多元化公司类型与公司绩效的实证研究

华中科技大学硕士学位论文多元化公司类型与公司绩效的实证研究姓名：吴丹丹申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：龚朴20080430华中科技大学硕士学位论文摘要近年来，多元化经营与公司绩效之间的关系一直是公司金融学界研究的焦点。然而到目前为止没有得出统一的结论，对很多问题仍然存在着分歧，如公司多元化经营到底是存在着折价效应还是溢价效应？为什么有的公司进行多元化经营能缔造出企业的神话，而有的企业进行多元化经营却一败涂地？本文试图从公司多元化类型的角度入手对多元化经营与公司绩效之间的关系进行探讨，并进一步从公司治理的角度探讨了公司在选择多元化经营类型时的原因。本文的主要内容如下：首先回顾了多元化公司经营的概念、动因、类型等基本内容，并总结国内外关于多元化公司经营与公司绩效关系的研究，从而提出本文的研究内容；接着对多元化公司类型与公司绩效的关系做了理论分析，由此提出假设，并以我国2006年所有的上市公司为样本，总计1184家，进行相关的统计分析和实证研究：首先比较专业化与多元化公司经营的绩效，并对多元化公司的绩效做假设检验；接着从公司多元化类型的角度出发，就多元化公司类型与公司绩效做基于昀小二乘法的多元线性回归分析，研究多元化公司类型与公司绩效的关系；昀后从公司治理的角度出发，就衡量公司治理的指标和公司进行不同类型多元化程度的指标进行基于昀小二乘法的多元线性回归分析，研究公司治理结构对公司进行多元化类型选择的影响。本文得出的结论是：公司的多元化经营对公司绩效的影响不明显；非相关性的多元化对公司绩效有负的影响，相关性的多元化对公司绩效的影响不显著；对于非相关性多元化公司，公司治理结构变量与其多元化程度有显著影响，对于相关性性多元化公司，公司治理结构变量与其多元化程度无显著的相关关系。关键词：相关性多元化非相关性多元化公司治理结构I华中科技大学硕士学位论文AbstractNowadays,theproblemoftherelationshipbetweendiversificationandperformanceoffirmshasbecomeapopulartopic.However,thereisnoagreedconclusionatall.Therearemanyquestionssuchaswhetherthediversificationhasavalue-enhancingeffectoravalue-reducingeffect?Whysomefirmswhichundertakediversificationstrategycanbeprofitablewhileotherswhichdonotundertakediversificationstrategycanbeunprofitable?Inthisthesis,wetrytodiscusstherelationshipbetweenthediversificationandtheperformanceofafirmfromtheviewoftypesofdiversification,andfurtherinvestigatethereasonswhyfirmschooseonetypeofdiversificationbutnotanother.Themaincontentsinthispaperareasfollows:first,wereviewtheconception,thereasonandthetypesofdiversification.Aftersummarizingthepreviousstudyweproposethemaintopicsinthispaper.Thenweraisethehypothesisaftermakingananalysisoftheeffectsofthetypesofdiversificationontheperformanceofafirm.Wemakeastatisticalanalysisofthesampleandalsoaregressionanalysis.Inthisanalyticalpartwefocusonthreequestions.First,wecomparetheperformanceofthediversifiedfirmsandthespecializedones.Second,wemakearegressionofthetypesofthediversificationandtheperformanceoffirmstofindtheeffectsofthetypesofthediversificationontheperformanceoffirms.Third,wedividethesampleintotwopartsaccordingtothetypesofthediversification,andseparatelymakeregressionsonthesetwotypestofindouthereasonswhyfirmschooseonetypeofdiversificationbutnotanother.Accordingtothisanalysiswegetthefollowingconclusions:First,therelationshipbetweenthediversificationandtheperformanceofafirmisinsignificant;Second,theuncorrelateddiversificationwilldecreasethevalueoffirms,whilethecorrelateddiversificationhasaninsignificanteffectontheperformanceoffirms;Third,thestructureofthefirmhasasignificanteffectonthedegreeofuncorrelateddiversification,whileithasaninsignificanteffectonthedegreeofcorrelatediversification.Keywords:ThecorrelateddiversificationTheuncorrelateddiversificationThecompany’sstructureII独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日本论文属于华中科技大学硕士学位论文1绪论1.1选题背景与研究意义企业的发展总是以不断地追逐利润昀大化为目标，企业的成长过程就是一个使自己不断强大的过程。当企业在某一领域积累资本逐渐壮大之后，为了满足追逐更大利润的要求企业需要寻求新的利润增长点，多元化成为这一过程中的不可或缺的途径。多元化在理论界的研究始于1957年，美国学者Ansoff（1957）在《哈佛商业评论》上发表的《多元化战略》中首次提出了多元化的定义，此后西方很多学者对于多元化展开了多方面的理论研究和实证研究并取得了很多的成就。我国学者关于多元化经营的研究开始于20世纪90年代初，但至今取得的成果不算十分丰富。从美国的通用到中国的海尔，我们看到了多元化的发展战略创造的一个又一个的神话，多元化给企业带来的巨大成功也令其他众多期望发展的企业羡慕不已，并纷纷加入多元化的行列。据统计，1970年美国昀大的500家工业公司中，94%从事多元化经营，英国的这一比例在1979年为73.2%，日本在1973年则为83.5%，在德国、法国、意大利等发达国家也出现了类似的热潮。我国从90年代初开始掀起了多元化的高潮，但成功的多元化并不多。巨人集团的轰然倒塌，德隆系的瞬间崩溃，多元化经营作为杀手锏的另外一面也给我们留下了震撼的印象。在多元化经营的企业集团中成功的案例远远少于失败的案例。那么为什么还有这么多企业满怀热情的走多元化的发展道路，企业多元化的原因到底是什么？平均来看，企业多元化经营对公司绩效到底有什么样的影响？企业多元化的绩效与企业实施的多元化类型到底有一个什么样的关系？企业在选择多元化经营的类型时受到了哪些因素的影响？正是带着以上的问题和目的，本文进行了相应的实证和统计研究，希望能给将要采用多元化经营和已经采用该策略的公司决策者提供一定的指导和建议。1华中科技大学硕士学位论文1.2研究发展概况关于多元化对公司绩效的影响的研究方法主要分为统计描述法和回归分析法。研究的内容又可以分为多元化程度与绩效，多元化类型与绩效两个方面。1）公司多元化程度与公司绩效对于多元化程度对公司绩效的影响国内外学者研究得出了不一样的结论，主要有以下几种观点，即：企业多元化与公司绩效之间不存在显著的相关关系；企业多元化程度对公司绩效有显著正的影响；企业多元化程度对公司绩效有显著负的影响。Gort（1962）第一个研究了多元化企业的获利性。他通过企业的业务单元数量、专业化比率以及业务单元数量和专业化比率的乘积这三种计量指标来衡量多元化的程度，分析了1947年～1957年美国111家大公司的情况。其结果表明企业多元化与投资报酬率之间基本不存在相关性。Ravenscraft（1983）以1975年的258家公司为样本，用Herfindahl指数计量多元化程度，结果表明企业多元化程度与边际毛利率之间不存在显著的相关性。Montgomery（1985）挑选1972-1977年间，财富500强的大公司中的128家企业，比较多元化程度的高低对投资报酬率有无影响。研究结果指出多元化程度高的公司在投资报酬率上显著的小于多元化程度低的公司。在控制产业因素下进行回归分析，多元化财务绩效没有显著的正面影响。Lang和Stulz（1994）的主要创新在于采用了新的研究方法来测度企业多元化对经营业绩的影响，他们运用所谓的“专营店法”构造了一个经过行业调整后的Tobin'sq值，他们指出，虽然尚不确定多元化在多大程度上损害企业价值，但可以肯定的是企业多元化不能带来经营绩效的改进。Comment和Jarrel（1995）利用1978至1989年在NYSE和AMEX上市公司为研究对象，以事件研究法探究多元化对股价报酬率的影响。作者发现多元化程度减少的公司有较佳的股票报酬率。HernriServaes（1996）以研究企业价值的指数Tobin'sq进行研究，研究发现在2华中科技大学硕士学位论文1961-1976年间，美国企业的多元化经营呈上升趋势的同时，单一化经营企业的Tobin'sq的平均值高于多元化经营的企业价值。Servaes指出的是，通过他的研究，他认为企业价值下降是企业实行多元化经营的结果，而不是企业多元化经营的原因。Denis，Dian和Sarin（1997）的研究发现多元化带来的成本高于多元化代理的受益，多元化导致企业价值下降。Scharfstein（1998）从内部资本市场的不利因素上说明了多元化经营对企业价值的负面影响。Lins和Servaes（1999）在德日英进行了大样本检验，发现多元化折价程度与美国相似，而且即使在控制了企业特性之后，日本和英国企业多元化折价的估计值仍然