风险投资与企业创业

风险投资与企业创业——采振祥博士一、风险投资的基本概念1、风险投资的起源与发展*中世纪：商人、贵族与职员合作经营贸易航运—现代银行体系发展的先兆；*16世纪：合资公司诞生—资本资源联合经营；*19世纪后期：现代投资银行出现—以德国私人银行为代表；*1946年：哈佛大学经济学教授乔治·多罗特（GeorgelDoriot）在波士顿发起成立美国研究开发公司，他本人因此而被誉为“风险投资之父”；*1958年：美国联邦政府通过小企业投资法，进一步推动风险投资业的发展，美国被誉为现代风险投资的发源地；*1958年以后，风险投资不仅在美国，而且在世界各地，尤其是在发达国家和地区得到迅速发展，使世界范围内的创投资本与创业企业合作进入了甜蜜与丰收期。2、风险投资的基本概念*广义：指一切具有高风险、高潜在收益的投资；*狭义：指以股权形式投资于创业期的高新技术企业，并希望通过所投资的企业的高成长率，最终获取高额中长期收益的一种投资方式；*总之，风险投资是一种权益资本而不是借贷资本，它是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型创业企业）中的一种股权资本。3、风险投资的特点*高风险与高收益相结合；*权益资本而非借贷资本；*周期比较长，平均3—7年，不能当年投资当年受益；*资金来源和退出机制独特；*专业性、组合性强；*总之，有人将其喻为：点石成金的魔术师，开启宝库的金钥匙，高科技成果的孵化器，创业企业迅猛发展的推动力。二、风险投资应用于高新技术产业的运行机制与作用1、高新技术产业发展的经济学特性*范围经济性—核心技术带动相关产业发展；*速度经济性—技术创新周期↓，产品升级换代速度↑；*关联经济性—技术的先进性、成熟性和市场经济性的统一；*规模经济性—全球化的市场背景和定位；*总之，范围速度关联与规模经济性是高新技术产业发展技术经济系统动态进程中的各种经济性的表现，是紧密联系的。2、高新技术产业发展的投融资特性*高新技术产业发展创业的多阶段性，决定了其投融资价值的多元性！①研发阶段→技术创新为目的→技术发明→具有科技价值的金融行为；②产业化阶段→产业化为目的→建立产业→具有产业价值的金融行为；③规模扩张阶段→规模经济为目的→获取最大利润→具有经济价值的金融行为；④完整的金融价值是上述三者之和（所占投资比例大致为1∶10∶100）。金融工具的选用*创业投融资工具多样，以满足高新技术产业发展各阶段、各环节的投融资的金融价值、需求方式和数量的需要：①基础研究阶段→政府资助方式为主；②应用研究阶段→国家开发基金、企业研发资金、个人资金为主；③产业化与企业孵化阶段（创业阶段）→以风险投资为主；④规模扩展阶段→银行贷款、证券融资、产权交易为主。3、风险投资的运行机制创业资本筹资创业投资机构投入创业企业退出创业企业养老金、保险基金、捐赠基金、银行、政府、企业、家庭、个人公司制、有限合伙制、基金制项目筛选、专业评估、是否投资、投资后管理上市、并购、回购、清算风险投资运行过程图*风险投资的主要步骤①风险资本市场融资；②对项目进行筛选；③对项目进行专业评估；④根据③进行决策，合则投，不合则返回②；⑤退出并进行下一轮投资活动（此时多为增量资金）。4、风险投资的退出机制*在资本市场公开上市：①风险投资者因套现而获利；②创业企业获得更多发展资金；③提高企业知名度；④拓宽了企业投融资渠道，较易取得贷款；⑤促进资金流动。*并购*回购*清算三、各国各地区的风险投资（一）各国的风险投资（略）（二）香港的风险投资（三）深圳的风险投资（二）香港的风险投资*香港是亚洲区内风险基金最活跃的地区中心之一。1999年之前，风险投资偏重于投向上市前以及扩张期的企业。随着科技的进步而出现的新兴企业及原有企业的重组为迅速成长的风险投资企业带来了更多的机会。本报告是HKVCA调查44家香港风险投资机构的结果。*97亚洲金融风暴加速了香港经济的重构，香港经济进入高增值科技时代。特区政府为新经济的发展提供了推动力。①数码港，②1999年创业板的建立，③设立了一些科技基金，主要为处于种子期和初创阶段的风险企业提供资本。风险投资公司的成立时间分布年份成立公司家数占全部调查对象的百分比累计百分比195912.27%2.27%197212.27%4.54%198136.82%11.36%198412.27%13.64%198512.27%15.91%198612.27%18.18%198949.09%27.27%199124.55%31.82%199249.09%40.91%199324.55%45.46%1994613.64%59.10%1995511.36%70.46%199636.82%77.28%1997511.36%88.64%199849.09%97.73%199912.27%100%风投公司青睐的投资阶段分类1129402723240510152025303540种子期成长初期发展扩张上市前期MBO并购重组风投公司数目，按注资公司类型分析？？？上图表明，HK风投企业比较倾向于投资风险公司发展在相对成熟的阶段，这是因为：①风险低；②退出机会较大；③回报率较高。风投公司投资规模（100万＄）1726171615190510152025301-5m5-10m10-15m15-20m20-25mabove25m风投公司投向的国家/地区1942172710252330271429711051015202530354045国家1942172710252330271429711澳大利亚中国/香港印度/南亚印尼日本韩国马来西亚菲律宾新加坡泰国台湾越南美国/欧洲全球基金风投公司的从业人员数分析16138502468101214161至5人6至10人11至25人多于25人各投资阶段风险基金进入数49806401020304050607080种子期发展/扩张期上市前风投资基募集投向（百万美元）5,74814,08612,92502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000种子/初期发展/扩张上市前期资金来源承诺金额（百万美圆）占募集资金总额的比例银行175.22.65%养老金公司41.80.63%公司（非养老金）463.77.02%捐赠520.17.87%本地和境外家族/个人297.04.50%其它基金449.26.80%政府687.410.40%保险公司789.611.95%合伙人153.32.32%公众/政府的养老金754.511.42%其它2,275.334.44%合计6607.1100.00%风险基金的来源分析风险基金按年份募集成立数1211111414416791714100246810121416187276818687888990919293949596979899获风投的企业（按阶段）分析3142637051015202530种子期发展初期发展/扩张期管理层收购企业重组风险基金实际投入的行业分析行业种类公司数目农业1商业服务2计算机软件5通信4与消费者有关连的4零售5电子2能源3金融/保险2工业用品1信息科技服务2基建1制造14电讯17运输5其它(包括饮料及造纸业)2风险基金实际投入的金额分析1610333180246810121416181至55至1010至1515-2020-25above25香港创业板的情况*门槛低，有利于中小企业上市；*上市公司中有国内背景的约占1／4；*流通量小，市场规模小，管理架构压力大；*1／3＞发行价，2／3＜发行价；*每季度出报表，很辛苦。点评*约82%的风投公司成立于89年以后，同期香港的经济处于高速发展之中；*以投资项目金额计，比较多的为投资金额介乎于五百至一千万美元之间；*几乎所有风投公司都把中国内地和香港地区作为重点关注的投资地区之一；*靠核心专业人员，公司人数通常不多，三分之二公司的人数少于十人；*与风险基金青睐的投资阶段相似，风险基金募集的资金总额面向；发展和扩张期的达140.86亿美元、面向上市前期的为129.25亿美圆、而面向种子期的仅57.48亿美圆；*来源多元化，以养老金、保险金、政府资金为主；*电讯及制造业吸引到多数风投基金的注资，近年来，更多地趋向互联网科技及生物科技这些高科技行业。（三）深圳的风险投资指导思想与基本思路：1、培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制；2、精心设计、先行试点、逐步推进；3、积极稳妥地推动科技创业（风险）投资体系的创建工作；4、政府引导、市场化运作、按经济规律办事、向国际惯例靠拢。发展的里程碑1、1994出资1亿元成立高新投；2、1997出资0.2亿元成立中科融;3、1999出资8亿元成立创新投;4、1999年8月出资3000万美元在香港成立中国(深圳)高新技术创业投资基金;5、出台“新22条”（1999.9)、《深圳市创业资本投资高新技术产业暂行规定》(2000.10),目前又在组织起草“创业资本管理条例”；6、将创业投资引入高交会，逾300家中外创投机构参展；7、建立行业自律组织。发展现状（一）1、发展速度快、资本规模大，目前共有创投机构122家，其中创投公司43家，创投管理公司23家，创投中介机构23家，境外创投机构20家；资本规模逾100亿元；2、资本构成多元化，其中政府、企业、个人、境外机构出资分别占18.6%、65.8%、1.9%、13.7%；3、管理专业化,培训专业管理人员逾500人,396人取得专业从业资格，高级管理人员近150人;4、行业协会组织承担部分政府职能，行业管理自律化；发展现状（二）1、业务活跃，成为创业企业的重要资本来源，并开始辐射全国；2、对内交流频繁,已与北京、上海、西安等地建立合作关系;3、对外交流活跃,已与美国、欧洲、日本、韩国、新加坡、香港、台湾等地建立联系，并实现相互访问与合作。存在的问题1、“撤出渠道”不畅；2、资本来源渠道狭窄，后续资金不足；3、创投机构内部治理结构不合理；4、行为不规范，兼管力度不够；5、专业人才匮乏；6、相关中介机构体系（科技项目评估、技术经纪与投资咨询顾问等）须进一步培育和发展。案例（一）金蝶国际（8133）1、1999．9．22于开曼群岛注册成立，2001．2．15在香港联交所创业板上市，配售股份8750万股，发售价为0．9—1．08港元，每股股份0．1港元，由香港法国巴黎百富勤证券有限公司主承销；2、1998．5．18由IDG在中国的风险投资公司—广州太平洋技术创业有限公司向深圳金蝶软件科技有限公司投资2000万人民币并占有20%的股权；3、通过引进风险投资与境外成功上市，使公司发生了巨大变化，表现在：①企业迅速扩张，连续几年增长率在200%左右，②主营业务由财务软件领域向企业管理软件领域的战略性拓展，③建立起以人为本的“激情管理”文化，有很好的经营领袖和团队，④提高了国际知名度，且风投带来了全新的观念，使企业走向了国际化发展的道路，⑥实现了境外的可持续融资，⑦解决了企业内部的激励与约束机制。案例（二）、北大青鸟寰宇（8095）1、2000．3．29于北京注册成立，注册资本7000万，为中外合资股份有限公司，2000．4、27完成重组(引进风险投资），上市前亏损数百万元，2000．7．27在香港联交所创业板上市，发行2400万股，发行价为港币11元，共集资港币26400万元，由香港大富融资有限公司主承销；2、战略投资伙伴：①致胜资产：31．43%，②龙胜投资：4．29%，③亚洲技术投资：7．14%④HinetCompanyLimited：2．86%，⑤NewViewVentureLimited：10%;3、经验：①有国内背景，国家计委与军口支持，②有自己的核心技术（当时网络热，有人要青鸟搞网站，变成网络股，但网络的破灭，使软件与微电子成热门，青鸟正好在这方面有优势，有技术），③在困难时期要挺得住，④团队很重要，青鸟的团队稳定，在北大是最好的，⑤青鸟在港上市，是想有一个国际出口，建一个更大的平台（因国内已有多家上市公司），⑥真正使企业有P&D的投