基于EVA的企业价值评估以古越龙山为例

本科生毕业设计（论文）（2013届）设计（论文）题目基于EVA的企业价值评估——以古越龙山为例作者李萍分院经济管理分院专业班级会计学093班指导教师（职称）钟琮（讲师）论文字数8360字论文完成时间2013年4月6日杭州师范大学钱江学院教学部制基于EVA的企业价值评估——以古越龙山为例会计学093班李萍指导教师钟琮摘要：相比于现有价值评估模型，EVA价值评估法最突出的优势是考虑到了权益资本成本部分，这样能够更加真实地反映企业的盈利能力，这一理念充分体现了现代财务管理的核心——企业价值最大化。文章首先阐述了EVA的概念及相关理论，再基于EVA价值评估模型，计算古越龙山的历史EVA并加以预测，对企业价值进行了评估，并对计算结果进行了分析，提出了建议。关键词：经济增加值（EVA）；企业价值；古越龙山ResearchofEnterpriseValueBasedonEVA——ACaseStudyofGuyuelongshanAccountingProfessionalClass093LiPingInstructor:ZhongCongAbstract:Comparedwiththeexistingvalueevaluationmodel,themostprominentadvantageofEVAvalueevaluationmethodisthatconsideredthepartoftheequitycapitalcost,soitcanreflecttheprofitabilityofenterprisesmoretruly,whichconceptembodiesthecoreofmodernfinancialmanagement-enterprisevaluemaximization.ThispaperexpoundstheconceptofEVAandtherelatedtheoryandthencalculatethehistoricalEVAofGuYuelongshan，forecastitandevaluatetheenterprisevaluebasedontheEVAvalueevaluationmodel，atlastanalyzethecalculationresultsandgivesomesuggestions.Keywords:EconomicValueAdded(EVA);EnterpriseValue;Guyuelongshan目录一、引言................................................................1二、经济增加值（EVA）估值模型理论分析...................................1（一）EVA基本理论...................................................1（二）EVA的计算.....................................................2（三）EVA的调整.....................................................2（四）EVA价值评估模型...............................................3三、经济增加值EVA应用案例——古越龙山..................................3（一）古越龙山简介...................................................3（二）古越龙山的历史EVA的计算.......................................4（三）预测古越龙山未来EVA...........................................8四、古越龙山企业价值评估及结论..........................................9（一）古越龙山企业价值评估...........................................9（二）对古越龙山评估结果的评价及分析.................................9（三）研究结论与对策建议............................................10参考文献................................................................11致谢....................................................................13基于EVA的企业价值评估——以古越龙山为例会计学093班李萍指导教师钟琮一、引言现代企业财务管理主要都是通过对企业筹资、投资，运营资金以及利润分配的管理来实现企业价值的最大化的目标。如何获得精准的企业价值是证券界和投资者一直以来最为关心的问题，而EVA价值评估法正是克服了传统指标的缺点，将权益资本成本考虑在内，并通过会计调整尽量避免了会计失真的影响，能够真实地反映企业的价值。本文结合古越龙山案例，运用经济增加值评估模型具体应用计算，分析结果，得出结论。二、经济增加值（EVA）估值模型理论分析（一）EVA基本理论经济增加值EVA（EconomicValueAdded）是指调整后的税后净营业利润扣除企业全部资本经济价值的机会成本后的余额。①这也就是经济学家常说的“剩余收益”的概念。EVA以资本所能获得的收益最少要能补偿投资者所承担的风险为倡导理念。这也就意味着企业不能单纯以净利润的增长作为所追求的目标，而必须要赚取等于或高于资本市场风险投资的收益率，有效地利用资本进行企业自身的价值创造。EVA作为一个业绩评价指标，与传统财务指标相比较最大的优势就是考虑到了企业投入的全部资本成本，它衡量的是企业的资本利润，比会计利润更能反映企业真实价值。EVA价值评估法充分考虑了资金成本因素，以资本的超额收益来评价企业，有助于加大企业经营者对权益资本的关注，有助于投资者更好地评估企业价值并做出合理决策，也为股东更全面地衡量管理者的绩效服务提供了有效依据。EVA价值评估模型虽然向我们展示了与以往不同的企业价值观，但在使用过程中也存在一定的局限性：1.精确计算EVA的成本大。在计算EVA时所要进行的会计项目调整就有近200项，这使计算过程更加复杂和专业，所耗费的成本也是不容小觑的。而在实际简化应用中，企业具体需要调整哪些项目，调整的是否都符合成本效益原则，也是一个值得深究的问题。2.EVA没有识别财务虚假风险的能力。EVA的计算数据主要都来源于企业财务报表及其附注，完全是以公开的财务报表信息为基础，虽然很多项目经过调整，但是仍然很难发现财务舞弊。①孙茂竹主编：《管理会计学》，北京，中国人民大学出版社，2009。3.股本资本成本率的测算问题。目前我国资本市场尚不够健全，这就在一定程度上影响了EVA对企业价值评估的有效性。4.EVA忽略了非财务指标。EVA作为一个财务指标，必然对企业的财务数据更加以重视，而忽略了企业的一些非财务指标，如企业产品的品质、市场份额、员工、顾客满意度、战略目标以及技术创新问题等等。这些虽然无法具体计算的非财务指标，但在企业自身成长以及长远的发展过程中同样也起着不可磨灭的重要作用。（二）EVA的计算EVA经济增加值的计算公式为：EVA＝NOPAT－TC（公式2.1）＝NOPAT－WACC×TC（公式2.2）EVA0，表示企业税后资本收益比其投入的资本成本要多，即表明企业创造了价值，使股东财富增加；EVA0，则表明股东的财富在减少。NOPAT：是指经过调整后的税后净营业利润；TC：是指全部投入资本，包括债务资本和权益资本。WACC：是指加权平均的资本成本。其中，1．税后净营业利润（NOPAT）＝﹙EBIT＋调整﹚×﹙1－T﹚（公式2.3）在上述公式中，EBIT是息税前利润，即是扣除利息、所得税之前的利润。T是企业扣除的所得税税率。2．资本总额=债务资本+权益资本（公式2.4）3．加权平均资本成本（WACC）＝[Wd×Kd﹙1－T﹚]＋﹙We×Ke﹚（公式2.5）其中Wd是指债务资本在资本结构比中的百分比；Kd是指债务资本成本；We是指权益资本在资本结构比中的百分比；Ke是指权益资本成本；T是指企业扣除的所得税税率。EVA公式体系中的主要数据都来自于企业财务报表，但是它对一些会计项目需要进行调整，它在调整的基础上来确定资本总额和税后净经营利润；然后通过估算权益资本成本来明确加权平均成本，从而按公式计算出EVA的值。因此，在不同行业中，应该要具体问题具体分析，制定合理的EVA核算方法。（三）EVA的调整企业财务报表是建立在权责发生制和谨慎原则基础上根据会计准则而编制的，它不能完反映企业的真实情况，也就是存在我们常说的会计信息失真问题。因此，会计利润与EVA之间存在一定差距，需要在计算EVA时对某些会计报表项目进行调整来消除会计方法不能真实反映企业经营业绩的部分。而要精确计算EVA需要进行的调整多达164项，但是在实际工作中，并不是每个企业都要进行所有的调整，企业应该根据自身的规模，组织结构，发展战略以及会计政策的特点，选取必要的调整项目，一般情况下，企业只须进行5至10项就可以达到相当的准确程度。调整的项目一般主要包括：权益的调整；商誉的调整；各项准备金的调整；递延所得税的调整；研发费用的调整和在建工程的调整等。本文经过上述各项调整后，得出EVA定义下的税后净利润与资本总额：1．税后净利润＝息前税后净利润＋少数股东损益＋本年商誉摊销（公式2.6）＋递延税款贷方余额的增加＋各种准备金余额的增加＋研发费用－研发费用在本年的摊销2．资本总额＝普通股股权＋少数股东权益＋各种准备金（公式2.7）＋递延税款贷方余额（借方余额则为负值）＋累计商誉摊销＋研发资本化金额－在建工程＋短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款（四）EVA价值评估模型EVA研究的是企业的价值，而不仅仅是利润。由EVA定义我们可以知道，企业在以后将要创造的超过其现有资本的价值就是企业未来经济增加值的现值。估值模型为：企业价值＝期初投资资本＋未来经济增加值现值即：网站功能前台功能后台功能考生报名考生修改信息考生查询信息考生登录管理员登录报名管理数据库管理报名信息配置报名信息查看报名信息修改报名信息导出数据库备份数据库还原管理员管理（公式2.8）其中：V0为初始投资资本；n为预测期年数；r为资本成本。本文中采用的是两阶段模型。该模型中，根据企业未来EVA的增长率不同分为两个时期，前几年为高速增长期，后续期为稳定增长期。用公式表示为：nr)g)(1(r1nEVAn1ttr)(1tEVA0VV（公式2.9）二、经济增加值EVA应用案例——古越龙山（一）古越龙山简介本文以浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司为例，该公司是由中国绍兴黄酒集团公司独家发起，以社会募集方式组建的股份有限公司。目前公司注册资本为6.35亿元，公司于1997年5月发行3500万股，并在上海证券交易所挂牌交易，是中国黄酒业第一家上市公司，国内最大的黄酒生产基地、行业龙头企业，规模实力和经济效益在全国黄酒企业中保持领先地位。2012年上半年公司主营业务收入8.03亿元，净利润1.02亿元，每股收益0.16元。截止2012年6月30日，公司拥有总资产29.01亿元，净资产22.77亿元。古越龙山是中国最大规模的黄酒企业，目前公司主要经营有黄酒、白酒、饮料、食用酒精，以及食品原辅料、玻璃制品企业生产科研所需原辅材料、机械设备等商品及相关技术的进口业务。其中酒类销售份额分别约占主营业务收入的99%以上。浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司自发行股票至今，销售额持续增长，公司将一如继往地本着精辟的战略思想，逐渐通过调整非酒类业务来达到瘦身强体的