中国期货分析师俱乐部(CFAC)第七期沙龙会议记要

专题会议纪要-1-棉花期货上市已近六载，郑商所的精心培育、制度的多次修改、市场容量扩大、流动性充足，从2008年11月见底后上涨幅度超过70%，成为市场最为瞩目的明星商品。为了更好的促进棉花期货市场的健康发展，从CF1011合约开始执行新的交割制度，这必将促使郑棉脱胎换骨、再创辉煌。而棉价走势一再坚挺走高，也成为市场关注的焦点。鉴于此，由郑州商品交易所主办，中国期货分析师俱乐部（CFAC）承办“2010年郑棉新制度与市场形势研讨会（上海）暨CFAC第七期沙龙〃棉花专题”。一、棉花市场最新情况报告棉花现货形势仅由国内现货价格来看，我国棉花的强势可以说是相当明显。特别是2009/10年度，棉花现货价格出现了一整波的强势上涨。在此，姬博士用“高位盘整，强势明显”来形容现阶段国内现货形势。而谈及纺织品行业，姬博士则表示棉纺织会议显示出今年市场信心良好，棉纱涨幅超过了棉花，一个产业链，如果下游不通畅，往往价格的上涨不能持续，只有在上下游保持顺畅的情况下，价格的上涨才可以持续，目前来看，棉花的上涨已得到了下游纺织行业的认可。姬广坡博士表示，今年的纺织市场，在宏观经济大环境复苏，下游需求有效提振的提携之下，可以用“销售顺畅，量价齐升”来形容。中国期货分析师俱乐部(CFAC)第七期沙龙会议记要大陆期货研发部邵青[报告类型]-2-同时，4月6日最新报价，SM1-1/8级棉中，美国C/A棉的报价为91.85美分/磅，折合人民币一般港口贸易提货价为16560元/吨（按照滑准税计算）。同时，328级棉花报价，河北省16119元/吨，小跌341元/吨，河南省16010元/吨，跌450元/吨，山东省16103元/吨，跌357元/吨。从以上数据我们可以发现，国际价格已高于国内现货价格，价格出现倒挂，多年来不多见的情况，按照往年的情况是外棉低，内棉高，配额一般可以卖到1000——1500元/吨。同时，按照美国农业部3月国内供需预测，期末库存为487.06万吨，年产量685.84万吨，消费1034.21万吨，期初398.22万吨，库存消费比38.5%。因此，姬广坡博士认为今年棉花可能会有缺口，问题不会太大。谈及影响今年棉花走势的主要因素，姬广坡博士则重点强调了4大利多以及4大利空因素：4大利多：2010年植棉意向不乐观。据国家有关部门调查，新棉年度种植面积仅增1-2%。纱、布价格大幅上涨，且纱价涨幅超过棉价。据统计，截至3月15日，纯棉普梳32支纱、气流纺10支纱及纯棉精梳40支纱较月初专题会议纪要-3-涨幅均超过500元/吨；纯棉普梳32支纱与国内标准级棉价差比月初扩大366元/吨。纺织企业原料采购积极性较高，部分企业主动提高棉花报价。据调研统计，3月初，纺织企业有86%准备采购原料，较2月初提高15个百分点。全球棉花产不足需，缺口较大；外棉进口成本高于国内棉价。4大利空：疆棉外运车皮较节前增加，将逐步缓解内地对高等级棉紧缺局面。棉纱进口大幅增加，据中国海关总署数据，2010年1月，我国棉纱进口量同比增长148.9%，环比增加49.46%。国内物价持续上行。国家统计局公布数据显示，2月CPI同比上涨2.7%，为2008年11月以来最高，PPI同比涨幅达到5.4%。人民币升值压力增大。截至3月15日，2009年以来，人民币对美元小幅升值0.03%，对欧元升值4.00%，对英镑升值6.27%。另据国际清算银行数据显示，2月人民币实际有效汇率大幅升值4.09%。棉花合约修改内容09年11月发布公告，今年11月份开始实施。修改原则:顺应政策，贴近现货，促进活跃，尽量简洁。修改内容大致概括为十个方面：1.实行棉花仓单不通用，即投资者只能到仓单所载明的指定仓库提货。2.分级定价：根据检验结果，分品级、长度、马克隆值、异性纤维累计产生的结算品级为四级以上，长度在28毫米以上，马克隆值级为A级和C2国产锯齿细绒白棉。品级升贴水：四级贴水500元/吨，五级贴水1300元/吨，原来的规则，四级贴水600元/吨，四级以下不可交割。长度升贴水：无变化。马克隆值：A级升水50元/吨，C2级贴水100元/吨。异性纤维：抽样发现1包，正常交割；超过1包，每发现1包，增加贴水200元/吨。3.主体品级：主体品级定为80%，并允许高品级降为低品级，分级计价。有主体品级的：与原规则相同。[内部交流、请勿外传]4[报告类型]-4-没有主体品级的，以累计方式。4.时间贴水：N年生产的棉花，自N+1年8月1日起每天每吨贴水4元，直至N+2年3月的最后一个工作日。5.交割单位：185包+/-5包（约40吨/包）6.1号棉最后交易日之前配对原则（1）自进入交割月第一个交易日起至最后交易日的前一交易日，持有交割月合约和标准仓单的卖方会员可在每个交易日下午2时30分之前，通过会员服务系统提出交割申请。卖方提出棉花期货交割申请时，需同时提交相应的棉花仓单信息。（2）买方会员在会员服务系统响应卖方会员的交割申请（选择棉花仓单）；买方会员响应的，即视为确认，买卖双方均不得撤销。未得到买方会员响应的，卖方会员可于申请当日下午2时30分之前撤销交割申请；没有撤销的，由计算机系统判为作废。当日闭市后，交易所按确认结果进行配对（即配对日）。一号棉期货合约在最后交易日的配对原则：（1）最后交易日下午，该棉花合约不再进行交易。上午闭市后，同一会员同一交易编码客户所持有的该交割月买卖持仓相对应部分由计算机自动平仓，平仓价按当日结算价计算。其他未平仓合约，一律视为交割合约。（2）下午1时30分之前，卖方应主动公布用于该棉花合约交割的仓单信息。卖方未主动公布的，交易所于下午1时30分公布卖方所有棉花有效仓单信息供买方挑选；买方挑选卖方仓单的总数量不超过卖方该合约的持仓量。（3）下午1时30分到2时30分，买方根据卖方的仓单信息，自主选择仓单并确认。（4）当日闭市后，交易所按确认结果进行配对；其他仍未配对的持仓，由计算机按数量取整、最少配对数原则予以配对（即配对日）。7.包装规定：I型包棉，须带有经检验的检验证书8.新疆棉同等升水200元/吨9.交割库，山东江苏各增加两个交割库，浙江增加1个10.最后交易日不办理期转现，标准仓单转让，冲抵业务。二、浅析郑棉新规则对国内棉花市场影响新规则核心内容概述修改事项修改前修改后1替代品交割五级及以下不得注册仓单；马克隆值为C级的不主体品级和按本条第三款第（二）项累计产生的结算品级为四级及专题会议纪要-5-得注册仓单；以上，长度级为及以上，马克隆值级为A级和C2级的国产锯齿细绒白棉，可以替代交割。2期货交割棉计价方式主体品级分级计价按重新检验的结果计算：（一）有主体品级的棉花，各品级棉花分级计价。主体品级确定方法：按批检验时，占80%及以上的品级，其余品级仅与其相邻。（二）无主体品级的棉花，以累计方式产生结算品级，累计棉花按结算品级与未累计棉花分级计价。结算品级确定方法：根据按批检验结果，从高品级起依次降级累计，直至累计比例大于等于80%的品级，且未累计品级仅与其相邻。3交割单位20吨±0.5吨,对应4手期货合约185包±5包（227±/包），对应8手期货合约。4品级升贴水符合GB1103-2007规定的国产锯齿细绒白棉一级升水450元/吨，二级升水300元/吨；四级贴水600元/吨；符合GB1103-2007规定的国产锯齿细绒白棉一级升水450元/吨，二级升水300元/吨；四级贴水500元/吨；五级贴水1300元/吨。5马克隆值升贴水每批公定重量为20±0.5吨，且抽样总包数中含危害性杂物包数在10%（含10％，四舍五入）以内的棉花方可用于期货交割；主体马克隆值级为A级的棉花，升水50元/吨；主体马克隆值级为C2级的棉花，贴水100元/吨。6异性纤维贴水超过10%不能交割每交割单位棉花中，抽样检验时发现异性纤维的包数为1包的，正常交割；超过1包的，每发现一包增加贴水200元/吨。7长度升水长度28毫米以上的国产锯齿细绒白棉可以替代交割，同品级30毫米及以上长度升水100元/吨，28毫米以下不得注册仓单；棉花的平均长度大于或等于30毫米以上的，升水100元/吨。8时间贴水N年产锯齿细绒白棉从N+1年9月合约（包括9月合约）交割起，每交割月增加贴水200元/吨，即9月贴水200元/吨，11N年产锯齿细绒白棉从N+1年8月1日起每日历日贴水4元/吨，至N+2年3月的最后一个工作日止。[报告类型]-6-月贴水400元/吨；贴水随货款一并结算。9新疆棉升水无200元/吨10入库棉花入库时，交割仓库按《入库通知单》、原验证书和码单接收棉花。入库棉花为符合《中华人民共和国国家标准棉花包装》（GB6975-2007）规定的Ⅰ型号棉包（227±），且须附有检验证书及原码单。11新年度申报日期自每年九月的最后一个交易日（含该日）起，交易所接受新年度一号棉的报验申请。自新年度（每年九月一日）起，交易所开始接受新年度一号棉的报验申请。12仓单有效期C1类标准仓单的有效期至N+1年九月份合约的交割日之后第3个工作日（含该日）；C2类标准仓单的有效期至N+1年11月份合约的交割日之后第3个工作日（含该日）N年生产的棉花注册的标准仓单，有效期至N+2年3月的最后一个工作日。13仓单是否通用棉花仓单通用引入非通用标准仓单的概念适用于《仓单管理细则》第十一条非通用标准仓单是指仓单持有人按照交易所的规定和程序只能到仓单载明的交割仓库提取所对应货物的财产凭证。14配对原则买方会员在会员服务系统响应卖方会员的交割申请；未得到买方会员响应的，卖方会员可于申请当日下午2时30分之前撤销交割申请，没有撤销的，由计算机系统判为作废；买方会员响应的，即视为确认，买卖双方均不得撤销。申请当日闭市后，交易所依据买卖双方相对应的持仓量、买卖双方确认申请量和卖方持有标准仓单量，取最小数进行配对（即配对日）。卖方配对后,其相应的标准仓单予以冻结,相应的交易保证金予以释放。最后交易日闭市后，同（一）自进入交割月第一个交易日起至最后交易日的前一交易日，持有交割月合约和标准仓单的卖方会员可在每个交易日下午2时30分之前，通过会员服务系统提出交割申请。卖方提出棉花期货交割申请时，需同时提交相应的棉花仓单信息。（二）买方会员在会员服务系统响应卖方会员的交割申请（选择棉花仓单）；买方会员响应的，即视为确认，买卖双方均不得撤销。未得到买方会员响应的，卖方会员可于申请当日下午2时30分之前撤销交割申请；没有撤销的，由计算机系统判为作废。当日闭市后，交易所按确认结果进行配对（即配对日）。配对后,卖方相应的标准专题会议纪要-7-一会员同一交易编码客户所持有的该交割月买卖持仓相对应部分由计算机自动平仓，平仓价按当日结算价计算；其他未平仓合约，一律视为交割合约，由计算机按数量取整、最少配对数原则予以配对（配对日）。仓单予以冻结,相应的交易保证金予以释放。对国内期现市场影响在新规则中，除了六级棉和马克隆值C1不能注册外，几乎所有棉花均可注册、跨年度棉花也可以重新检验再注册。主体品以及累计结算品级设臵。覆盖更多可替代交割品级，也使得郑棉价格更具广泛代表性。这是提高价格权威性和定价能力的大基础。减少因为品质要求过高、遭遇低品级年度的交割困难，极大降低了制度投机的可能。另外，新规则中规定，新疆棉贴水200元/吨、四级棉500元贴水、马克隆值A\C与B升贴水、交割单位变40吨、仓单不通用、交割配对提供仓单详细信息。这些规则设臵合理体现新疆棉与内地棉、三级与四级棉、马克隆值的品级和品质升水，切近现货交易常规。方便纺织企业配棉，增设销区库容，采用现货贸易单位量，公布仓单详细信息。预计期转现量将极大提高。兼顾内地棉和新疆棉交割成本、品质差异和平衡。以上措施将极大提高棉企参与期货市场的积极性。最后，市场将再扩容：内外盘套利交易者、套保交易者增多，期现基差缩小、实盘压力降低、长期价值投资者进入。定价能力提升：广泛覆盖和代表性、贴近现货交易常规，促使其期货价格对现货价格有更大的影响力，将表现在期现基差波动区间的进一步缩小。国际化程度提高，主要是由于内外盘套利增多。