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第三章汇率政策及相关政策第一节汇率制度的选择第二节政府对外汇市场的干预第三节直接管制政策第四节国际储备政策第一节汇率制度的选择一、汇率制度概念与类型二、固定与浮动之争三、蒙代尔——弗莱明模型四、影响汇率制度选择的主要因素一、汇率制度概念与类型(一)汇率制度（exchangerateregimeorExchangeRateSystem)，又称汇率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。（二）汇率制度的类型1、固定汇率2、浮动汇率3、钉住汇率1、固定汇率制度（1）概念：指汇率的确定受平价制约，现实汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动，相关国家承担维持汇率波动的义务。–包括国际金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制度（布雷顿森林体系下的固定汇率制度）。–而金本位制下的固定汇率制度是严格意义上的固定汇率制度。（2）金本位制下和纸币流通条件下的固定汇率的比较共同点：①各国对本国货币都规定有金平价，汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。②外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动（上下各0.6％和1％）。不同点：（1）金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。（2）在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。2、浮动汇率制度：是指一国不再规定其货币的金平价及现实汇率波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务。汇率受外汇市场的货币供求来决定。（1）根据政府是否干预外汇市场分为：管理浮动和自由浮动：管理浮动(ManagedFloating)又称“肮脏浮动”(DirtyFloating)，是政府货币当局有责任对外汇市场进行干预在不影响长期汇率走势的条件下平息市场汇率的短期波动，使市场汇率朝着有利于本国的方向浮动。自由浮动(FreeFloating)又称“清洁浮动”(CleanFloating)，是货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由浮动。目前，绝大多数国家都是实行管理浮动汇率制。（2）根据汇率浮动的方式分为：单独浮动和联合浮动：①单独浮动(IndependentFloating)，又译独立浮动，是指本国货币不与其他任何货币发生固定关系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独决定。如美元、加元、日元等；②联合浮动(JointFloating)指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。现是指有关成员国货币采取共同浮动。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。3、钉住汇率制度指本国货币钉住某种货币或合成货币（由若干种货币按照一定的规则组成的货币组合体，如SDR、ECU。），同它保持固定比价关系。按照被钉住货币的不同，钉住汇率制可以分为钉住单一货币浮动和钉住合成货币浮动。钉住合成货币又可分为钉住特别提款权、欧洲货币单位等现成的合成货币和有关国家自选自定的货币篮子。1999年以来，国际货币基金组织将汇率制度细分，按照汇率的稳定程度依次是：（1）无独立法定货币的固定汇率安排（2）货币局制度（3）其他传统的钉住汇率安排（4）平行（水平带内调整±1%）钉住（5）爬行钉住（6）爬行区间浮动（7）无区间的有管理浮动（8）自由浮动•其中，有管理的浮动汇率中的平行钉住、爬行钉住和爬行区间浮动通常被视为准固定汇率安排，无区间的有管理浮动视为准自由浮动。•截止2010年底，实行管理浮动的国家为32个，实行独立浮动的国家为46个，其他108个国家则实行各种类型的固定或准固定汇率制度。4、其他汇率制度P144（1）爬行钉住制（crawlingpegs）:爬行钉住制是指汇率可以作经常地、小幅度调整的固定汇率制度。特征：–该国负有维持某种平价的义务，这使得它属于固定汇率制–这一平价可以进行经常地持续小幅度地调整（例如调整2%—3%）优点：A、经常性的调整使国际收支得到及时的纠正，避免了钉住汇率制因汇率调整滞后所带来的冲击；调整幅度小避免对经济造成过大的冲击；另外避免浮动汇率的不稳定所带来的种种不便。B、具有一定浮动汇率的功能，可抵制通货膨胀的输入。C、可以减少一国持有的外汇储备的数量。缺点：A、国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。B、汇率调整的速度不够迅速，在遭受突然的外部冲击时其对汇率的调整就显得不够及时、不够到位。C、汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。•爬行钉住在60年代时引起了较为广泛的重视，一些国家相继采用，例如智利（1965—1970，1973—1979），韩国（1968—1972），秘鲁（1976—1977，1978—）等，但为数不多。•截止1999年12月底有5个国家是CostaRica、Bolivia、Nicaragua、Tunisia、Turkey。（2）汇率目标区制：•广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度（如中心汇率的上下各10％）。•狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。（3）货币局制度(currencyboardarrangements)货币局制度：亦称联系汇率。是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的汇率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定汇率的制度。特征：（1）与某外币保持固定汇率，且对汇率水平作了严格的法律规定。（2）以该外币作为发钞准备，货币局只有在拥有该外国货币作为后备时才可以发行货币（后备规则backingrule）。（3）无中央银行，货币当局被称为货币局。（4）货币局制还隐含着一个重要特征，即它对货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。•优缺点：•优点：管理与操作非常简便；赋予货币政策高度可信性。•缺点：名义汇率僵硬（汇率政策失效，汇率失调）；金融体系脆弱（无最后贷款人功能）；丧失货币政策独立性（失去了货币发行的主动权，为维持固定汇率而使货币政策受制于钉住货币所在国）。•货币局在处理汇率制度的可信性与灵活性这一主要问题时，将可信性推到了极至。比较适合将外部均衡目标摆在突出重要地位的小型开放经济。•1999年底，有8个国家或地区实行货币局制度。Argentina、BosniaandHerzegovina、BruneiDarussalam、Bulgaria、HongKong、Djibouti（吉布提共和国、非洲）、Estonia、Lithuania。二、固定与浮动汇率制度之争•固定汇率与浮动汇率孰优孰劣，在60—70年代曾经是国际经济学界激烈争论的主题，迄今仍无定论。•在1997—1998年的亚洲金融危机中，汇率制度的重要性又一次为世人瞩目。•赞成固定汇率制度的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等。•赞成浮定汇率制度的有弗里德曼、约翰逊、哈伯勒等。实现内外均衡的自动调节效率问题支持浮动汇率制的理由：（1）单一性（2）自发性（3）微调性（4）稳定性支持固定汇率制的反驳：实现内外均衡的政策利益问题支持浮动汇率制的理由：（1）政策自主性（2）政策纪律性（3）政策效力的放大性支持固定汇率制的反驳：对国际经济关系的影响支持浮动汇率制的理由：（1）对国际贸易、投资活动的影响（2）对通货膨胀国际传播的影响（3）对国际间政策协调的影响支持固定汇率制的反驳：•1、固定汇率制度：•（1）优点：由于汇率的确定与波动幅度和趋势可以测定，所以汇率波动的相对稳定性给国际贸易和投资带来较大的确定性。•（2）缺点：A、通货膨胀的国际传递。途径有二，其一通过一价定律造成本国商品和劳务价格上升；其二是通过外汇储备的变化引起国内货币供给增加，间接引起国内物价上涨。B、各国为了维持固定汇率制度，常常将外部均衡列为宏观经济的首要目标，外汇储备主要任务是干预外汇市场，防止汇率剧烈波动，从而难以专注于国内经济目标的实现。C、在国际资本高度流动的情况下，固定汇率制度易受外部冲击。•2、浮动汇率制度：•（1）优点：A、浮动汇率可随着外汇市场的供求关系而自动达到均衡，国际收支也因此得以自发地实现，国内经济政策可以更专注于国内经济的均衡。B、政府不必持有太多的国际储备用来支持本币汇率。C、通货膨胀的传播也可以受到一定的遏制。•（2）缺点：A、各国货币汇率由于受各种因素的影响，难以自动达到均衡。B、汇率变化无法确定，给国际贸易和投资带来更大的不确定性，国际收支也难以达到真正的平衡。C、汇率的动荡不定还会给整个国际货币体系带来不稳定，各国政府对外汇市场的敢于大大增加，所持国际储备不会大量减少。D、各国的货币政策与财政政策因受到的约束较小，会产生通货膨胀倾向。•3、钉住汇率制度：•（1）钉住单一货币：•优点：A、钉住单一货币，可以减少双边汇率的波动有利于发达国家的资本流入，扩大投资安排。B、稳定的双边汇率有利于双边贸易的开展。C、汇率的相对固定，为外汇市场的钉住和干预提供了明确的指标，使汇率政策简便易行。•缺点：A、当两国经济状况差距较大时，钉住汇率往往难以保持。B、本国的对外经济自主权受到影响，防碍本国利用汇率作为宏观经济决策手段。C、本国货币政策自主性部分丧失，受制于钉住国家的货币政策。D、不利于该国实行对外经济多边化的战略。•（2）钉住合成货币：可以摆脱本国货币受某一外国货币的支配。钉住SDR简便易行，但是有一定的局限性。钉住自己选定的货币篮子，只要运用得当，就可以减少其他国家货币汇率波动的影响。三、蒙代尔——弗莱明模型P142蒙代尔—弗莱明模型的分析表明，在资本完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排（即追求汇率的稳定目标），则货币政策是无效的；如果采用浮动汇率安排（即放弃汇率稳定目标），则货币政策是有效的。对于任何一个国家来说，资本自由流动、汇率的稳定及货币政策的独立性是不相容的，即三者不可兼得。在国际经济学中被形象地称为“三角难题”（triangleproblem）。金融发展模式的不可能三角——ImpossibleTrinity货币政策独立性汇率稳定性资本自由流动•“三角难题”对一国汇率制度的选择构成了必然的限制。一国选择哪种汇率制度首先要看该国的资本帐户是否已经开放，然后还要考虑保持自主的货币政策的必要性有多大。•在亚洲金融危机后，提出了汇率制度的两极论——“取两极，弃中间”，要么采用自由浮动汇率制，要么采用完全固定汇率制如完全美元化、欧盟的单一货币及货币局制度，而放弃这两极中间的汇率制度。蒙代尔——弗莱明模型——货币政策与财政政策的相对有效性分析假设资本完全自由流动，非套补的利率平价成立，即)1(101baieei如果预期汇率不会发生大的变化，外国利率外生不变，则当前汇率与国内利率呈反方向变动。OiyeBBLMIS蒙代尔——弗莱明模型OiyeBBLMIS固定汇率制度下的财政扩张'YY'IS'LMOiyeBBLMIS固定汇率制度下的货币扩张'LMOiyeBBLMIS浮动汇率制度下的财政扩张'ISOiyeBBLMIS浮动汇率制度下的货币扩张'IS'LMY'Y蒙代尔——弗莱明模型结论在资本自由流动的前提条件下：•在资本自由流动的前提条件下，固定汇率制度下的财政政策相对有效，而货币政策相对无效，但是可以改变基础货币的构成；浮动汇率制度下，货币政策相对有效，而财政政策相对无效，但可以改变总支出的构成。蒙代尔——弗莱明模型宏观经济政策短期效果的分析总结政策资本流动程度低资本流动程度高固定汇率制货币政策有效（短期的）基本无效财政政策有效有效浮动汇率制货币政策有效有效（短期的）财政政策有效基本无效四、影响汇率制度选择的主要因素P147（一）本国经济规模的大小（二）特定的政策目的：抑制国内通货膨胀或防止从国外输入通货膨胀（三）地区性经济合作情况（四）国际国内经济条件的制约第二节政府对外汇市场的干预一、政府干预的