基金业的绩效衡量与选择

1第七章基金的绩效衡量与选择第一节基金绩效衡量一、基金绩效衡量的目的与意义基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。但为了对基金经理的投资能力作出正确的衡量，基金绩效衡量必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。2二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素（一）基金绩效衡量的困难性1、基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。2、对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。3、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同往往使基金之间的绩效不可比。4、绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平做出调整，5、衡量角度的不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使绩效衡量问题变得复杂化。3（二）基金绩效衡量需要考虑的因素1、基金的投资目标基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。2、基金的风险水平需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。3、比较基准在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。4、时期选择计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。5、基金组合的稳定性4三、基金绩效衡量的七种不同视角(一)内部衡量与外部衡量(二)实务衡量与理论衡量(三)短期衡量与长期衡量(四)事前衡量与事后衡量(五)微观衡量与宏观衡量(六)绝对衡量与相对衡量(七)基金衡量与公司衡量5第二节基金净值收益率的计算一、简单(净值)收益率计算（不考虑分红再投资时间价值的影响）（下式严格来表述还应在后面有×100%）6假设某基金在2009年12月3日的份额净值为1.4848元/单位，2010年6月1日的份额净值为1.7886元/单位，期间基金曾经在2010年2月29日每10份派息2.75元，那么这一阶段该基金的简单收益率则为：R=（1.7886+0.2750-1.4848）/1.4848×100%=38.98%7二、年(度)化收益率有时需要将阶段收益率换算成年收益率，这就涉及到年度化收益率的计算，年化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。简单年化收益率：例如教材上已知各季度收益率，相加可得年化收益率；又如有时一月份收益率1%，可折算成年化收益率12%；一季度收益率4%，则可折合成年化收益率16%等。精确年化收益率：如果是事后计算，而且年内基金份额经常变动的话，可以考虑用各个短期收益率加100%变成环比发展速度，连乘得出定基发展速度，减去100%得出定基增长速度。8第三节基金绩效的收益率衡量一、分组比较法分组比较就根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出；分组比较法是目前最普遍、最直观、最受媒体欢迎的绩效评价方法。9二、基准比较法基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。例如有的股票型基金的比较基准为：股票市场涨跌幅×80%+债券涨跌幅×20%10第四节风险调整绩效衡量方法一、对基金收益率进行风险调整的必要性风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。11二、三大经典风险调整收益衡量方法(一)特雷诺指数第一个风险调整衡量方法是由特雷诺(Treynor,1965年)提出，因此也就被人称为“特雷诺指数”。特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。1213在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收益与基金组合连线的斜率。一般来说，特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。1415例：假设基金A、基金C的季度平均收益率分别为2.50%、2.00%，系统风险分别为1.20、0.80，市场组合的季平均收益率为2.20%，季平均无风险收益率为0.65%，则：基金A的特雷诺指数=（2.5%-0.65%）/1.2=1.54、基金C的特雷诺指数=（2.0%-0.65%）/0.8=1.69，因此基金C的表现好于基金A。16(二)夏普指数夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。17在收益率――标准差构成的坐标系中，夏普指标就是基金组合与无风险收益率连线的斜率。一般来说，夏普指数越大，额外收益率越高。18(三)詹森指数詹森认为将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准。从几何上看，詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏离。1920三、三种风险调整衡量方法的区别与联系1、特雷诺、夏普和詹森测度都是基于资本资产定价模型提出。2、特雷诺测度用系统性风险基金表示投资组合的风险，夏普测度用总风险表示投资组合的风险。3、特雷诺测度和夏普测度衡量的是单位风险的补偿，詹森测度衡量的是基金的投资组合是否有战胜市场的能力。21四、基金投资组合的测度该测度的基本思想如下：我们可以将基金投资组合与一定比例的无风险证券组合起来，使新组合的风险（方差）等于市场组合的风险（方差），然后求出新组合的收益率，再求出该收益率与市场组合收益率的差额；这个差额可以从“如果风险与市场组合相同情况下，收益率比市场组合高或低多少”的角度，反映某个投资组合绩效的高低。2M22例题：某基金管理公司旗下有两只开放式基金，中小企业成长型的A基金和平衡型的B基金；已知市场组合收益率为10%，无风险收益率为4%，A、B基金投资组合的收益率分别为18%和15%，A、B基金的方差分别为市场收益方差的2倍和1.25倍，试分别求A、B基金的M平方测度。23解：（1）A基金：将投资组合中的50%置换为无风险证券，则调整后的风险相同情况下的期望收益率=18%×0.5+4%×0.5=11%%1%10%11M2即该投资组合的绩效好于市场组合的绩效。24（2）B基金：将投资组合中的20%置换为无风险证券则调整后的风险相同情况下的期望收益率=15%×0.8+4%×0.2=12.8%%2.8%10%12.8M2B基金的投资组合绩效超过市场组合，且好于A基金的投资组合绩效。25第五节择时能力衡量一、择时能力择时能力，是指基金经理对市场整体走势的预测和应对能力。具有择时能力的基金经理能够正确地估计市场的走势，因而可以在市场上升时期，主动降低现金头寸或提高基金组合的β值，而在市场下降时期，主动提高现金头寸或降低基金组合的β值。26二、现金比例变化法成功的择时能力表现为：在市场上升时期，现金与债券的比例应该较小；在市场下跌时期，现金与债券的比例应该较大；为了便于说明，教材在这里将债券等同于现金，以债券指数收益率作为现金收益率；（由于我国近几年活期利率很低，例如2011年4月6日调整提高后的活期储蓄年利率也仅0.5%，所以当熊市时间较长时，基金账户中的现金需要积极参与申购新股、或者买入债券，才能使现金收益率接近债券收益率。）27择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）×股票指数收益率+（现金实际配置比例-正常配置比例）×现金收益率例如，某季度股票指数收益率为10%（市场处于上升时期），现金（债券）的收益率为2%，基金投资政策规定，基金的股票投资比例为80%，债券的投资比例为20%；但C基金在该季度实际投资过程中股票的投资比例为70%，现金（债券）的比例为30%，则C基金在该季度的择时效果：择时损益=（70%-80%）×10%+（30%-20%）×2%=-1%+0.2%=-0.80%如果某季度股票指数下跌20%，则该基金择时效果：择时损益=（70%-80%）×（-20%）+（30%-20%）×2%=2%+0.2%=2.2%28三、成功概率法成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。设P1表示基金经理正确预测到上升时期的概率，P2表示基金经理正确预测到下跌时期的概率，则：成功概率=（P1+P2-1）×100%例如，某基金经理在12个上涨季度中跑赢大盘9次，在8个下跌季度中跑赢大盘5次，教材认为该基金经理的成功概率=[（9÷12）+（5÷8）-1]×100%=37.5%;这一数字明显大于0（如果牛熊市各预测对一半等情况则等于0），因此可以肯定该基金经理具有较强择时能力。29教材所列成功概率法，没有按一般字面理解的用成功时期数÷时期总数，而是在一个公式中综合考虑了牛市成功率和熊市成功率，是为了防止基金经理在上升（或下降时期）所占比重明显较高时形成思维和操作定势，失去正确判断和适应市场的能力。该公式既有一定道理又有一定局限性。（假设市场2牛8熊，经理C分别判断正确100%和50%，经理A为50%和100%，二人的“成功概率”都为50%大于0，但实际业绩可能不同。30第五节基金的选择一、外部结构指标1、基金经理人的背景2、基金的规模3、基金的费用二、内部结构指标如基金的股票结构等。31附：基金的投资简述具备一定选时能力的投资者，可以依据基本分析和技术分析，选择优秀的基金和适当的买卖（或申购赎回）基金时机；而开放式基金的定投的特点和意义一般是指投资者与银行签署协议，确定每月投资额、确定每月扣款期、确定所投资基金；通过这种定额、定时、定基金的投资，可以平均成本、分散风险，比较适合进行长期投资。