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1透视中国创业板市场九鼎投资基金合伙人陆玮2目录创业板市场的基本认识中国创业板的政策导向创业板青睐什么样的企业个人如何投资创业板如何规避创业板投资的风险提要3创业板市场的基本认识创业板与资本市场层次创业板市场的基本使命海外创业板市场的发展中国创业板市场的建设4创业板市场的基本认识创业板与资本市场层次纳斯达克分层次市场体系架构深交所多层次资本市场架构全球精选（1200）全球市场（1500）NASDAQ资本市场（600）场外转让市场OTCBB（3000）主板市场培育蓝筹股市场中小板市场中小企业“隐形冠军”的摇篮创业板市场创业、创新的发动机股份报价转让系统（柜台市场）上市资源的“孵化器”与“蓄水池”5创业板市场的基本认识创业板与资本市场层次三板市场深圳证券交易所中国证券业协会上海证券交易所中小板市场创业板市场主板市场002代码深A股600代码沪A股300代码深A股000代码深A股STAQ系统公司NET系统公司退市公司中关村公司6创业板市场的基本认识创业板与资本市场层次股票市场体系目前大致分为主板市场（含中小板市场）和中关村代办股份转让系统主板市场由上海证券交易所中以600代码开头和深圳证券交易所中以000代码开头的A股共同构成深圳证券交易所中以002代码开头的A股构成中小板市场深圳证券交易所中以300代码开头的A股构成创业板市场代办股权转让系统中的原STAQ系统挂牌公司、原NET系统挂牌公司、退市公司和中关村科技园区高科技公司构成了三版市场7创业板市场的基本认识创业板与资本市场层次深圳证券交易所设立创业板市场，与目前深圳的主板市场、中小板市场平行运作在这种框架下，创业板市场将成为中国多层次股票市场中的一个部分，各个市场各有专注领域，相互之间的竞争不会十分明显创业板的推出是，是2009年我国资本市场的一项重大创新，标志着我国多层次资本市场体系建设又向前迈出了坚实的一步8创业板市场的基本认识创业板市场的基本使命9创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展自1962年全球第一家创业板市场——美国全国证券交易所成立开始，到目前为止，共有39个国家和地区先后设立75家创业板市场截至2007年末，全球创业板市场共有41家，另外34家已经先后被“关停并转”本章节部分数据引自深交所研究报告10创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展所有的创业板市场中，昀大的创业板市场NASDAQ市值超过4万亿美元、上市公司数量超过3000家；昀小的创业板市场市值不足1亿美元、上市公司不足10家根据市值、上市公司数量、交易额、换手率等几个方面的综合考量，存在七个高端群体市场美国NASDAQ、英国AIM、加拿大TSX-V、日本JASDAQ、日本Hercules、中国台湾OTC、韩国KOSDAQ其中发展昀好的是美国的NASDAQ、韩国的KOSDAQ11创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展海外创业板市场总体经历的四个阶段及其主要特征起步阶段：美国等国家率先设立了有别于主板市场的创业板市场，市场形成具有自发性，市场规模较小，大多从属于主板市场繁荣阶段：受纳斯达克市场运作成功的影响，较多国家或地区纷纷设立创业板市场，海外创业板市场整体规模迅速扩大调整阶段：受市场环境和运作机制等因素的共同影响，海外创业板市场出现重大调整，不少市场被迫“关停并转”复苏阶段：一些创业板市场调整发展战略，海外创业板出现了并购重组和分化发展的格局，市场之间的竞争趋于白热化12创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展海外创业板高速兴起和发展，深刻的市场背景资本市场分工为创业板的兴起留下了发展空间经济结构调整要求相应的市场层次与服务体系经济增长方式转变为创业板发展注入活力风险投资偏好推动了创业板市场的发展成功效应示范加快了创业板的兴起市场竞争策略促进了创业板的设立13创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展美国纳斯达克市场（NASDAQ）世界上昀大的股票市场之一，已经成为全球支持中小企业融资与发展的一面旗帜，一度成为各国借鉴的对象。纳斯达克市场在美国多层次市场体系建设中处于核心地位，极大地推动美国中小企业的成长和风险资本的发展，为美国经济的发展作出重要贡献纳斯达克市场的制度特色多层次的股票市场构架，分为全球精选市场、全球市场和纳斯达克资本市场，吸引不同层次的企业上市各层次市场以及场外市场（OTCBB）之间灵活的转板机制便捷快速的上市审核程序为不同类型企业提供了多套IPO标准和维持上市标准严格而灵活的退市制度强化上市公司治理14创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展韩国创业板市场KASDAQ1996年7月成立，全称为韩国证券交易商协会自动报价系统，是仿照美国NASDAQ市场成立的创业板市场。发起人为韩国证券交易商协会，股东除韩国证券交易商协会外，还包括一些韩国的证券商。已成为新兴市场中位居前列的创业板市场KASDAQ市场的定位是为高科技企业、中小企业和风险企业提供融资服务；将拟上市企业分为特殊企业和一般企业，对于经过认可的风险投资型、研究开发型、新技术应用型等特殊企业，制定了不同的发行上市标准KASDAQ2002年以来，年均有80多家企业上市，年均IPO融资额30多亿美元。成功培育出一批核心企业，促进了韩国中小企业和创业企业的发展，对韩国经济发展做出了贡献15创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展香港创业板1999年成立，初期发展很快，吸引大批企业上市，但从2002年起陷入困境，每年新上市公司和企业融资额持续减少，上市公司质量普遍较差，近半数亏损，财务丑闻不断，交易不活跃造成香港创业板发展困境的原因包括：本地上市资源严重不足，受到多种外部因素制约企业上市标准设计不合理，质量差、运作极不规范的企业混杂其中与主板转板过早，劣质公司在创业板内沉淀板块设立初期的上市公司集中于单个行业，个别行业不景气对市场整体冲击很大香港证监会和港交所2006年1月开始谋划创业板改革，未来的改革方向是：提高创业板公司上市门槛，确保创业板上市素质，减少创业板公司的上市成本，不会采取英国另类投资市场（AIM）把审批上市权利交给保荐人的监管模式。16创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展英国另类投资市场（AIM）创建于1995年，已成为全球瞩目的中小型企业上市地之一。定位于为所有具有成长性的企业服务，上市公司行业分布广泛。2003年以来，每年都有超过200家中小企业在该市场上市。AIM市场的推出和稳定发展，成功培育出一批核心企业，促进了英国经济的发展AIM的上市标准中没有明确的财务指标要求，除对会计报表有规定之外，没有规模、盈利能力、经营年限和公众持股量等要求，但公司上市前必须聘请终身保荐人，伦敦证券交易所对公司不进行审核，而是依据保荐人的保荐意见AIM的制度特色面向各类企业、包容性强的市场定位适应中小企业特点的便捷上市程序充分满足中小企业的发展特征及融资需求的小额多次融资方式以“终身保荐人”为核心的监管制度全方位覆盖的政府支持17创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展海外创业板市场的发展趋势海外创业板市场集中度趋于提高，两极分化的格局基本形成并向纵深发展海外创业板市场公司化运作、内部板块细化和并购重组将更加明显全球范围内的上市资源争夺将成为各创业板市场竞争的主要策略海外创业板市场之间的上市公司行业结构差异化将更加明显市场制度设计将不再简单照搬，而更立足于各市场的具体现实情况18创业板市场的基本认识海外创业板市场的发展海外创业板市场的发展启示从海外创业板市场设立和运作的情况看，我国具备创业板设立和运作的较好条件，其中境内上市资源丰富、依托深市主板力量、借鉴深市中小企业板运作经验，是我国创业板市场设立和运作的优势从海外创业板市场运作的经验与教训上看，调整上市标准必须与强化市场监管同步进行从海外创业板市场风险生成机理来看，上市公司风险和市场运作风险是创业板市场的主要风险源，有效防范和控制这类风险是创业板市场健康稳定发展的基础从海外创业板市场发展格局上看，我国设立的创业板面临着较大的竞争压力，发行上市制度和创新市场运作机制，是我国创业板应对市场竞争的主要策略19创业板市场的基本认识中国创业板市场的建设3月，民建中央向九届政协会议提出《关于借鉴国外经验,尽快发展我国风险投资事业的提案》，被列为“一号提案”12月，国家计划发展委员会向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”,国务院要求中国证监会提出研究意见1月，深交所向证监会正式呈送《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送实施方案3月，证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块”。8月，中共中央、国务院出台《关于加强技术创新,发展高科技,实现产业化的决定》称,要培育有利于高新技术产业发展的资本市场,逐步建立风险投资机制,适当时候在现有的上海、深圳证券交易所专门设立高新技术企业板块12月，全国人大常委会通过了《关于修改中华人民共和国公司法的决议》,决议指出:根据高新技术股份有限公司的特点,其上市交易的股票将在现有的证券交易所内单独组织交易系统进行交易。这次会议还对《中华人民共和国公司法》作了修改,在《公司法》第二百二十九条中增加一款作为第二款:属于高新技术的股份有限公司,发起人以工业产品和非专利技术作价出资的金额占公司注册资本的比例,公司发行新股、申请股票上市的条件,由国务院另行规定。全国人大常委会对《公司法》做了一处修改,即:高新技术企业,可以按照国务院新颁布的标准在国内股票市场上市；同时通过了一个拟建单独的高科技股票交易系统的决议1998199920创业板市场的基本认识中国创业板市场的建设深圳证券交易所高新技术板工作小组成立,以做好高新技术企业板的各项准备和建设工作证监会向国务院报送《关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示》,就二板市场的设立方案、发行上市条件、上市对象、股票流通以及风险控制措施等问题提出意见国务院讨论中国证监会关于设立二板的请示,同意中国证监会意见,将二板市场定名为创业板市场。深交所第二交易结算系统正式启用中联重科(0157)在深交所上网发行后，深交所已停止在主板市场新股发行深圳证券交易所设立创业板市场发展战略委员会国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门，标志创业板市场的组织体系建立深交所通过巨潮网首次正式发布了《创业板市场规则咨询文件》面向社会各界广泛征求意见和建议深交所向各会员单位发出《关于创业板系统全网测试的通知》10月28日，深圳证券交易所组织全部会员单位顺利完成了创业板技术系统全网测试2000.52000.42000.42000.102000.92000.621创业板市场的基本认识中国创业板市场的建设朱镕基总理表示，吸取香港与世界其他市场的经验，把主板市场整顿好后，才推出创业板市场。在证券市场未整顿好之前,如果贸然推出创业板市场,担心会重复出现主板市场的错误和弱点全国人大常委会副委员长成思危在香港出席新经济与中国21世纪的发展研讨会时表示，内地创业板短期内不会推出。他说,应先整顿主板市场、建立风险投资基金,再推出创业板深圳证券交易所在给中国证监会《关于当前推进创业板市场建设的思考与建议》的报告中，建议采取分步实施的方式推进创业板建设全国人大代表、广东省副省长宋海领衔向十届全国人大一次会议大会提交了《关于尽快推出创业板市场的议案》，提出了两点建议：一、国家抓紧出台创业板市场相关法规,尽快推出创业板；二、采取分步实施方式，推进创业板市场建设。在不改变现有证券市场法规、上市标准、发行审核程序和市场规则的前提下，将具有成长性及科技含量的中小企业流通股集中到深交所发行上市，作为深圳现有市场的一个板块单独监控、独立运作。党的十六届三中全会通过《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》,明确提出：“建立多层次资本市场体系,完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场2002.112001.112003.102003.32001.1122创业板市场的基本认识中国创业板市场的建设国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展