价值创造价格发现风险分散流动性供给信息生产和公司治理这六大基本功能以及通过进一步检验货币政策的有效性来揭示当今中国金融体系脆弱性的表现及其,,“、、、、”症结所在。论文通过分析发现目前影响我国金融体系健全性的两大基本要素是房地,“”产价格和流动性它们直接左右银行的信货行为相反利差幅度和基础货币的调控却没,,有显著的制约效果得到有效的发挥。。所有这些特征都恰恰反映了我国金融体系的基本功能至今为止还没关键词金融脆弱性,主成分分析改革战略、,作者简介孙立坚复旦大学经济学院副教授商学博士中图分类号咫犯文献标识码文章编号一又以”。侧洲〕一。一引,、言。近年来我国经济一直保持着世界最快的增长速度金融改革也取得了长足的进步但是中国,的金融体系仍存在着严重的风险和问题,。尤其是随着中国加人,,以后市场化和全球化的程度,不断加深要想使中国经济持续稳定地增长支撑民间投资和消费增长的金融体系的作用会越来越被重视。因此毋庸置疑找到金融脆弱性问题的症结所在从而选择一套恰当的金融体系健全化,,,的改革方案将有利于维持中国经济进一步持续增长,。本文的目的是从重视金融体系的微观传导机制这一现代金融经济学的理论视角孙立坚,,,出发利用计量经济学的分析方法通过验证我国金融体系在不完全的市场条件下能否发挥“价值创造价格发现风险分散流动性供给信息生产和公司治理这六大基本功能来揭示当今,,、、、、”中国金融体系的脆弱性及其症结所在从而为中国经济的可持续发展战略提供必要的政策依据尽管国内外对金融体系脆弱性问题的研究已经不少比如,,。①而检验了,一年发生危机的,个国家宏观经济变量的异常变化认为如果某个变量发生异常变化。,个月后就有危机发生则认为这种信号可以用来预测银行体系的脆弱性否则就是一种噪音而、一。‘,研究了一年间个国家的银行危机与金融自,由化之间的关系结果发现银行危机更容易在金融自由化的国家发生当制度环境不佳时金融,本课题得到教育部重点基地经济学院理论经济学博士后流动站和金融学科建设项目的资助。、、。、。作者要感谢参加第三届中国金融论坛和佣年中国经济学年会宏观经济学专题组的专家们对本文提出的宝贵意见生牛晓梦李安心林剑云对论文的完成所提供的很多帮助“作者还要感谢复旦大学经济学院研究当然文责自负,。本课题的一部分研究成果是笔者在日本攻读博士。,学位期间和回国后在复旦大学对研究生进行现代金融理论的教学和讨论中得到的①、,”关于日本这样一个也以银行为主导的金融体系的脆弱性问题我们同样从现代金融理论视角做了分析具体内容请参看。孙立坚林木彬至于韩国在金融危机后为什么能够很快走出金融体系脆弱性的困扰可参考孙立坚李臻林剑云,、、以又。自由化对银行体系脆弱性的影响就大金融自由化后银行的特许权价值,。下降。另一方面我国的学者也更多的是从货币银行学银行管理或国际金融学等角度来加以研究,,,、伍志文很多论文都把金融风险作为判断金融脆弱性的重要指标认为信贷市场上的脆弱。,性来自于借款人的高负债经营和银行不恰当的评估方法的合力金融市场上的脆弱性主要来自于资产价格的波动性及其联动效应黄金老,,为此本文在以下几个方面体现了自己的特色融体系的脆弱性做了明确的再定义,。首先根据金融体系微观传导机制的原理对金,,。这种直观的定义方法不仅是建立在现代金融经济学这一完整。的理论体系上因而比其他的定义方法更能直接的反映出当今金融问题的实质而且它也使抽象的金融脆弱性的概念更易于结合自己的国情来指标化金融体系脆弱性演变的动态特征,其次通过,,的结构检验发现了我国,。即在结构转折点的前期出现了超贷现象对于不应该贷款在这一转折点的后期出现了惜。,,“”的问题企业银行考虑到自身的利害关系而继续为它提供融资”,,“贷现象对于应该放贷的优良企业银行没有发挥信息生产的比较优势为它提供必要的资金三为了使实证分析结果更具有稳健性,第,论文又根据六大基本功能内在的相互关系利,用了统计学的主因子,,,分析方法测算出了金融健全性的综合指数和构成要素。,,的影响度表明目前影响我国金融体系健全性的两大基本要素是房地产价格和流动性这一特征通过进一步的分析我们可以看出尽管我国的经济和金融改革在加速但是金融体系的脆弱性问题依然是摆在我们面前的一个严峻课题、、。本文的结构安排如下在引言之后的第二部分界定金融体系脆弱性的内涵在接下来的三个部分里分别介绍实证模型说明数据情况给出实证结果最后简述了本项研究的政策建议,。二金融体系脆弱性的内涵众所周知金融体系是作为资金从盈余单位投资者流向稀缺单位生产者的渠道而存在的是实体经济发展的润滑剂种方式来实现的“。。,,,、在市场经济为主导的国家中通常它是通过直接融资和间接融资这两“”,,①这里我”们先引人费雪的完全市场的描述因为他是最早在金融体系的理论框。架下提出金融中立性的经济学家所以他的理论也是今天建立在现代金融理论基础上的金融体系微观传导机制理论的重要参照系,,他的核心观点是个人的经济行为就是利用自己有限的收人,,,和财富去安排好自己的消费投资计划以得到自己人生的最大满足以效用曲线表示,,另一方,面企业的行为就是利用有限的资源运用自己掌握的生产技术优势去为消费者创造最大的财富价值从而获得自己最高的利润以生产可能性曲线表示,,,。但是如果没有金融体系融资渠道,,或者金融体系不发挥任何作用那么消费者之间就会因为个人的偏好不同发生利益冲突企业也就会因为消费者股东或债权人价值的多元化而迷失投资方向人市场机会线,。但是一旦金融体系建立以后引于是投资计划也就可以被惟一,,,对企业所创造价值的衡量标准就会被建立起来。。,。地确定下来那就是市场机会线与生产可能性曲线的切点现在价值是最大的因为此时企业创造出的社会财富的。而且不同的消费者也都能从企业创造出的最大价值中得到自己最大的满足,市场机会线与个人的效用曲线相切的点,而不会发生任何的利益冲突,,②显然费雪对金融体系功能的这一描述是非常理想化的也就是说只要存在这样一个完全的金融体系市场机会线,它就必然能给企业提供创造最大社会财富价值的机会同时它也会给消费,者提供在企业所创造的社会财富中找到使自己最幸福的生活方式消费计划的机会。换句话说,①金融活动与实体经济发展之间的相互关系很早就受到了学术界广泛而又强烈的关注。。孙立坚么刃对此作了较为详尽的文献综述②具体的理论分析请参照孙立坚佣。此时金融决策与实体经济之间就不存在相互影响的内在关系金融体系只是为企业投资和经济增长提供了一个必不可少的平台,,。①“”事实上费雪的金融中立论这一观点是建立在以下几个值得进一步讨论的关于完美市场的假定条件上的,没有交易成本不存在不确定性,没有信息不对称现象。,、投资者都是理性、没有委托和代理人的问题、金融活动中没有外部性问题,但是我们很难找到这样的完“”,美市场由于在市场不完全的条件下既存在价格不确定性风险规避手段的不完备性投资行为的非理性信息的不对称性和激励机制的不相容性等制约因素市场机会线有可能找不到融体系中的无论哪一种融资渠道都不能保证资金的有效配置,国内金。这样企业就有可能不在生产可能。,性曲线上制定生产计划消费者也就因此无法安排自己最佳的消费投资计划要想解决这些问风险,题尽量接近理想状态,、、“”,除了上述价值创造功能以外能否正常发挥其他五大基本功能,、分散流动性保障价格发现信息生产和公司治理等,,—就是决定在上述这些前提条件不再成立时,,金融体系能否做到金融资源有效配置的关键所在从而也被认为是今天衡量一个国家的金融体系能否推动经济持续增长的决定要素孙立坚等,,。而且六大基本功能彼此互相关联只要有,,一个功能没有正常发挥作用资金配置渠道就会受阻金融体系的作用就会被扭曲抵抗外界冲击,的能力就会降低金融危机的风险就会增大的基本功能无法得到正常发挥的状态,,。从这个意义上讲金融体系的脆弱性就是指金融体系,。因此任何金融改革的战略定位都是应该从改进市场的不完善以提供有效的资源配置这一根本目的出发。也就是说改革的关键并不在于是银行主导还是市场主导而是在于创造一个环境,,,,以利于中介或市场为社会提供良好的金融服务玩只有做到这一点才能达到推动一国,,,的经济可持续增长这一最终目的肠,,助。一。。我们根据上述的金融体系微观传导机制理论建立一套衡量金融体系基本功能的量化指标以,,考察我国目前金融体系的健全性问题从而制定出最优的金融改革战略。三关于基本功能的实证检验模型现阶段我国金融体系的特点主要是以银行的信贷业务为主导的间接金融的体系因此以下的,,、实证分析都是围绕着哪些因素在影响这种金融体系结构的功能发挥这个问题来展开的按照上述金融体系微观传导机制理论我们将影响银行信贷能力,。的要素分成六大块、。首先是、价值创造能力的指标、,,它包括银行的利润大小不良债权的多少存贷比成本收益比银行间的,,、、、竞争程度资本市场的融资规模等其次流动性指标失准备金比例等第三风险分散能力指标,它包括存款准备金比例流动资产比例损、、它包括银行的资产组合结构贷款抵押品的价值保它包括储贷利差贷款的机会成本银行融资的机会、、、、险机制的有无等第四价格发现功能指标,,,、、成本等主要是考察银行是否能够利用合理的定价机制利差来有效地控制交易成本信息成本和风险溢价等第五信息生产能力指标,,它包括企业的损益企业的负债企业的流动性等第六公、、司治理能力指标,,,它包括企业管理层人员更迭的次数关于贷款协议再谈判机会的有无等,,。显而然这些指标互相都是有关联的一个基本功能得不到正常发挥就会影响到其他功能的有效发挥,,。且这些指标不全是定量指标也有定性指标也就是说一个银行如果不能保证自己的贷款能够有效的收回那么它在贷款的量上也就不可能有明显的增加,。具体的回归方程式为,凡,夕,几‘岛风‘刀‘风另外本文在检验关于影响银行信贷因素的一般回归的基础上为了更好地判断我国金融改革①关于企业价值与融资结构之间的相互关系有影响的系统研究最早是由,,,司幼咧。助开始的定理。他们的成果告诉我们在完全的金融市场条件下企业的融资结构不会影响企业的价值和监管的有效程度又作了,,的结构变化检验。。它的原始假设是在所给定的时间点的前后,阶段方程式的参数没有统计意义上的变化,具体的统计检验指标可表示为’‘一誉把一、一“‘‘卜、,宇,事解,‘,一、,”。卜全全这里,、“卯夕一玖圣竺号兰卫表示“”、“分布的统计值,表示自变量的总数“,表示结构变化时间点之前的观察值的个分布的自由度。。数,表示之后的观察值的个数括弧中的”、“一、”表示“,”表示的估计值,,右上方角上的,”标号分别表示整体前半段和后半段的估计值。如果统计值有显著性则表明没有结构变化的原始假设不能接受在本文中就意味着金融改革发生了作用它引起了,外部环境的根本变化,。最后为了使上述分析更具有稳健性吐,,本文对金融体系的基本功能做了主成分分析,。用它来建立了一个综合性的金融健全性指标从而进一步对上述实,证分析中得到的结果加以再确认并根据因子负荷量的大小和符号来考察金融体系脆弱性的根源变量比如第一主成分尽可能多地反映原有样本点所包含的全部信息,,,它的基本思路是通过改变样本空间的坐标体系使得重新得到的样本空间维数减少中的某一个成分所持有的原始信息含量将逐次减少—。而且第二第三等主,、。具体形式如下全资资资犷竺塑犷吧。,”‘’‘’‘’‘、’‘’十力赵竺竺竺鞠竺竺幻,十十月从幻这里艺硫,,。在本文中就是将上述互相关联的金融体系基本功能的各个指标,,根据主成分的分析思想合成为一个代表金融体系健全性的综合指标。四数据和变量说明本次研究采用月度数据根据数据的可取性平稳性和所讨论的问题的性质所取的变量都是,,、、当期的流量概念其时间范围大部分是从,,年,月至年石,月为止。。而且为了更好地说明,我国银行贷款行为的特点根据亏损还是盈利论文将企业分成两组不存在单位根检验结果