解密-从创业企业到上市公司

解密从创业企业到上市公司：企业成长过程中不同阶段的融资方式导言种子阶段初创阶段扩张阶段早期发展阶段盈利但是现金缺乏迅速增长达到清算点麦哲恩阶段清算或退出阶段种子期发展期扩张期成熟期企业成长过程中的不同阶段种子阶段初创阶段扩张阶段早期发展阶段盈利但是现金缺乏迅速增长达到清算点麦哲恩阶段清算或退出阶段种子期发展期扩张期成熟期企业成长过程中的不同阶段企业发展生命周期理论天使投资/民间借贷上市后股权融资可转换证券融资并购重组行业整合融资方式种子期发展期扩张期成熟期风险投资（私募股权）战略投资（创业板）公开上市（主板）政府资助金融机构贷款成长过程企业成长过程的融资方式概览导言•银行贷款（略）•并购重组☆•可转换债券☆•上市公司再融资☆•主板融资☆•创业板融资☆•战略投资☆•风险投资☆•天使投资☆•政府资助（略）本讲座拟讨论的主要融资方式第一章风险投资第二章发行上市第三章并购重组导言治理融资并购股权结构变化资本结构变化并购扩张被并退出配股及增发等风险资本等上市公司创业企业公司控制权直接上市（IPO）买壳上市（M&A）企业成长过程公司成长行为治理融资并购股权结构变化资本结构变化并购扩张被并退出配股及增发等风险资本等上市公司创业企业公司控制权直接上市（IPO）买壳上市（M&A）企业成长过程公司成长行为企业成长框架：融资、并购与治理导言•第一章风险投资（天使投资、战略投资）•第二章发行上市（主板、创业板、可转债）•第三章并购重组（杠杆收购、管理层收购）•补充1公司治理（委托代理关，控制权私有收益）•补充2融资创新（中小企业集合债、互保贷款）本讲座拟讨论的主要内容导言注意从创业企业到上市公司：企业成长过程中不同阶段的融资方式第一章风险投资1、天使投资2、风险投资3、风险投资基金1、风险资本家（天使投资angels)由个人分散地将资金投资于风险企业，过通过律师、会计师等非职业性投资中介将资金投资于风险企业。2、风险投资机构一些控股公司与保险公司等并非专门从事风险投资的机构以部分自有资本直接投资于风险企业。3、风险投资基金是通过专业化的投资经营机构，实现投资基金所有权和经营权的分离，并并可将所持基金份额依法转让的高级形态。概览：风险投资主体的三种形态第一节天使投资天使投资（AngelInvestment）是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目或小型初创企业进行的一次性的前期投资，天使投资是风险投资的一种，是一种非组织化的创业投资形式。第一节天使投资一、天使投资的内涵•又被称为投资天使（BusinessAngel）,它是创业者的伯乐，也成为推动技术创新和发展的重要动力。•投资天使特征有相当的财富积累有一定的风险承受能力有丰富的管理经验或创业经历有成熟的投资心态善于借助他人的力量二、天使投资人第一节天使投资天使投资–个体的，分散的，自发的，隐蔽的;–投资规模比较小–投资阶段比较早–投资过程比较快•自己投资自己的钱•投资阶段比较早–天使投资60%投入早期,但是风险投资仅仅投入25%•投资规模比较小–84%小于$250,000•投资更敢于承担风险–投资成本比较低•但34%的中小企业不知道天使投资三、天使投资的优势第一节天使投资•华尔街日报：天使投资卷土重来（2005年04月13日）••要注意这些“天使”了──他们开始掸去计算器上的灰尘，认真考虑投资方向了。•天使投资者的存在已经有几年时间了，大部分都是一些富人之间的松散网络。但近几年，他们开始发起“天使团体”，类似于90年代股市大牛市期间工薪阶层中普遍存在的投资俱乐部，只是档次更高一些。这些天使投资集团往往起名为“印第安纳天使网”(IndianaAngelNet)，或者“纽约州中部天使们”(CentralNewYorkAngels)等，大多数都推出了自己的网站，但很少有全职员工。•甚至还出现了一个的行业团体：天使资本协会(AngelCapitalAssociation)。协会的目的是增进公众对天使投资的了解(天使投资者们往往抱怨风险资本家的知名度更高)，帮助上百个“天使团体”会员改善投资决策。四、天使投资的发展趋势第一节天使投资•上海天使投资管理有限公司（简称VCAngel）•是由一群年轻的企业家发起，致力于在国内外挖掘商业机遇和优秀人才，专门从事天使投资管理的公司。天使投资不仅向具有创业和技术天赋的人才提供资金和创业模式，而且还向创业者提供市场、技术、人才等各种创业成功所需要的资，甚至还会为优秀的人才提供更为适合更高层面的事业舞台与机会点。案例：我国的天使投资机构第一节天使投资有点乏味，但要坚持•投资领域VCAngel的投资主要是国际互联网、信息服务、软件、通讯、IC设计、数字媒体、网络技术、生物工程、新材料、环保和能源等高科技产业领域。•投资对象VCAngel选择投资其产品或服务具有最大市场增长和竞争潜力的高科技创业企业,并判断该企业在未来2-5年内有较大的上市机会•投资规模VCAngel对每一家企业的投资额通常在20万至200万人民币之间，并追加投资于业绩良好的已投企业或项目中。•投资退出VCAngel在企业和项目发展的不同阶段选择多种退出方式：引入大的风险投资者或产业投资者、企业并购和上市、创业团队回购。案例：我国的天使投资机构第一节天使投资•技巧篇：商业计划书提纲•（1）企业简介：公司名称、发展历史、产品或服务以及各股东。（2）团队介绍：技术团队和管理团队。（3）项目介绍：具体的产品介绍，包括目前处于的阶段以及主要客户对象。（4）商业模式：企业运作与营利模式。（5）技术优势：采用的核心技术，与国内外同类产品的竞争性分析。（6）市场优势：目前公司的市场份额及市场地位；销售方法和营销策略以及竞争性分析；还应提供潜在市场的整体规模以及主要竞争对手的情况。（7）运作情况：过去两到三年的资金及管理运作的简单财务报告，以及今后两年的销售预测。（8）资金需求：一到两年之内的融资计划，包括资金需求量，具体融资和投资方案及其它相关需求。（9）其它：为了创业成功，你认为还需要什么关键的资源？该项目的最大风险是什么？第一节天使投资二、风险投资一．风险投资的内涵美国风险投资协会（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的定义：风险投资（VentureCapital，VC）是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。欧洲风险投资协会（NationalEuropeanVentureCapitalAssociation）的定义：所谓的风险投资是指一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为。二、VentureCapital辨析•风险投资与风险资本（VC)；•风险(risk)与冒险创新(venture)；•风险投资与创业投资；•私有股权投资业（PE)。二、风险投资三．风险投资的特点（1）权益投资PE（2）流动性很小的周期性循环中长期投资1976~1986年，157家创业企业平均需要30个月达到第一平衡点（现金流平衡点），需要75个月恢复原始股本。二、风险投资对美国13家风险投资公司所投资的383家风险企业的调查统计分析亏损企业盈利2倍以内企业盈利2～5倍企业盈利5倍以上企业（3）高风险与高收益并存一般来说，发达国家高新技术企业成功的比率是20~30%。1976年，瓦尔丁向苹果计算机公司投入20万美元的风险资本，1980年获得了1.34亿美元的超额收益（670倍）。二、风险投资高收益性1981—2001年美国各类资产的平均收益率0246810121416182022通货膨胀国债商品小公司股票国际股票企业债券房地产大公司股票风险投资平均收益率二、风险投资（4）主动参与管理型的专业投资二、风险投资四、风险投资与一般金融投资的区别风险投资一般金融投资投资对象新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主成熟的传统企业，主要以大中型企业为主投资方式通常采取股权式投资，所关注的是企业的发展前景主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是安全性投资审查以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键投资管理参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系投资回报风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资按贷款合同期限收回本息投资风险风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者责任外，所欠本息不能豁免人员素质懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低市场重点未来潜在市场，难以预测现有成熟市场，易于预测二、风险投资•风险投资机构的投资决策是建立在极为科学及周密的调查和研究的基础之上的，一般地基于以下三个准则：•1.评估市场需求•2.核算投资成本•3.有把握地回收投资五、风险投资机构的投资准则二、风险投资风险投资者被选定的风险企业成长中的风险企业风险投资机构稳定阶段风险企业投资摹集资金扩大生产发展项目筛选资金投入管理监督并购或出售等模式收回投资六、风险投资的运作过程二、风险投资•风险资本的投资活动一般分为五个连续的步骤•交易发起(DealOrigination);•投资机会筛选(Screening);•评价(Evaluation)•交易设计(DealStructure)•投资后管理(Post-investmentActivities)。第二节风险投资六、风险投资的运作过程七、对收益的预期投资阶段预期年收益率种子期80%初创期60%早期50%扩展期40%发展期30%IPO之前25%二、风险投资看到这里你已经成功八、对产业的选择-----产业偏好亚洲欧洲美国总计IT行业21%41%32%33%医药/生物3%7%3%IT/医药/生物3%18%14%13%IT/医药/生物/其他61%26%36%39%二、风险投资70-80年代90年代八、对产业的选择-----变化趋势软、硬件、通信等基础性技术行业互联网及相关产业，末期最高达90%广义IT领域IC设计、无线增值3G，数字电视，宽带应用其他领域新材料、新能源、传统制造业、服务业、新媒体，消费、教育、等行业2000年至今二、风险投资九、对投资阶段的选择亚洲欧洲美国总计早期阶段6%6%7%6%扩展期9%3%11%7%多重阶段(IPO前)61%65%54%62%所有阶段(IPO前)15%18%21%17%二、风险投资IndustryasawholewinnerlosertimesalesStart-upAdolescenceMaturityandshakeoutVC主要投资阶段与行业周期Morethan80%moneyVCsInvestmentperiod二、风险投资•核心团队创新能力、执行能力•商业模式简明清晰、现金流好•市场潜力足够空间、持续增长十、对企业的选择二、风险投资风险企业管理团队的重要性“IPreferredaGrade‘A’entrepreneurialteamwithaGrade‘B’ideatoaGrade‘B’teamwithaGrade‘A’idea”-GeneralGeorgesDoriot,FatherofVentureCapital(founderofARD)二、风险投资风险资本退出的四种方式•一是首次公开发行即IPO；••二是通过并购（广义）或股权转让交易模式退出；•第三种退出方式就是股权回购；•第四种是清算和破产。二风险投资十一、风险投资的退出方式年份IPO并购数量平均并购数量1993193NANA1994159NANA199520915462.151996281190135.78199714021955.7419987924459.451999272302142.52000262449255.5520014138755.37200224